미국의 역사 철학 뒤에 3개의 치열한 변수를 다룹니다

저자:Black Analytics 주식회사 XMerkle 3s 자본

 

특별한 그림으로 시작합시다。

현재 발표 된 신문, 숫자는 너무 아름답습니다 - 기록 번호, Māori 비율은 수 년 동안 너무 높았고, Wall Street의 가장 낙관적 인 입 위의 각 공유. 소셜 미디어에서 응원하고, 가족은 자신의 보유를 방해하기 시작했다, 그리고 제목 파티는 단어를 준비 "돈 인쇄"。

그리고? 스마트 돈의 첫 번째 반응은 아래로 느립니다。

그것이 우리가 가정하는 것은 아닙니다. 정말 마지막 분기에 무슨 일이 있었는지. 결과적으로, 주식 가격은 상승하지 않았거나 가을, 거의 30 퍼센트는 일주일에 다시 하락했다. epic 보고서 카드, epic 판매 교환。

왜? 시장은 결코 "시작에 얼마나 많이 가지고있다"하지만 "우리는 미래에 그것을 유지 할 수 있습니다"? "사이클 공유"로 상표를 붙인 회사에 대한, 최고의 재정적 수익은 최악의 지점의 앞에 발생할 수 있습니다. 수익성이 최고가 될 때 순간은 가장 위험한 순간이다 - 반도체 산업의 뼈에 속한 두려움。

그래서 이번에는 축하하기 위해 서둘러하지 않습니다。

우리는 더 심각한 질문을하고 싶습니다 : 다른 사이클 또는 실제 패러다임 교대로 돌아가는 저장의이 라운드의 풍량은? 의 오래된 이야기는 상승과 재떨림, 또는 영원히 해수면

시장은 여전히 오래된 통치자로 가격이 책정됩니다. "사이클 공유" 그러나 통치자가 잘못되면 싸움은 트랩이 될 수 있으며 비싼 출발점이 될 수 있습니다。

이 문서, 우리는 세 개의 통치자, 하나씩. 테이블에 재정적인 인물을 넣어, 그런 다음, 그리고 마지막으로 금융 보고서에없는 변수를 살펴,하지만 그것은 모든 것을 결정할 수 있습니다。

숫자는 명확합니다: 테이블에 돈을 넣어

evaluating하기 전에, 우리에게 가장 간단한 것들 중 하나를하자 — 그림을 곧 설정. 감정 없음, 결론 없음, 그러나 진실。

이 분기 (FY2026 Q3), 코어 데이터의 US $ 41,456 백만은 $ 41,446 백만, +346 퍼센트, 링 +74 퍼센트와 비교; MĀORI 비율 84.9 퍼센트; 공유 당 수입 $25.11; 무료 현금 흐름 $18.3 억; 그리고 순 이익 $28,860 백만。

이 선을 보면 충분하다 — 그것은 "좋은"금융지, 그것은 양적 수준에서 붉은 아름다움을 재정지。

이 그림의 무게를 이해하기 위해, 그것은 어떤 종류의 비교에 달려 있습니다. 금융 보고서가없는 것은 "최고의"는 작년과 비교되지 않았습니다. 그러나 3 앵커 포인트에 대해 : 회사 자체의 사전 안내, Wall Street bets의 시장 기대, 마지막 분기의 링 비교. 우리는 테이블에이 3 차원을 넣어。

그것은 정말 보고 가치가 있다Māori 비율이 선。

기록 기록은 이전 사이클에서 저장 공장에 대 한 비정상적인 되지 않습니다 — upscaled, upscaled, 자연적으로 잘 지불. 그러나 Māori 비율은 다릅니다. Māori 비율은 "각 $ 100 칩 판매의 순 하락"을 측정하여 가격권을 반영합니다. 회사는 업스트림 장비 및 다운스트림 고객에 의해 짜증진 대신 가격 증가하면서 주머니에서 이익을 유지할 수 있습니까。

역사적으로, 아름다움의 Māori 비율은 롤러 코스터에 유명합니다. 업계에서 최악의 시대 중 하나에서 손실에 판매되었으며 Māori 비율도 부정적인 것이었습니다. 최고에서 드물게 꾸준히 서 있습니다. 그래서 84.9% 이 시즌, 그것이 진짜라면, 그것은 "더"보다 훨씬 더 의미 -- 그것은 더 깊은 질문에 대답 : 이 시간에 홍콩에서 실제 가격 설정이 있습니까。

마스터 테이블 외에도 별도로 작성한 몇 가지 숫자가 있습니다。

• HBM 가동의 진행: AI narratives의 핵심으로, HBM의 수익의 주식, 납품 tempo 및 HBM4의 생산 계획은 긴 “AI 분배가 지속될 것이라는 점을 결정하는 열쇠입니다. 이번 시즌 HBM4 12-high는 HBM3E 12-high의 비율을 두 번 도달했으며, 이는 성숙률이 HBM3E보다 훨씬 빠르다는 것으로 예상되며 HBM4는 이번 시즌 상품에서 $ 1 억 이상을 받았습니다。

• 다음 분기에 대한 안내 : 다음 시즌 (FQ4-26)는 50 억 달러 (US $ 1 억), 약 86 %, EPS 31.00 US 달러 (US $ 1) 및 약 10 억의 자본 지출과 함께. 시장은 항상 미래에 살고 있으며, 이번 시즌은 다음 시즌 관리 류토닉보다 더 낫습니다。

• 자본 지출 배치 : FQ3 순 자본 지출 $ 7.1 억, FQ4는 약 $ 10 억, FY2026 연간 약 $ 27 억으로 계획된다. 나중에, 우리는 아마 가장 무시되는 것이지만, 죽은 것,이 신문의 선 특히 말할 것입니다。

숫자가 행해집니다. Objectively, 그것은 아름다움의 역사에 포함 될 정도로 보고 카드입니다。

그러나 우리는 당신에게 sobering 샷을 미리 제공해야합니다 : 지난 8 분기의 움직임은 시간을 증명하고 다시는 미국 점유율의 가격을 결정하는 성능 자체가 없었습니다. 기록 수확, 기대 및 우편물 재고 가격의 거의 차이가 있습니다. 우리는 챕터 "A valuation 함정"을 왼쪽으로 8 개의 실제 신문에서 당신을 말했다。

더 아름다운 보고서 카드, 더 vigilant 우리는 ..그것은 자동적으로 epic 반환으로 번역하지 않습니다. 말뚝에 무엇이 시장 가격이 그것인지。

다음, 우리는이 통치자를 찢을 것이다。

시장은 잘못된 통치자를 얻었다

당신이 GO-LIVE 소프트웨어 중 하나에 켤 경우, 당신은 미래 이익의 관점에서 운송 시장 비율의 아름다움을 볼 것입니다, 그것은 아마 10 배 더 높습니다。

대부분의 주식의 경우, PE는 "CHEAP"입니다. 기술 회사, 그의 성능은 여전히 끊어졌다, 하늘에서 파이처럼 소리만큼 10 배를 가치. 그것은 얼마나 많은 사람들이 끌고있다。

