Grayscale: 15份高收入加密協議或被市場低估
扎克·潘德爾
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這項法案本身是否被通過, 以及機構基金是否在法案通过后的幾周內真正進入協議。
注:Grayscale Research在連結協定前公布15個更新列表, 而Pump.fun、PancakeSwap、Meteora的市場價值幾乎等于一年收入。 Grayscale認為CLARITY法案可能在下個月通過, 但需要指出的是, Grayscale 本身是加密管理者的公司。
在熊市長期後。
過去12個月的收入乘數(再生倍數)中, 以利潤或現金流來衡量。
Grayscale認為, 《明確法》(很可能下個月)可能會有助于釋放這些價值。 由於法律若落地, 會將傳統金融的管制框架引入加密資產。
具体地說,CLARITY 法案將推动货币化資產和連結金融的增長。 但收入前的15份協議, Grayscale認為這些協議將從CLARTY法案通過後。
Grayscale的便宜名單: 15份協議各看
圖:連鎖協議的第15名。 截至2026年6月24日的資料. 资料来源:DefiLlama、Artemis、Grayscale Investments。 不包括資料覆盖范围不足的項目。 連鎖連結因存在連鎖和連鎖收入而未包含。
此表的信息密度很高, 以下為分類 。
年收入
其中最显著的四项協議只有一次:
Pump.fun (PUMP)——過去12個月的商定收入4.59亿美元和市值4.56亿美元。 軟體運作的年收入接近5000億美元, 但Pump.fun的收入高度依赖于meme货币投机,這些交易在心情轉變時可能瞬間蒸發. 也可能是市場忽略了真正的現金流。
煎餅——收入3.22亿元,市面价值4.25亿元,翻一番. BNB连線上最大的DEX運作於AMM貿易, 移动礦業。
Meteora (MET)- 收入6200万美元,市值7800万美元,翻一番。 索拉納的行動基礎也是木星創辦人Meow參與的計畫。 需要指出的是。
拼接器加密( CARDS)- 收入4.9亿美元,市值6800万美元,翻一番。 是「消费與文化」。
中層: 數位數字, 真和銀的 DeFi 协议
Ray (RAY)——收入4600万元,市值1.58亿元,三次. 索拉娜的核心是AMM。
利多金融——收入7700万元,市值2.16亿元,三次. 在「工具與服務」類別中。
空港( AERO)——1.24亿收入,4.71亿市值,四倍. 使用Ve(3,3)的代價經濟模式, 且流动性集中。
天空 (Sky)——收入2.48亿元,市值12.41亿元,5倍. 前身是 MakerDAO。
木星( JUP)——1.3亿收入,市面价值7.16亿元,6倍. 索拉納最大的DEX聚合物最近多次超越Uniswap和PancakeSwap。
以太——收入5600万元,市值3.14亿元,6倍. 回答。
更輕( LIT)——五千万收入,市值3.81亿元,共8倍。
退后——1.25亿元收入,11.69亿元市值,9倍. 在另一項研究中, Grayscale(Grayscale)對AAVE做了详细的DSF分析。
高多重區域: 描述值和選項值的支付
超液态市面價為14.5億美元, 收入大大高于第二,但估值乘数并不低。 HIP-3提案於2025年10月啟動, 讓第三方無權在Hyper Solid上架設永久的合同市場, 延伸至股票、商品、指数及IPO預期股權。 今年三月, Ppp Jones Index 授權使用 HIP-3的部署程式, HIP-3市場最高峰為32億美元, 99%的商定成本是通过回购流程协议。 Grayscale 已啟動NASDAQ列出的對 HYPE 的承諾 ETF( HYPG) 。
世界自由金融一亿五千万元,市值18.2億元,共17倍. 價值相當高。
Uniswap( UNI )——收入4900万元,市值17.78亿元,共37倍. 收入是第二低的,估值乘数最高。 這反映了一個长期存在的结构性問題:UNI持有者支付的溢价主要是治理權和"費用切換"(將商定的收入分配给貨幣持有者)的選項價值,而不是目前的现金流量. 市場是價錢的,不是現在的。
明確法:這些協議的催化剂
Graysdale的論點不只是這些協議便宜。
在表格中的15份協議中,有12份属于金融范畴:非中心交易所、借贷平台、流动认捐、收入基础设施。 CLARITY法案(全名Digital Assembly Market Clarenty Act, Digital Assembly Act, Digital Association Market Clarity Act)是針對這些金融用途的监管框架。
法律的核心是划定SEC和CFTC的界限,以及建立区分“投資合同”和“數位貨品”的框架。 國會銀行委員會(Council Banking Committee)提供67%在一年內通過的概率(其中兩項來自民主黨)。
邏輯鏈很簡單:管理規則很明確, 機構守法摩擦減少。
AAVE 的 DCF 灰度估定值: 每年175美元
以下是Grayscale於6月中旬出版的聯合研究"買下Dip的指南:用現金流值加密"。
Graysdale將加密資產放在一個價值範圍中:一方面,像Bitcoin这样的纯粹商业資產,按供求定价;另一方面,像Hyper Aliquid和Aave等有重大收入的協議,采用了傳統的现金流量模式。
分析框架:
Aave Labs與無證連結銀行基本相似, Grayscale期望Aave在2026年能有6000萬美元左右的利润和大约50%的營運利润率。
AAVE的公允价值约为80-100美元, AAVE目前的P/E前景比可比金融科技公司低18倍。
在基准方案(加速货币化、提高管理清晰度)中,Graysdale设定了每年约175美元的目标价格,比目前水平增加130%左右。
傳統工具並未涉及一些特殊問題
符號值的回傳有不同的機制-回購(AAVE), 破壞硬幣(HYPE)。
特殊支出项目包括供方成本(向流动性提供者支付的部分)、象征性排放(持续膨胀)以及DAO的基建支出。
法律结构的不确定性- 持有治理令牌通常不意味法律上可强制执行的对商定资产的權利。 DAOS使用不同的法律框架,使协议的操作符合适用的法律。
宏背景:伊朗戰爭後的市場分割
以下是同時期的每周報紙Grayscale。
自2月底伊朗戰爭開始起, 美國股市增加了9%(由AI支出增加), 比特币增加了1%, BTC和黃金的流失部分是由于美联储可能提高利率以遏制通胀的市場預期 — — 聯邦基金利率预计在一年的时间内會上升60個基點左右,而美聯储約一半的官員認為2026年的升息可能是适当的. 欧洲央行提高了利率。
Graysdale不同意這種期望, 基线假設是聯邦储备局仍然在原位。 如果判斷正确, BTC 的價格可以追上美國股票。
這也是Grayscale認為熊城多重管制催化器的時光之窗。
如何客观地看待報告
Grayscale的畫面確實值得關注:高營利協議, 這是個稀有的、根本的、加密的投資爭議。
但有兩件事必須清楚:
首先,催化剂是有条件的。澄清法的日程和最后形式得不到保障。 以立法事件為基礎的投資辯論, 67%的可通行性也表示33%的可通行性。
第二,Grayscale是利益相关者。這是一家加密管理公司, 它啟動了NASDAQ對超液體的承諾ETF。 認為「目前是吸引人的入口」。
估价數據是可查的 不寻常的 真實的 但不管它是否是底部, 或是市場是否正确定价。
這項法案本身是否被通過, 以及机构基金是否在法案通过后的幾周內真正流入這些協議。
