오래된 Deng 주식 valuation 붕괴 및 자산의 세대의 valuation 좌표가 사망했습니다.

에 의해 원래: Cake

에 19 9월 2014, 알리바바는 93.89 달러의 첫날에 뉴욕 증권 거래소에 이름을 발표했습니다. 그날, Ali의 시장 가치는 $ 23.1 억, Oracle 및 Intel보다 더 결합되었습니다。

에 25 6월 2026, 알리 바바 수집 $95.07。

2개의 숫자 사이, 12 년 출발。

동시에, 미국은 HK$65.45에, 2018년에 HK$69의 IPO 배급 가격을 통해서 떨어지。

그들 중 대부분은 약 $79。

통신에서 이익의 비율은 12배, 역사적인 평균 25.7배 감소되었습니다。

젊은 중국 인터넷 회사에 관해서, 역 B는 높은에서 떨어졌다 $156 받는 사람 $18 과 WITHDREW 89 센트; 빠른 트랙어는 IPO의 첫날의 높은에서 떨어졌다, HK$ 417 받는 사람 HK$ 44 그리고 시장 가치의 90 퍼센트에 가까운 평가; 그리고 AKI 예술에서 인출, 알고, 싸움 물고기, 호랑이는 각 가족에 대 한 85에서 98 퍼센트。

중국 인터넷 자산의 공동 투표의 전체 세대가 대체되었으며, 어떤 프레임 워크는 이러한 회사를 시장 가격합니까? 또는 프레임 자체, 죽은

앵커의 설치 및 제거

다시보고, 중국 인터넷 평가 논리는 "stretching-stabbing"의 비정상적인 명확한 과정을 통해 사라졌다。

2014년부터 2017년까지, 중국의 인터넷에서 글로벌 자본 시장의 중심은 "미국 할인"이었습니다。

Ali는 중국의 아마존, 중국의 Facebook 및 중국의 비자이며 100도는 중국의 Google입니다。

방법론은 간단하고 견고합니다. 합리적인 가격은 중국 시장 성장 프리미엄 및 거버넌스 할인에 의해 곱한 대상 회사에 대한 미국 valuation multiplier를 찾는 것으로 얻을 수 있습니다. 이 프레임 워크 내에서, 중국의 인터넷 회사는 일반적으로 20 ~ 40 배의 시장 점유율을 즐길 수 있습니다。

외국 자본의 흐름, 중간 크기의 주식은 자산, 첫 번째 앵커입니다。

2018년에, 중국과 미국 사이 무역에 전쟁. 첫 번째 시간 동안, 글로벌 자본은 그것을 DELIBERATELY 피 한 문제에 대해 생각하기 위해 강제되었다 : 미국-중국 관계가 경쟁에 협력에서 이동하면 중국에서 운영되는 회사의 법적 구조이며 신뢰할 수있는 미국에 나열됩니까? VIE 구조는 중국 법률에 의해 명시적으로 인식되지 않았다, 그러나 가축 시장에서 그것에 대해 아무도주의. 무역 전투는이 사기를 처음으로 태양에 노출했다. VALUATION 앵커는 처음으로 출시되었지만 제거되지 않았습니다。

2020 년 10 월, ants 그룹은 폐쇄되었으며 국제 자본 시장은 Vague 할인 계수에서 탁월한 핵심 변수로 "중국의 규제 위험"을 가격했습니다. 2021의 antimonopoly 폭풍은이 논리를 극단적으로 밀어. Ali는 18.2 억 위안을 벌금을 받았고, 드롭 인 후 하루를 검토했으며 교육 산업은 밤새로 바뀌었습니다. 미디어 공유에서 갔다 “Growth premium” 에 “regulatory discount”。

2022 년 중형 재고가 공황에 도달했습니다。

SEC는 ALI, BAIDU 및 KYOTO와 같은 수백 개의 가족 이름을 "PRE-PICK LIST"에 포함했습니다. 중국과 미국은 마침내 감사 바닥에 타협을 도달했지만, 해가 발생했습니다. GLOBAL INDEX FUND는 규제 요건을 준수하는 일부 기관 투자자가 직접 지우는 일부 기관 투자자와 함께 경제적 인 주식 무게를 감소시키기 위해 시작되었습니다. 펀드의 구조상 출구는 감정적 인 금융 드라이브에 VALUATION 압축을 변환했습니다。