그러나 이것은 주기적인 주식을 위한 가장 위험한 신호입니다。

우리는 위조에 대해 명확해야합니다 :정기적인 낮은 PE는 싸지 않습니다, 수익성있는 경보입니다。

여기 논리입니다. PE는 몫 당 이익에 의해 분할된 몫 가격을 동등합니다. 사이클 회사는 풍경의 상단에있을 때, 디노미네이터 -- 이익 -- 역사에서 가장 높은에 밀어, 심지어 주식 가격이 낮을 경우, 계산 된 PE는 매우 작다. 시장은 속하지 않습니다. 이 높은 이익이 지속되지 않을 것이라는 것을 알고 있기 때문에, 그것은 정확하게 VALUATION MULTIPLIER를 낮추고, 비율은 아마 다음 년 및 년 후에 떨어질 것입니다. 낮은 PE는 시장의 초기 할인 "이익을 내다"입니다。

다른 한편, 사이클의 바닥에, 회사는 잃을 수 있습니다 또는 미세, 디노미네이터는 0 또는 심지어 부정적인 닫고, 계산 된 PE는 비율이 나올 것입니다, 또는 100 배 더 높은. 주식은 친구없이 비쌉니다,하지만 종종 금 PIT。

우리는 우리 자신의 역사를 본 적이 없다。

2018년에, 저장 기업 정상, 빛난, 앞으로 전망 PE는 전체적인 시장에 있는 가장 싼 보유의 3배 보다는 더 적은 분쇄되었습니다. 그리고? 다음 해에, 주식 가격은 최고에서 약 70 %로 떨어졌다. "CHEAP"이 3 번 PE가 의심의 여지없이 자신의 삶을 잃었다。

약 2024 년, 업계는 가장 깊은 낮은 것에서왔다, 그리고 이익은 수리되지 않았다, 그리고 PE는 백 번 이상 계산, 그리고 그것은 상당히 비싸다. 그리고? 다음 단락에서 주식 가격은 거의 10FOLD OUT。

주기적인 주식의 세계에서, 본은 추워집니다: 낮은 PE에 판매 높은 PE에서 사기。

그것은 당신이 싸고, 비싼 판매하는 것을 가르쳤다 모든 투자 책의 반대입니다. 텍스트 북은 안정적인 이익 만들기 회사의 말을, 그리고 사이클의 이익은 스스로 호흡 할 수 있습니다 -- 당신이 비싼 생각, 그것은 계곡의 바닥에 숨을; 당신이 생각하는 것은 저렴, 그것은 산의 상단에 마지막 숨을 보유。

그래서, 우리의 첫 번째 반응은 오늘 흥분되지 않았다, 그러나 누군가가 PE로 기대하는 것처럼 빛 10 배에 지적 할 때 경고한다, "자기적인 UNDERESTIMATION, CLOSE-EYE 사는." MIGWANG가 여전히 오래된 사이클 주식 인 경우,이 낮은 PE는 2018의 복제입니다 -- 시장은 일정을 앞서가는 이익 붕괴를 제공합니다。

그러나 -- 그리고 그 기사의 열쇠 회전 --Mi-go가 이전 타이머가 아닌 경우

높은 이익의이 라운드가 사이클의 상단에 꽃이 아니라 장기, AI 수요, 공급 패턴에 의해 묶인 경우,이 10 배 PE는 더 이상 경보가 아니지만 오래된 프레임에 의해 사고로 사망 한 실제 저렴한 제품입니다。

동일한 수, 두 지방. 10 배 더 많은 PE는 단 또는 아주 유독합니다, 수 자체에 따라서 아닙니다, 그러나 당신이 판단하는 회사의 어느 종류에。

그리고이 판단을하기 위해, 그냥 PE를 보이지 않는 것. 우리는 뼈를 측정하기 위해 세 개의 날카로운 발을 꺼내야합니다.- 주문의 길이, 이익의 탄력, 공급의 패턴。

첫 번째 통치자, 첫 번째 순서。

첫 번째 통치자 : 고정 주문. 당신은 주기를 잠글 수 있습니까

왜 저장 산업은 "사이클"이라는 단어를 얼굴에 쓰고 있습니까

"스위트 사업"에 사용되는 원인 칩은, 대량 상품 같이, 유효합니다 오늘 어떤 가격 고객 사 및 제조자 판매에서 유효합니다. 수요는 뜨겁습니다, 사람들은 확장하기 위하여 struggling입니다; 에너지는 공급, 가격 점프에서 실행됩니다; 가격 붕괴, 생산자는 차단하고 투자를 삭감했습니다; 그리고 가격은 공급 수축 후에 다시 상승합니다 — 다시, 6 달 후에, 아무도 볼 수 없습니다. 이 비즈니스 모델은 "미래를 본지"는 순환 소스입니다。

그러나 조용히 게임의 규칙을 변경하는 것은 한 가지가 있습니다. — LTA。

한 문장에서 설명하자 : LTA는 고객이 더 이상 자신의 구매가 아니라 제조업체와 긴 계약을 1 년 이상 잠그고, 금액을 잠그고, 가격을 잠그고 때로는 선불금을 만듭니다. 솔직히, 그것은 BUN-YEAR CAFETERIA에 자리 잡고 있습니다。

그러나 실제로 가치가있는 것은 LTA보다 더 많은 것입니다 -- 전략적 고객 계약。

그것은 일반 LTA의 차이, 뿐만 아니라 더 무서운 이름. 전통적인 LTAS는 수시로 단기, 상대적으로 느슨한 “실내적인 자물쇠”이고 SCAS는 다 년 깊은 바인딩, 5 년까지를 위해 서명된 몇몇입니다. SCA는 올해의 CAFETERIA에서 한 단계 더 사업을 이동, SCA는 클라이언트와 제조업체 간의 5 년 참여와 같습니다 -- 년 이상,하지만 갈 수있는 긴 방법。

그러나 "다년"라는 단어는 금의 매우 다른 금액이 있습니다. 정말 열심히 SCA, 그리고 빈 "우리는 장기적인 요구를 봐" 계약의 관점에서 숨겨진 세부 사항보다 더 악화. 그래서이 재무 보고서, 관리가 장기에 대해 이야기 할 때, 우리는 단어에 대한 다음 것들 단어를 할 것입니다 :

• 테이크아웃의 점은 있습니까이것은 가장 중요한 것입니다. take-or-pay, 그것은 "take 또는 pay"번역입니다 - 고객은 그가 모든 것을 가지고하지 않는 경우에도 지불해야합니다. 이것으로, 그것은 "나는 그것을 구입하려고 해요"에서 "나는 지불해야 할거야"와 "나는 그것을 지불하려고"에 "나는 그것을 지불하려고합니다."。

• 당신은 여분이 있습니까클라이언트는 특정 라인, 용량의 특정 비율을 잠그고 자신에게 떠난다? 유지되면이 공급은 시장에서 제거됩니다。

• 어떤 선불금pit을 먼저 지불하고 싶습니다? 미리의 크기는 가장 정직한 온도계의 수요입니다 — 강하고 값이 없는, 첫 지불액。

• 가격 보장이 있습니까미래 가격이 떨어지면 계약의 바닥 가격이 있습니까? 가격 바닥으로, Māori 비율은 수요에서 스윙으로 다시 충돌하지 않을 것입니다。

• 당신은 벌금을 취소 했습니까여행의 중간에 계약을 깰하려고 클라이언트의 가격은 무엇입니까? 그레나딘, 더 정품 주문입니다。

이 다섯 가지 질문은 함께 와서, 기본적으로 한 가지를 묻는:이 긴 계약, 그것은 신사의 계약 또는 치아와 계약

왜 우리가 그렇게 열심히 달하는가? 이 직접 시장이 아름다움에 대한 발병을주는 방법을 결정한다。

그것은 매우 간단합니다. 관리가 2027 년 이익의 상당한 비율이 "블랙과 화이트에서 계약"- 하단에 촬영 또는 지불, 가격 층, 부서진 계약, 및 지불 - 이익의 특정은 소프트웨어 회사의 가입 소득에서 다르지 않습니다. 시장은 순환성보다 더 많은 것을 지불하지 않았습니다. "계약 된 이익"의 개념이 장소에있을 때, 10 번 PE,이 오래된 통치자는 완전히 죽은。

만약, 차례로, 관리는 주위에 회전하고 "매우 강한 수요, 매우 큰 클라이언트" 어떤 특정 기사를 공개하지 않고, 우리는 흥분을 다시 가지고 - vague 낙관, 과잉의 논리。

그것은 더 높은 valuation을 보유 할 수있는 "강력한 수요"는 아니지만, 오히려 치아와 계약의 용어 : 물건을 수집하거나 그들을 지불하는 것。

이것보다 훨씬 더 쉴 수 있습니다。

첫째, 그것은 제조 업체 "미래를 참조하십시오"를 처음으로합니다. 과거에, 미국은 계획하고 대부분의 다음 분기에 볼 것을 사용; 지금, HBM, 상한 제품, 주문의 도달을 넘어 지금까지 제기되었습니다 -- 미국 빛 2026, HBM 거의 100 % 판매되고, 주문의 일부는 2027에 예정되어있다. 이것은 공장이 작동하지 않다는 것을 의미합니다, 그리고 다음 년 또는 2는 이미 예약됩니다。

두 번째, 그것은 아래로 게임을 돌립니다. 스폿 나이에, 그것은 그것을 구입하고 싶은 생산자이었다; SCA 나이에, 그것은 그들이 그것을 살 수 없었던 것을 두려워 한 고객이었고 누가 그것을 선불로 기꺼이했다. 공급 및 수요 이니셔티브는 구매자에서 판매자로 움직입니다。

이 변화는 아름다움에 독특하지 않습니다. 우리가 보는 신호는 기업입니다: HERCULES는 마이크로소프트와 같은 메가 클라이언트에 다 년 DDR5 공급 계약을 서명하고, 삼성은 큰 고객과 긴 계약에 의해 경계되었습니다. 식물의 용량이 다년 계약에 의해 미리 나눌 때, "가 초과 용량이있을 때 닫는"의 고전적인 버전은, 적어도 상한 제품에 있습니다。

장기 바인딩은 다만 가격 및 양 보다는 매우 더 많은 것입니다. 여기에 특히 흥미로운 세부 사항입니다 : Mizuki는 메모리 서브 시스템의 대역폭을 최적화하기 위해 Anthropic과 함께 일하고 있습니다. HBM - Claude의 훈련과 소원에 대한 - 그리고 어떻게 기지개, 어떻게 작동, 어떻게 작동, 어떻게 작동。

무엇을 의미합니까? 최고 클라이언트와 Mizuang의 관계는 나 사이 무역 관계가 아니고, 그러나 저희와 나의 모형 사이 co-research 관계. 기억 subsystem이 당신의 모형의 깊이를 위해 완벽하면, 당신은 공급 업체를 전환하고 싶은, 비용과 위험은 이렇게 높습니다。

그것은 단지 가격. 기억은 가족 모형을 위해 주문을 받아서되기 위하여 시작될 때, 그것은 기술, 이동하는 벽, 도보 할 수 없는 깊은 바인딩에서 잠깁니다。

이것은 첫번째 통치자의 핵심을 가져옵니다잠그는 순서. 당신은 주기를 잠글 수 있습니까

검은 색 또는 흰색이 아닌 반에 대한 답변을 나누는 경향이 있습니다。

잠글 수있는 반은 높은 끝입니다. AI 훈련을 위한 높은 대역폭 저장과 같은 HBMS, 높은 기술적인 장벽, SCARCE 수용량 및 고객의 높은 농도 (예를 들면, AI 칩의 몇몇 거인). 이러한 제품은 장기적으로 자연적으로 적합하다 — 생산자에 대한 인센티브는 R & D의 큰 금액을 재활용하고 공급의 손실을 두려워하고 관계를 지속하기 위해 양쪽에 대한 용량 투자. 이 지역에서는 가격의 전력에 구조적 변화가 있다는 사실입니다。

잠글 수없는 반은 표준입니다. ORDINARY DDR5, 휴대 전화 및 PC에 저장, 상대적으로 표준화 된 필수품 남아. 긴 부분에서 고정 될 수 있지만, 스폿 가격의 중력에서 완전히 멸종하는 것은 어렵습니다. 일단 소비자 E-DEMAND는 약한, 이 성분의 주기성 돌려보낼 것입니다。

이렇게, 주기를 삭제하는 대신, SCA에는 “SCATTERED” 주기가 있습니다 -- 높은 끝은 붙들기 위하여 관하여 이고, 표준은 물에서 아직도 입니다。

그래서 우리는이 금융 종이에 모든 단어를 읽을 필요가있는 것은 단어로 컴팩트 한 단어입니다. 이 경우, 관리에 의해 주어진 세부 사항은 예상보다 충분히 어렵습니다. Misaki는 데이터 센터, 소비자 전자, 자동차, 일반적으로 5 년 (2026-2030)의 세 가지 주요 영역을 다루는 전략적 클라이언트 계약 (SCAs)에 서명했습니다. 약 3 년 동안 자동차. 이 계약은 DRAM 생산의 약 20 %와 NAND 생산의 약 1/3에 대해 다룹니다. 이 중 14 SCAs는 약 100 억 달러의 누적 최소 가격 소득과 클라이언트의 사전 및 권고 금액이 22 억 달러에 달합니다. 더 중요한 것은 구조입니다 - 이 계약은 (납품을 가지고 가고 또는 지불하기 위하여) 가지고 가고, 가장 큰 계약에는 둘 다 가격 모자가 있습니다 (CQ2)와 가격 임계값의 현재 시장 가격에 잠그기. 관리는 회사의 매출이 SCA에 의해 한 번 SCA가 착륙 한 것으로 예상됩니다。

우리는 단어에 대한 단어를해야했다 - 어떤 용량의 비율은 장기에 의해 덮여? 번호 또는 가격입니까? 이 치아는 어떤 것이 있습니까? 2027 년 가시성은 무엇입니까? 사전에 크기를 증가? 이 시간, 거의 모든 기사는 긍정적으로 답변되었습니다 :