2025년 초에 DeepSeek는 희망의 짧은 파도와 함께 태어났습니다. 중국의 "Sputnik Time"로 알려진 Deutsche Bank는 중국 자산에 대한 valuation 할인이 사라질 것이라고 예측했습니다。

Ali의 공유 가격은 2025의 첫 2 개월에서 60 % 이상이었습니다. 그러나 AI narrative-driven revaluation는 6 개월 전에 더 적은 갔다. 2026년에, Pentagon는 중국의 군 연결된 기업의 명부에 Ali와 Tenth를 둡니다. Anthropic은 Claude 모델에서 대규모 증류 공격을 발사하는 중국의 회사를 공개적으로 가속했습니다. NASDAQ는 유동성 임계값을 강화하기 위해 중간 크기의 주식을 위한 새로운 목록 규칙을 도입했습니다. valuation 앵커를 재구성하는 모든 시도는 새로운 지형 충격에 의해 신속하게 파괴되었습니다。

따라서, valuation 방법론 “미국 할인” 완전하게 되었습니다. 시장은 그들의 사업 모형, 성장율 또는 수익성에 따라 이 회사를 더 이상 가격하지 않습니다。

그러나 그것은 간단합니다。

태평양의 양쪽에 "Old Stock"

뉴욕 거래소의 중간 크기의 단위에서 동일한 건물에 있는 미국 기술 거대 무역에 눈을 돌리는 것은 계시할 것입니다:시장은 중국 인터넷보다 훨씬 더 왼쪽。

마이크로 소프트는 2026 년 Magnificent Seven의 최악의 수행 주식이었다, 년 동안 20 % 이상 떨어지는, 2025 년 말에 $490 근처의 높은 지점에서 $360. 시장 이익률은 5 년에서 22 시간 동안 34의 미디어에서 감소했습니다. 3 년에서 가장 낮은。

회사의 기초는 사실입니다 : Azure 클라우드 수익은 매년 39 퍼센트 증가, AI 연간 매출은 $ 37 억을 초과하고 $ 31.8 억의 분기 순이익은 높은 기록에 도달했습니다。

시장은 이러한 수치에 대해 걱정하지 않으며 다른 사람에 대한 더 많은 우려가 있습니다 : $ 190.0 억, MICROSOFT의 자본 지출 예산 2026, 거의 완전히 AI 인프라에. 단일 분기의 자본 지출은 5 년 전에 총을 초과했습니다. 무료 현금 흐름은 20.3 억에서 15.8 억 떨어졌다, 이익과 현금 사이의 균열은 출발을 찢었다。

Microsoft의 만남은 격리되지 않습니다。

2026 년 모든 7 거인은 표준 500을 잃었습니다. 4 대 초대형 클라우드 제조 업체 (Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta)는 올해 자본에 거의 $ 70 억을 보냈습니다. GPU 클러스터 및 데이터 센터는이 돈 구매가 향후 3 ~ 5 년의 공감, 투자가 앞서, 돌아 가기, 무료 현금 흐름이 중간에 분쇄 될 때까지 소득이되지 않습니다。

더 깊은 질문은:이 회사는 대규모 자본을 사용하여 자신의 비즈니스 모델을 분해 할 수있는 기술적 인 패러다임을 추구합니다。

Microsoft의 핵심 소득은 Office 구독 및 Windows 인증, 사용자 비용 및 천장에 가까운 성장에 기반한 SaaS 모델로 제공됩니다. AI ' s 비즈니스 로직은 소비를 담당하는 것입니다, 얼마나 많은 토큰 지불。

CEO Nadra는 각 Microsoft의 사용자 기반 운영이 하이브리드 "user-to-use"모델로 이동합니다. GitHub Copilot은 6 월 2026의 전체 소비 가격으로 전환했지만, 시장은 오래된 모델이 매우 수익성이었고, 새로운 모델이 같은 수준에 남아 있는지 아무도 알지 못했습니다。