용량은 한 번에 한 번에 잠겨 있으며 가격은 최대이며, 테이크 아웃 또는 페이 하단, 22 억 달러 사전 현금으로 끌어 당길 수 있으며 2030에 직접 끌어 당길 수 있습니다나는 모른다. "이익의 실질적인 비율이 계약되었습니다"가 slogan에서 $ 100 억 계약 금액으로 갔다. 즉, 파라다임 교대의 가장 힘든 증거 중 하나 인 "주문 강하다."。

순서는 길다, 이 통치자, 그리고 그것은 "당신은 미래에 볼 수 있습니다."。

그러나 주문은 수익을 창출하지 않습니다. 두 번째 통치자, 우리가 측정하려고 다른 것은 -- 바람의이 라운드는 "색"입니다。

두 번째 통치자 : 슈퍼 사이클, 또는 재활용

시장에서 가장 흥미로운 단어는 이제 "슈퍼 사이클"입니다。

이 시간 AI가 저장을 가져 오는 것은 일반적으로 재봉하지 않았지만, "최고"업 및 다운은 더 크고 오래 오래된 패턴을 깰 수 있습니다. 아름다운 소리. 그러나 우리는 판단의 표준을 먼저 설정해야합니다. 그렇지 않으면 심리학이 될 것입니다。

우리의 기준은 간단하고 가혹합니다:슈퍼 사이클은 또한 다시 사이클, 얼마나 많은 가격 상승에 따라, 그리고 Māori 비율 가을。

왜 Māori 비율, 가격

가격 상승은 어떤 정규적인 주기에서 일어나기 때문에, 그것은 특이하지 않습니다. 그것은 정말 드물다, 그것은 정말 "특전"과 "백라이트" 사이에 구별 할 수 있습니다 제조 업체의 능력에 의해 높은 이익을 보유 할 때 수요의 재사용. 이 라운드가 정말로 구조적 인 경우, 분기 동안 수요가 변동하더라도 Māori 비율은 탄력적이어야하며 밤새를 미리 표현하지 않아야합니다. 턴에서, Māori 비율이 바람의 보자마자 떨어지면, 그것은 근본적으로 동일한 오래된 주기입니다, 그러나 파는 조금 더 높습니다。

그래서 우리는 그림에서 찾고 -- 84.9 %의 Māori 비율, 그리고 어떻게 다음 몇 분의 분기。

슈퍼 사이클을 지속하는 증거를 살펴보십시오。

• 데이터 센터는 식물 'S 용량의 대부분을 삼키고 있습니다. AI는 전통적인 서버보다 메모리에 대한 몇 번 더 많은 식욕을 가지고 있으며 업계 관련 데이터 센터 관련 요구는 DRAM 용량 (약 70 % 수준)의 상당한 비율을 소비합니다. 이 시즌 데이터 센터는 혼자 25 억 달러 이상을 수집했으며 연간화는 100 억 달러를 초과했습니다. -- 자체의 놀라운 성장 곡선。

• AI 서버의 도착 비율은 경보를 증가 시켰습니다, 1 년 이상 (+180% 가늠자를 초과하십시오), 그리고 AI 서버의 각각은 금 제비로 저장됩니다。

• HBM과 같은 고급 제품은 수확의 가장 큰 점유율이 아니지만, 매우 "결정 라운드"- HBM과 같은 결정 라운드, 표준 DRAM의 밑에 출력 용량으로, 약 20 % (~23%)에 대한 HBM과. 표준 DRAM 공급을 분해하는 것과 동일하며, 전체 가격을 지원합니다。

• 또한 가장 직관적 인 온도계 - 재고 교체가 있습니다. 건강 상태에서, 저장 공장 's 주식은 대략 8 12 주에 납품의 가치와 동등합니다; 지금, 몇몇 상한 제품 주식은 3 5 주 동안 압력의 밑에 있습니다. 그것은 공급의 가장 정직한 신호이고 상품은 그들이 나가기 때문에 도난당한 수요입니다。

이러한 것을 함께 넣기, "슈퍼 사이클"스토리는 정말 의미를 만든다 : AI는 이전에 비 유능한, 단단하고 장기적인 수요를 만들어 산업의 수익성을 구조화했다。

그러나 이것에 관해서는 가장 넓은 실수를 멸망해야합니다많은 사람들이이 라운드가 HBM의 제품이라고 생각합니다。

관리 자체에 의해 밝혀진 카운터 직관적 인 사실은 일반 DRAM 또는 일반 DDR5가 HBM보다 더 수익성이 있다는 것입니다. 즉, HBM은 널리보고되었지만, 혼자 이익의 가장 수익성있는 조각이 아닙니다。

무엇을 의미합니까? 그것은 블라인드가 패디, 모든 HBM의 기여는 아니지만, 전통적인 DRAM에서 큰 변형이다. 이전에 명시된 바와 같이, 세 개의 거인은 HBM에 라운드를 이동했으며, 일반 메모리의 공급은 덜 비싸고, 표준 상품의 가격과 이익은 역사적인 높이로 밀어 주었습니다。

이것은 "supercycle":이 라운드의 배당금의 증거의 가장 가치있는 조각입니다그것은 HBM에 관하여 아닙니다, 모놀로그에 관하여, 전체적인 저장 사업에 관하여 입니다나는 모른다. 최고 HBM에서 가장 일반적인 DDR5에, 거의 각 선반은 위로 이고 돈을 만들기. 단일 별 기반 번영은 FRAGILE이며, 동시에 번영 혜택의 전체 클래스입니다。

그래서 HBM의 실제 의미는 무엇입니까? 대답은 훨씬 낮은 기술 논리 -- 토큰 경제에 있습니다. 그리고 우리가 생각하는 가장 어려운 기술적인 논쟁 중 하나는 "이것은 정말 다를 수 있습니다."。

흰색에 깨끗하게합시다. Agenic AI의 시대에서 AI는 더 이상 하나의 문장을 대답하지 않지만, 많은 것을 실행하기 위해 도구로 생각하려고합니다. 이 AI의 유용성을 측정하기 위해 핵심 지표는 단어가되었습니다 : 토큰 처리량 -- 짧은, AI "publish"의 속도 -- 프로세스를 처리하고 두 번째를 생성하는 방법. AI, 빠른 생각, 얼마나 많은 사용자가 두 번째로 제공 될 수 있습니다。

그리고 토큰의 속도를 결정하는 것은 간단합니다, 거의 잔인한 공식:

토큰 속도 = HBM 용량 x HBM 대역폭。

번역에 대한 인간의 언어: AI 모델은 대량 매개 변수를 이동 하 여 먼저 생각 하 고 메모리에서 컴퓨팅 칩에 맥락. HBM의 용량은 모델의 크기와 대화의 길이를 결정합니다. HBM의 대역폭은 데이터가 움직이는 속도를 결정합니다. 이 두, 그들은 단지 AL "PUSHING" 천장에 붙어있다。

많은 사람들이 "소프트웨어가 최적화 될 수 없습니다?" 알고리즘은 더 똑똑합니다. 작은 메모리를 저장할 수 없습니다? 예, 그러나 제한이 있습니다. 소프트웨어 최적화는 천장 아래에서 이동할 수 있지만 하드웨어 분해 천장을 결코 깰 수 없습니다. AI가 더 빨리 실행하고 더 많은 사람들을 봉사하는 것과 같이, 그것은 단지 더, 더 빠른 HBMS를 쌓을 수 있습니다. 그것은 사업 모형 선택이 아닙니다. 그것은 물리적 법입니다。

그리고 그것은 HBM의 필요의 단단한 점, 실제로 다를지도 모르다: 그것은 단일 시간 자본 지출에 의해 몰지 않습니다, 그러나 AI 성과의 밑바닥 공식에 의해 잠겨 있습니다. AI가 더 강해지기 때문에, HBM을 위한 THIRST는 멈추지 않을 것입니다。

데이터 센터의 SSD 및 NAND의 똑같이 무시한 퍼즐이 있습니다。

당신의 눈은 HBM에 집중되지만, AI가 기업 수준의 플래쉬 등의 요구를 소각하는 것이 매우 몇 명이 나타났습니다. AI의 이유는 큰 데이터에 액세스하는 것입니다, 벡터 데이터베이스는 천문학 벡터를 저장하는 것입니다, 그리고 소위 KV Cache offload (짧게, 임시 저장을 위한 SSD에 비싼 기억에서 제거하기 위하여) — 모두는 기업 수준 SSD에 미적 하수구입니다. 이 시즌, SSD는 $ 5 억 이상을 수집, 반지를 두 배。

다른 말에서 AI 배당을 얻은 사람은 HBM을 절대로하지 않습니다. HBM에서 GENERAL DRAM으로 DATA CENTRE SSD/NAND로 전체 저장소가 함께 상승합니다. 이 더는 우리의 판단을 강화합니다 이 둥근은 단 하나 제품 꽃이 아닌 기업 넓은 구조적인 붐입니다。

그러나 우리는 투자로, 우리는 하나의 단어를 듣지 못합니다. 비어있는 것, 논리는 똑같이 진정하고 날카로운。

그들의 핵심 인수는 하나의 문장입니다: Māori는 순환 역 종자입니다。

그것은 거의 CRUEL -- 그들이 할 때 MIZUKI, HERCULES, 삼성 발견 HBM과 하이 엔드 DRAM 이익은 놀라운? 그것은 코스의 거대한 확장입니다. 그리고 반도체 확장을위한 끔찍한 시간 지연이 있습니다 : 오늘 그것은 식물을 구축하기로 결정, 장비 구입, 그리고 용량의 실제 릴리스는 1 년 또는 2 년 후입니다. 2028, 2029, 파 급상승, 공급 급상승 및 가격과 패디 비율은 아래로 돌릴 수 있습니다 - 새로운 식물의 많은 동시에 창에서 포장 될 수 있습니다, 과잉 용량의 가장 높은 위험. 이것은 과거에 각 주기의 붕괴를 위한 표준 스크립트입니다 — 수요의 붕괴가 아니라 OVERSUPPLY。

따라서, 일부 투자자는 "이익에서 회전 -- 구축 -- overcapacity -- 가격 하락." 이 논리는 잘 설치됩니다: 현재 높 māori는 지속가능하지 않으며 시장은 주기의 정상에 다시 살 것입니다” 더 빨리 또는 나중에。

그러나이 빈 논리 자체가 편안하다는 것은 흥미 롭습니다. 과거의 가장 보수적 인 목소리조차도 사이클의 상단에서 가격 설정에 대해 한 번 주장하면 최근 공동으로 변경하기 시작했습니다. 최신 모델은 "다음 해의 SURPLUS"에 더 이상 베팅이 아니라 DRAM의 공급이 2028으로 계속 될 것이라고 예측합니다. 가장 어려운 빈도 공급 및 수요 격차를 올리고 도는 지점을 밀어 시작할 때, 이것은 PARADIGM의 가장 강력한 바이어 중 하나입니다。

두 가지 사실 사이의 차이는 사실의 동일한 세트의 본질적으로 두 달입니다. 우리는 비교에서 그것을 넣을 것입니다, 그래서 당신은 그것을 돌릴 수 있습니다。

우리는 무엇을 생각합니까

우리는 팀에 서 있지 않습니다, 그러나 우리는 판단의 구조를 제공합니다:이 둥근은 대략 “half supercycles” -- 높은 끝은 paradigm, 표준입니다 주기입니다。

HBM 부분, 기술 장벽, 장기, 집중 AI 클라이언트, 그리고, 더 나쁜 아직도, 그것의 뒤에 토큰 속도를 위한 육체적인 공식은 구조적인 paradigm 교대에 가깝고, Māori 비율은 진정으로 탄력있습니다. 그리고 지금 HBM 보다는 더 수익성 있는 지금인 표준 DRAM 부속은 그것의 극단적인 견고 때문에, 아직도 gravitational와 순환합니다。

"가격도 너무 높지 않을 수 없다"라는 사실이 보이지 않는 것이 아니라, 수요가 다가오는 분기에 방해 할 때, Māori 비율은 우아하게 느리고 절벽을 뛰어 넘습니다。

가격은 거짓말, 주식 거짓말, 그러나 Māori 비율은하지 않습니다 -- 그것은 슈퍼가 될 것입니다 유일한 polygraph입니다。

다음 몇 분의 분기에서, 미국 빛의 모리셔스는 수요가 변동하더라도 높은 수준에 서 있을 수 있습니다, 그것은 단지 온화한 RETREAT, 그 후 패러다임 승리. 충돌하면, 미안 해요, 그것은 AI의 새로운 소송에서 또 다른 오래된 사이클입니다。

두 번째 측정은 공급이 통제 중인지 여부에 따라 이익의 탄력입니다。

그리고 공급 측에 가장 큰 가변, 그것은 정확히 무슨이 이 신문에서 일어났다. 세 번째 통치자, 우리는 책 밖에서 답변을 볼 것입니다。

세 번째 통치자 : 긴 샘플 스토리지, 종이에 나타나지 않은 변수

오늘날 스토리지 산업은 단어를 기반으로 한 강력한 가격의 전력이 있습니다. — oligarch。

글로벌 DRAM 시장은 삼성, 헤라클레스 및 빛으로 크게 나뉩니다. 카지노를 열고 함께 일하는 3 명과 같은 세 명의 플레이어는 테이블을 들어 올리고 가격을 떨어 뜨릴만큼 높은 이익을 유지할 수 있습니다. 이 "콘크리트"는 높은 마오리의이 라운드의 보이지 않는 기초입니다。

그러나 어떤 oligarchy 패턴, 최악의 두려움은 같은 것입니다문은 네 번째 플레이어에왔다。

TROIKA의 저장을 위해, 가격권의 가장 큰 위험은 수요 측에 결코 없었습니다, 그러나 공급 측에 성장 스포일러. 이 MESSER, CXMT, 중국에서。

그것은 아름다움의 금융 문에 나타나지 않지만 아름다움의 최대 valuation을 결정하는 변수가 될 수 있습니다。

그리고 이 변수는 중요한 정체성 이동을 통해 이동합니다. 과거에, 우리는 "국가 생산의 대체"에 대해 이야기 -- 덜 수입, 사용, 구축 할 수 있습니다. 그러나 이제 그 이야기는 "소화, 수익성, 높은 활용"에 "순서 대용"에서 이동. 3개의 단어는 극단적으로 무거운입니다: 그것의 수용량이 더 긴 조각상이 없다는 것을 의미하는 크기; 이익은, 더 이상 subsidies에 의존하지 않으며 그것의 자신의 혈액을 만드는 능력이 있다는 것을 의미합니다; 그리고 높은 이용은, 선이 전체적인 수용량에 달리고 상품은 실제로 판매됩니다. 자신의 돈을 벌고 지속적으로 확장하고, 혈액 주입에 살아남은 상대는 두 개의 큰 규모의 총 위협이다。