멀리의 관점에서, 이 그림은 Ali와 Quest의 plight에 구조적인 거울입니다。

Ali 's core electrician business is a very profitable advertising machine that is as stable as Microsoft 's Office, but the market gives it double value. communicative hype는 인터넷에 중국의 가장 강한 moat 남아 있지만, 게임 수익의 성장은 느리고, 광고는 짧은 비디오 플랫폼에서 혼란에 노출되어 Microsoft는 검색 광고에 Alphabet에 의해 짜여졌습니다。

양측에 오래된 거인은 스스로를 저장하기 위해 열심히 일하고 있었다, 알리는 인프라에서 55 억 달러를 구축했다, 마이크로 소프트는 190 억 타격했다, 그러나 양쪽에 시장은 그들이 다시 만들 수 있는지 여부에 대한 확신이 없었다。

중국의 인터넷 실무자는 규제 압력과 지질에 대한 기업의 쇠퇴를 blaming에 익숙하며, 미국 과학 및 기술 실무자는 "too much money"에 Microsoft의 쇠퇴를 blaming에 익숙하고 바닥에 같은 것 인 표면 narrative를 벗고 있습니다AI NATIVE CORPORATION은 전체 기술 산업에 대한 가치 사슬을 재정의하고 있으며, 국가와 관계없이 거대한 플랫폼의 이전 세대가 "앞의 미래 회사"에서 "앞의 미래 회사"로 이동하여 미래의 단계가 아니라는 것을 증명해야합니다。

중국 인터넷에서, 이 유형의 주식은 정확한 별명을 가지고 - 오래된 Deng 주식。

정신: 발기 체계의 죽음의 앞에 차의 역사

"valuation 좌표 자체"의이 현상은 세계 자본 시장의 역사에서 첫 번째가 아닙니다. 가장 가까운 통제 그룹은 1989년부터 일본이었습니다。

1989 년 12 월 29 일, 225 일 지수는 38915 포인트를 받았다. 가장 높은 기록。

그 해, 세계에서 상위 10 개 회사의 8 명은 일본인이었습니다. 1987년, IPO 후 2개월, 주식가격은 1주당 3백만엔으로 랭크되어 있으며, 그 당시 가장 큰 미국회사의 총액을 초과했습니다. 도쿄의 토지 가격은 맨해튼의 350 배입니다. 소니는 콜롬비아 영화와 미쓰비시를 구입 ROCKEFELLER CENTER。

2020 년 중국 인터넷 산업과 같은 그 시간의 일본 투자자는 자신의 시스템이 세계 경제의 미래를 지배 할 것이라고 믿었습니다。

버블의 파열에 대한 방아쇠는 일본의 중앙 은행에 의해 유익한 비율이었습니다. 그러나 쇠퇴 자체는 위기의 가장 얕은 특징이며, 쇠퇴의 기간과 자연은 진정으로 맹세합니다。

1990 년 상반기에 일본의 만트라가 절반 떨어졌다, 1992 년 14,000 포인트로 잘라졌다. 그게 전부라면, 그것은 단지 정규적인 거품 파열과 valuation echo입니다. 그러나 mantra는 멈추지 않았다. 10 년 동안 계속되고 2003 년에 가장 높은 지점에서 80 %를 떨어졌다。

10 년은 연속 감소로 일본 기업의 경쟁력의 붕괴가 아닙니다。

Toyota는 세계 최고의 자동차 제조업체이며 소니는 더 깊은 수준에서 문제가있는 랜드 마크 소비자 전자 제품을 만들 수 있습니다Global Capital은 더 이상 일본 프리미엄을 믿지 않습니다。

1989년부터, 일본 기업을 위한 시장 근거한 valuation 기구는 “세계에 있는 가장 능률적인 제조 문명, 지속 가능한 성장을 위한 국내 수요 시장, 및 유일한 기업 지배 이점”이었습니다。

거품 파열 후에, 3개의 가정은 하나씩 거절되었습니다. 제조 장점은 한국과 중국에 의해 추구되고, 국내 수요 시장은 적대하고 인구의 나이가 들고, 기업 지배는 불분명에 대한 번식 땅으로 입증되었다. 오래된 valuation 프레임 워크가 죽었지만 새로운 프레임 워크가 지연되었습니다。

1989년에, 50개의 시장 가치 회사의 32는 일본 기업이었습니다. 2018년까지 도요타 가족 만 남아 있습니다。

얼마나 오래이 진공이 지속되었습니까? 대략 25 년. 실제 트렌드 리바운드는 2012에서 시작되었으며 2 월 2024의 38915 포인트 만 다시 입력했습니다. 그리고이 재조절을 유발하는 일본의 경제의 전체 회복은 아니었다。

새로운 언어의 "왜 일본 자산"을 정의하는 특정 사람。

2019 년 여름, 뷔페는 5 가지 주요 일본 기업에서 주식을 구입했습니다. 이 투자의 논리는 지난 3 년 동안 일본을 보면 시장에서 완전히 다릅니다. 뷔페는 GDP 성장에 대해 이야기하지 않습니다. 인구 통계 추세, 혁신에 대해. 그의 합리적은 매우 겸손했다 : 다섯 회사는 낮은 VALUATIONS, 높은 배당, 안정적인 현금 흐름을 가지고 있으며 정품 기업 지배적 인 개혁을 추진했다. 그는 일본에 자산으로 환율 위험에 대한 헤지에 대한 일본 엔 데노드 채권 금융을 사용, 일본에 그의 명성. 2025년까지 BURKE HILL의 5개의 주요 사업 사회에 있는 S SHAREHOLDING는 센트 당 10에 가깝습니다。

뷔페는 일본의 자산에 대한 전적으로 새로운 가치 언어를 제공, 오래된 언어는 "일본은 세계 경제를 지배 할 것"; 새로운 언어는 "낮은 변동 + 높은 배당 + 기업 지배 개혁"。

중국 인터넷에서 "새로운 언어"는 어디에 있습니까

몇몇 구조상 유사성은 중국 인터넷과 평행한 일본 's 시간 선을 두기에 의해 무시될 수 없습니다。

오래된 valuation 프레임 워크는 죽었다. "미국이 끊기"모델의 실패는 "일본이 세계를 지배 할 것입니다"의 붕괴와 유사합니다. 어떤 경우, 사업의 기본은 완전히 악화되지 않았고, 거부 된 것은 valuation 프리미엄을 언젠가는 매크로 가정입니다. 중국의 인터넷의 매크로 가정은 "세계 자본 시장과 함께 중국 시장의 깊은 통합은 계속 될 것"이며, 일본의 모델은 "일본 모델은 자본주의의 가장 효율적인 형태를 나타냅니다", 둘 다 perjured。

새로운 valuation 프레임 워크는 아직 설치되지 않았습니다. 시장의 중국 인터넷 자산의 현재 가격은 이전 프레임 워크의 유적에 필수적입니다. 1995년에 일본으로, 시장은 오래된 가격이 잘못되었는지 알고 있었지만, 새로운 가격을 알아야하지 않았다。

일본 's 경험에서이 진공은 대부분의 것보다 훨씬 더 길 수 있습니다. 일본은 새로운 valuation 기구의 시장 합격에 떠난 거품에서 대략 25 년을 보냈습니다. 중국의 인터넷 valuation 시스템은 2020 년부터 체계적으로 끊어졌으며 6 년 만입니다. 일본의 시간 규모에 대한 참고 사항이 있으면 현재 위치는 재평가 과정의 첫 번째 부분일 수 있습니다。

그러나 중국과 일본 간의 주요 차이점이 있습니다. 일본에 있는 자산의 재배는 장기적인 편향과 depopulation에 의해 동반되고, 기업의 수익성은 거품 파열 후에 현저하게 했습니다. 중국의 인터넷 프론트 회사는 여전히 수익성이, 통신의 해에 220 억 위안 위안의 그물 이익과, Ari의 핵심 전기 회사의 현금 흐름은 여전히 소리. 이것은 새로운 valuation 언어가 건설될 수 있는 경우에, 재평가는 일본에서 더 빨리 일지도 모릅니다。