더 중요한 것은 자본입니다. CHANGSUN은 이미 SPRINT IPO에서 일하고 있으며 거의 30 억 위안을 올릴 계획이며, 돈이 계속 확장 할 수 있기를 바랍니다. IPO는 단지 LUMP 합계가 아닙니다; 그것은 열리는 “REVALUATION”입니다: 일단 시장이 성공되고 시장은 밝은 시장 가치를 주어, 긴 걸출한 AMMUNITION는 장비, 생산 라인을, DIG 사람들 건설하기 위하여 유효합니다. 네 번째 플레이어는 더 이상 문에 서 있으며 이미 두드리고 있습니다. 문이 열리면 3 개의 CONCORDS에 의해 백업 된 높은 이익 테이블은 REWRITTEN이됩니다。

그리고 표준 DRAM의 실제 진행은 "DOMESTIC COMPETITION"의 테스트 자체입니다. 그것은 더 이상 PPT에 비전, 그것은 생산 라인에서 실행되는 좋은 속도와 생산이다。

먼저 공급의 현재 패턴을 명확하게하자, 가격 증가에 하위 체인 반응이 있기 때문에。

세 명의 거인들이 이제 같은 일을하고 있습니다. HBM에 기울이십시오. HBM의 이익이 높기 때문에, 모두가 다른 것을 원합니다. 그러나 결정적인 원형은 제한되고, HBM는 더 적은 표준 DRAM를 의미합니다. 그래서 항 직관적 인 상황 -- AI의 화재, 일반 메모리의 공급 수축이다. 상품의 부족과 함께 표준 DRAM, 가격은 올라갔다, 그래서 가격은 전체 클래스에 "smuggling"의 높은 끝에서 갔다. 이 시즌의 ASP 증가는 가장 직접적인 기조입니다 - DRAM는 센트 (60%에서)에 의해 낮은 60s에 의하여 평균 판매 가격을 증가시키고 낸 센트 (85%) 당 중간 80s에 의해 낸다. 그리고 전체 라인 가격을 저장하기위한 밑바닥 메커니즘은 지금 증가, 우리는 수요와 공급 스트레스가 2027 이상 계속 될 것이라고 판단하고 있습니다。

지금, 이 널에 Zen를 넣어。

장기적인 전략은 명확합니다: 최악의 HBM 고도를 만지고 대신, 그것은 표준 DRAM에서 비용과 국부적으로 수요에 근거를 둔 빠른 계산에 이동됩니다. 이것은 중요한 시간 간격을 만듭니다 ..

• 표준 DRAM 라인에, 중국 제조 업체는 많은 예상보다 더 빨리 잡아. 긴 SORGHUM의 표준 생산 능력이 큰 규모에 출시되면 TROIKA의 변환에 의해 왼쪽 공급 간격을 채울 수 있습니다 HBM. "AI의 논리는 표준 공급을 혼잡하고 전체 라인 가격 증가를 몰아"약화됩니다。

• 그러나 HBM 선에, 장벽은 또 다른 가늠자입니다. HBM은 진보된 바다표범 어업, 겹쳐 쌓이는 과정, AI 칩을 가진 깊은 바인딩 입증을 포함하고, 혼자 돈과 시간을 통과하는 것은 쉽지 않습니다. 이 상한 모트는 여전히 짧은 기간에 깊은 것입니다。

따라서 통치자의 세 번째 측정은 "SEPARATED"이미지입니다. 표준 DRAM의 긴 봄의 영향은 실제와 가까이이지만 스펙트럼의 HBM 높은 끝에 위협입니다. 우리의 첫번째 2개의 통치자의 결론에 이 COINCIDES — 상한 PARADIGM는, 표준 제품 주기이고, 긴 유출은 표준 순환 “EARLY 반환”를 만드는 촉매입니다。

그것은 또한 가장 쉽게 무시 한 퍼즐 중 하나 "슈퍼 사이클"의 이야기에 추가: 얼마나 멀리이 라운드가 갈 수 있는지 판단, 뿐만 아니라 아름다움을 찾고, Hercules의 금융, 뿐만 아니라 중국 변수에, 이는 달러를 생산하지 않는, 하지만 조용히 공급 방정식을 변경。

즉, 통치자의 의미는 더 깊어졌습니다。

첫 번째 통치자로 돌아가기 -- 왜 SCA에 서명하기 위해 클라이언트이므로 불안, 2027에 순서를 잠금? 우리는 "잠금 가격, 잠금 번호"를 이해하는 데 사용됩니다. 그러나 공급망 보안의 상황에, 그것은 또한 세 번째 차원을 가지고: 잠금 용량, 잠금 보안。

GEO POLITICSS가 공급 체인 FRAGILE을 만들 때 저장이 AI 시대의 "전략적 상품"으로 보일 때, 슈퍼 클라이언트가 좋은 가격이 아니라고 싶어하는 것은 좋은 가격이지만, "무엇이 일어나고, 나는 확실합니다." 공급망 보안을 위한 고객에 의해 필수적으로 지불되는 프리미엄 인 장기。

잠그는 가격의 긴 목록 뒤에 잠그는 것은 수용량, 안전 및 불확실의 나이에 있는 가장 비싼 것 - 확실합니다。

이 층은 정확히 오래된 사이클 프레임 워크가 전혀 캡처 할 수 없습니다. 오래된 프레임 워크에서 스토리지는 저렴한 가격으로 큰 필수품입니다. 새로운 패턴에서 스토리지는 전략적인 리소스에 대한 것입니다. 이 이동이 사실이라면, 가격권의 상승은 1 또는 2 분의 사정이 아닙니다。

그러나 우리는 또한 정직해야합니다 - 공급망 보안의 논리는 두 배 가장자리 칼입니다. 가격 접합 힘을 올리는 동안, 그것은 또한 중국을 밀어 국내 보충을 가속하고, 장기적인 herds의 성장은 자체 지각의 제품입니다. 단기에서, 그것은 고객을 잠그고, 장기에서 테이블을 들어 올리는 것을 누락합니다。

3 피트가 수행됩니다. 순서의 길이, 이익의 탄력, 공급의 본 - 동일한 결론의 2개의 측에 점의 각. 이제 우리는 처음 유혹하는 그 숫자로 돌아갑니다 : 10 번 PE。

VALUATION 함정: 10배 PE 감미롭고 높게 독성

우리는 큰 원형 주위에 갔다, 지금 우리는 긍정적 인 방법으로 초기 paradox에 응답 할 수 있습니다 - 왜 금융 종이 교환에서 판매 될 것입니다。

다시 시원한 수를 던져。

지난 8 분기에 8 개의 금융 논문이 전달되었습니다. 이익의 광대한 대다수는 벽 거리의 예상보다 더 높고, 몇몇은 epic입니다. 그러나 두 번만 - 나머지 6 - 반점에 떨어지거나 뒤로 돌리고 증가를 던질 수 있습니다。

8개에서 2개. $ 6.8 억의 수익을 가진 회사는 모든 방법을 갔다 $23.8 높은 성능률, 금융 보고서 후 두 가지 실제 증가와 함께, 나머지 6이 직접 떨어지거나 다시 돌진. 다른 말에서, 지난 2 년 동안, 당신은 "좋은 성능과 주식 가격 증가의 간단한 일반적인 감각에서 믿는다면,"당신은 아마 시장에 의해 slapped있다。

이 주식에서, "좋은 돈"과 "좋은 재고 가격"은 거의 의존하는 두 가지입니다。

당신이 나를 믿지 않는 경우, 우리는 가장 전형적인 영상의 일부를 뒤집을 것입니다, 당신은 차가운 본이 무엇인지 볼 수 있습니다。

법, 2024 년 말에. 수익은 기대와 라인에서 크게 였고, 이익은 약간 너무 작았습니다. -이 시즌 혼자, 문제 없습니다. 결과적으로, 주식 가격은 다음 날에 16 퍼센트에 떨어졌다, 2020 년 3 월 이후 가장 큰 싱글 데이 드롭. SMASHING의 신관은 " 과거" 그러나 " 미래": 관리에 의해 주어진 다음 분기 지도는 시장 기대의 밑에 멀리 있고 저장되는 소비자 전자공학을 나타납니다. 성능 자체는 훌륭하고 시장은 "다음 시즌"을 두려워합니다。

법 II, 중반-2025, 가을까지 (FY25 Q3, Q4). 기록 기록, EPS, MĀORI 비율은 39 퍼센트에서 46 퍼센트로 갔다 - 어떤 표준에 의해 완벽한 응답. 그리고? 한 점프 (시간에 약 8 퍼센트, 시간에 약 5 퍼센트) 주식 거래소가 붙지 않은 후: 모든 증가 다음 날을 던지거나 녹색을 돌거나 (그 중 하나는 거의 3 퍼센트를 직접 갔다), 또는 뒤로 떨어졌다. 이유는 단지 네 단어입니다 : 그것은 좋습니다. 주식 가격은 일정보다 상승했다, 그리고 순간 돈은 현금이었다, 그것은 이익 만들기 총이되었다。

법 III, 2025의 끝에. 같은 해, 매출 수집, 높은 기대, 다음 시즌의 파괴 시계, 심지어 자본 지출 증가 -이 시간, 주식 가격 마지막으로 장미, 그리고 다음날 약 10 %로 장미의 큰 파도가 있었다. 그것은 "좋은 돈과 좋은 주식 가격"8 번입니다。

네 번째 행동, 마지막 분기, 가장 극단적이었다. 그것은 거의 세 번 동일한 비율, 마오리 비율의 75 %, EPS 이중 - 스위스 -- 데이터는 너무 아름답게 할 수 없습니다. 그 결과, 금융 진술은 상승하지 않았거나 가을, 그리고 일주일 안에, 그들은 높은 지점에서 30 퍼센트에 가까운. 그러나 이야기의 두 번째 부분은 정말 마법이다 : 당신이 그 공황을 던져하지 않았다면, 주식의 가격은 다음 세 달의 유적에서 두 배가되고, 그것은 사라질 것이다。

이 4 개의 장면을 볼 수 있습니다. 실제로 8 분기 - 함께, 3 개의 패턴이 정말 표면이 있습니다。

첫 번째 규칙, 가장 합리적이고 체계적인:좋은 돈, 좋은 주식 가격, 그것은 사고가 아닙니다, 그것은 정상입니다。6 밖으로 8 을 선택 하 고 가장 힘든 가을, 및 금융 데이터는 종종 가장 아름다운. 시장은 "가장 지난 분기에 얼마나 많이 팔지?"하지만 "다음 분기에 계속 기대할 수 있습니까?" 주식 가격은 항상 성능과 기대 사이의 간격에 따라 결정됩니다。

두 번째 규칙, 금융 진술의 앞에 숨겨진:더 많은 pre-fiscal 재고 가격 승리, 더 열심히 그들은 가을。그것은 어떤 의미를하지 않습니다 -- 만약, 금융 보고서 전에 일, 미국은 보드 (예를 들어, 3% 이상)의 앞에 있었다, 좋은 소식은 이미 도난되었다, 가격, 그리고 금융 보고서는 단지 "배달 + 수익성"; 차례로, 금융 보고서가 손실 된 경우, 아무도보고했다, 기대는 낮을 유지했다, 그 다음 돈이 사라졌다. 그것은 거의 조건 반사, 그리고 그것은 모든 금융 보고서의 앞에 쌍을 넣어 가치가있다。

세 번째 규칙은 주주에게 가장 유용합니다신문의 거의 고정 리듬입니다。금융 진술 후 짧은 기간에 떨어졌다, 하지만 한 달에 증가, 그리고 대부분의 장미 뒤. 가장 배설 된 버전은 지난 시즌입니다 -- 30 %, 3 개월 후 두 배. 많은 경우에, 단기 붕괴는 근본적인 붕괴, 그러나 오히려 싸움, 공황 및 dishwashing이었습니다。

회사의 기본 얼굴은 아니지만, 당신의 마음. 봐, 당신은 가장 어두운 주에 칩을 넣지 않습니다。

6 방울과 방울이 다르다는 것을 언급 할 가치가 있습니다. 때때로 다음 시즌은 예상보다 덜 안내, 때로는 MĀORI 비율의 쇠퇴는 심장 마비, 때로는 이익 끝에서 순 증가, 그리고 마지막 시즌은 "AI 기억 수요가 예상대로 강하지 않을 수 있다는 소문이다". 하나의 커널이 있습니다. 시장은 "앞의 성능" 대신 " 미래의"가격입니다。

금융 인물이 완전하게 유의합니까? 실제로 판매는 종종 특정 비즈니스가 시장으로 해석되는 신호입니다. "시계" 이러한 가장 고전적인 중 하나는 캐피탈 Expenditure입니다。

이것이 레이 이유를 설명합시다. 자본 지출은 건물 식물에 지출 할 계획, 장비 구입 및 용량 증가. 일반 성장 단위의 경우, 더 큰 투자는 좋은 - 그것은 그것이 미래에 보이는 것을 의미합니다. 그러나 주기적인 공유로 가격이 책정되는 회사를 위해, Capex는 가장 인상적인 경보입니다. 시장의 상태는 당신이 당신의 생산을 확장하고, 1 년 또는 2 후에, 당신은 overcapacity이고, 가격 붕괴 및 주기는 올립니다. 주기의 언어에서, "나는 확장 할거야"는 "이 끝으로 갈 것입니다."。

그리고 그래서이 ridiculous와 합리적인 시나리오가있다 : 더 많은 이익이 예상된다, 더 꽉 시장은, 더 많은 Capex는, 더 열심히. 스마트 돈은 "좋은 오래된"을 판매하지 않지만 "보통적인 미래 기대"。