중국 인터넷의 "새로운 버전 언어"일 수 있습니까

AI는 가장 눈에 띄지 만 대부분의 피임약입니다。

지난 2 년 동안, 세계 인터넷 회사의 바닥 업 비즈니스 모델의 융합의 높은 정도가왔다 : 사용자를 혼잡, 플랫폼에 함께 트래픽을 가져 와서 광고, 전기 청구 또는 인플레이팅을 통해 현금화。

AI는 이 사업의 기초를 형성하고 있습니다。

AI 스마트가 사용자를 위해 경쟁 할 수있을 때, 주문, 그들의 여행을 계획, 사용자는 더 이상 자신의 페이지에서 하나의 페이지를 켤 필요가 없습니다. AI가 콘텐츠를 직접 추천할 수 있을 때, 설정에 따라 콘텐츠를 생성할 수도 있습니다. 관심은 인간의 눈에서 AI 인텔리전스의 인터페이스로 이동, 트래픽을 변경, 브로커가 빈으로 플랫폼의 전략적 위치. 이 포즈는 전기사, 검색, 사회화, 콘텐츠, 게임 및 거의 모든 핵심 인터넷 트랙에 위협합니다。

중국 인터넷 회사 중 하나가 "유료 주의 플랫폼"에서 "AI 인프라 및 서비스 제공 업체"로 전환을 완료하는 리드를 취할 수 있다면 완전히 새로운 투표 언어를 얻을 수 있습니다。

이 도로에 대한 cruel은 활성 변전이 가장 돈을 만드는 오래된 사업을 중단한다는 것을 의미합니다。

TREASURE-SEEKING 광고 수익은 비즈니스의 경쟁력있는 순위를 기반으로하며 AI 인텔리전스가 직접 사용자 선택의 순위를 우회하면 수축이됩니다. 전환의 각 단계는 주식 이익의 부식, 새로운 모형의 수익성이 아직 시험되지 않았습니다。

AI를 추구하는 경우, 당신은 거대한 자본 지출에서 무료 현금 흐름에 분쇄 압력을 부담해야, 그리고 마이크로 소프트의 PE는 34에서 22 배, 이야기의 끝이다; 당신이 AI를 추구하지 않는 경우, 시장은 시간에 의해 포기됩니다。

Microsoft는 소득 구조를 재창조에 $ 190 억을 보냈다, 새로운 시대의 인프라를 수상, 역사에서 가장 큰 자본 mismatch를 잃었다。

주주 반환은 두 번째 후보입니다. 전자 메일과 알리 모두 큰 규모에 재구매되었으며, 전자 메일의 배당금은 1.25 퍼센트로 상승했습니다. 이것은 일본의 비즈니스 사회에 뷔페의 가격의 논리와 매우 유사합니다. 시장은 성장을 위해 지불 할 수 없기 때문에 valuation 기지는 실제 실버 및 실버 바이스백 및 배당에 내장되어 있습니다. 그러나, 시장 가치와 관련된 구매 백의 현재 수준은 제한되어 있으며 독립적 인 가격 앵커가 될 충분하지 않습니다。

중국 인터넷 자산의 현재 상황은 1995 년 주위에 일본의 자산과 매우 유사합니다오래된 프레임 워크는 죽은, 새로운 프레임 워크는 살아 있지 않으며 시장은 "왜 구입해야합니다"를 redefine 할 수있는 사람 또는 이벤트에 대한 진공 대기입니다。

현재 위치가 잘 될 수 있습니다 이 긴 재 증발 중간 지점。

이 종이는 연구에 대한 추세의 분석 관점뿐만 아니라 투자 제안을 구성하지 않습니다. 종이에 덮인 단위 분석은 개방 정보와 투자자를 기반으로 독립적으로 판단하고 위험을 가정해야합니다。