그것은 10 배 PE의 이중 개성 ..그것은 성장하는 주식이라고 믿고 달콤한 할인입니다; 그것은 정기적인 주식입니다, 그것은 독살입니다。

그래서 이번에는 숫자보다 훨씬 더 중요한 두 분을 살펴 보겠습니다。

첫째: 자본 지출. 이 시간, 관리는 명확한 상승 개정의 이야기 - FQ3 순 자본 지출 $7.1 억, FQ4는 약 $ 10 억에 점프 할 것으로 예상되고, 연간 FY2026 약 $27 억, 이는 이전에 예상보다 더 높다 $25 억; 그리고, 더 심하게, 관리는 또한 FY2027 분기 자본 지출이 FQ4보다 높을 것으로 예상하고 증가의 절반 이상이 건설 지출에서 올 것이다. 그것은 진짜 증가입니다. Capex는 주기의 오래된 playbook에 있는 가장 예리한 경보이고, 돈이 더 낫더라도, “주기의 정상” 논리를 위한 시장을 준비합니다. 그러나 다른 말에서, 대부분의 돈은 긴 계약에 대해 갔다. 나는 모른다. 증가가 "SCA의 우선 우선 순위가 필요" 오히려 뇌없는 자리 가격보다, 그 후 그것은 패러다임 narrative로 파괴되지 않습니다。Repressive 및 주문 기반 확장은 oligopoly의 증거입니다. 문제는 시장의 첫 번째 반응이 "over"가되는 경향이 있다는 것입니다. 이름 *나는 모른다。

두 번째: 종이가 출판 된 후 재고 가격의 첫 번째 반응은 설문 조사 표 자체였습니다. 그것은 당신이 통치자가 시장 용도를 알려줍니다. 그러나이 문서는 금융 공개의 첫 순간에 작성되었으며, 반응은 소화하기가 너무 늦었습니다. 우리는 단지 말할 수 있습니다, 역사 rhymes라면, 속도는 다시 휘발성입니다。

많은 사람들이 무시 한 기술적 인 세부 사항 중 하나는 금융 진술 전에, 미국 빛 (IV)의 미래 전력 비율은 1 센트까지 갔다, 시장은 실제 돈과 은에서 최대 14 %의 단일 일 변동성을 가지고있다. 번역 — 시장은 큰 베팅이었다 알고, 하지만 아무도 총알이 갔다 방향 결정. 그리고 3 개의 이전 패턴과 함께 한 단계 더 갈 수 있습니다. MISAKI가 금융 문 앞에 몇 일 전에 큰 게임을 수상 여부를 살펴 보거나 그 뒤에 있는지, 더 그는 승리, 더 열심히 그는 가을。

개념은 무엇입니까? 그것은, 그것이 상승 또는 가을 여부에 관계없이, 그것은 큰 하나 또는 큰 하나가 될 운명이다. 시장은 "빛이 얼마나 좋을까요? 누구나 잘 알고 있습니다. 시장은 "Well, 그것은 30 배의 성장 주식 또는 10 배의 사이클 주식을 가격이 책정해야합니다." 이 valuation 기구는 휘발성의 진짜 근원입니다。

이렇게 기억하십시오: 재정적인 종이가 풀어 놓일 때, 수집과 EPS를 가진 수의 게임을 보고하지 마십시오, 재정적인 보고 후에 큰 그림자에 혼자 공황하십시오. 진정한 수상자는 Capex의 입에 숨겨진, 긴 Bargain의 관리 단어, 그리고 주식 가격에 투표. 그리고 역사는 우리에게 짧은 기간의 캐비티는 종종 스크립트의 첫 번째 절반。

PE는 대답이 아니고, 그것은 선택이다 -- 당신이 믿는 회사의 어떤 종류를 대답하는 힘。

그리고 그 질문에 대답하기 위해, 우리는 예측할 필요가 없습니다, 우리는 단지 몇 가지 신호를 확인해야。

역광선 또는 본

여기, 당신은 우리에게 당신이 직선 결론을 줄 수 있습니다 : 그것을 구입하거나하지。

그러나 우리는 당신에게 대답을 주지 않을 것입니다. 우리는 당신에게 협조의 세트를 주고 있습니다. "회전 빛 또는 패러다임"의 질문은 추측을 기반으로하지만, 몇 가지 검증 가능한 신호。

우리는 당신이 3에 눈을 유지하는 것을 제안합니다。

첫번째 신호: 2027. 도나는 모른다。

관리 및 LTA가 2027 또는 그 이상의 순서로 명확하게 잠글 수 있다면 비즈니스가 "패키지 년"에 "스위트 스탠드"에서 "패키지"로 변경하고 주기가 다시 설치되었습니다. 더 긴 가시성, 패러다임의 색상. 가시성이 여전히 하나 또는 두 분의 경우, 여전히 음식 보고의 동일한 오래된 주기입니다。

두 번째 신호 : Māori 비율의 80 %나는 모른다。

Māori rate를 사용하여 수익성의 litmus test로 사용합니다. 키가 높은 계절이 될 수 있지만 수요가 변동 될 때. 그것을 잡아, 그것은 패러다임입니다; 그것은 방해, 그것은 반환 빛입니다。

셋째 신호: 자본 지출 억제나는 모른다。

이것은 가장 직관적이고 가장 중요한 것입니다. 트리즈가 공동으로 확장 분야를 유지한다면 - 뇌 이익없이 돈을 버지 않고, 그러나 장기 서비스를 제공하기 위해 규제 된 우선권을 부여 - oligarch 's "conciliation"은 여전히 살아있다, 이익은 높다. 숨을 수없는 첫 번째 사람이되면, 케이프 그룹 경주, 라운드의 끝은 기록, 단지 시간의 문제。

이 세 개의 신호를 함께 넣고 심판의 논리는 매우 명확합니다

세 가지 신호는 같은 시간에 자리 잡고 있습니다. 명확한 가시성을 가진 2027, 꾸준한 Māori rate, Capex withdrot — 그리고 그 패러다임 교대입니다. 10 배 PE는 오래된 프레임에 의해 사고로 사망 한 저렴한 제품입니다. 그러나 그들 중 어느 것라도, 그것은 반환 빛, 10배 PE, 설탕 외투에 있는 독입니다。

그리고 우리가 "사이클 단위"또는 "성장 단위"의 어떤 단 하나 상표도 시작에서 빛을 가격하는 것은 왜입니다. 그것은 이제 두 개의 VALUATION 프레임에 살고있는 주식 -- 그것의 몸의 절반은 AI PARADIGM에 있고 다른 절반은 저장주기의 물에 있습니다. 시장에서의 날카로운 스윙, 그리고 6 "좋은 돈과 나쁜 재고 가격" 이상과 다시, 이상으로 당겨진 프레임의이 두 세트의 결과입니다。

그래서 그 숫자가 채워지면 수확을 위해 응원하지 마십시오. 10 배의 PE에 의해 유혹되지 않으며 재무 보고서 후 첫 번째 K-LINE에 의해서 혼자 가자. 3개의 신호로, 다른 것에 대하여 1。

그리고 그대가 상승할 때, 모두가 수영이다; 그리고 그것은 단지 당신이 바다 수준이 영원히 상승하는지 알고있는 것。