Grayscale: 15 protokol enkripsi berpendapatan tinggi atau kurang dihargai oleh pasar

Oleh Zach Pandel

Organiser lainnya

link asli: https: / / www.techflowpost.com / artikel / 3220

Pernyataan: Untuk tujuan reproduksi, pembaca dapat memperoleh informasi lebih lanjut dengan menghubungkan ke bahasa asli. Jika sang penulis keberatan untuk reproduksi, silahkan hubungi kami dan kami akan melanjutkan dengan modifikasi yang diminta oleh penulis. Reproduksi untuk informasi - berbagi tujuan hanya tidak merupakan setiap proposal investasi dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu。

Bagi mereka yang mengikuti UU Kejelasan, sinyalnya bukan hanya apakah RUU itu sendiri sudah disahkan, tetapi apakah dana institusional benar-benar masuk ke perjanjian ini dalam minggu-minggu setelah adopsi。

Perkenalan:Penelitian Grayscale menerbitkan daftar update 15 sebelum perjanjian berantai dan membandingkan penilaian ganda. Pencarian inti adalah perjanjian dengan pendapatan tahunan yang besar ratusan juta dolar diperdagangkan dalam satu digit atau bahkan sekali lipat pengganda pendapatan, dan nilai pasar Pump.fun, PancakeSwap, Meteora hampir sama dengan pendapatan satu tahun. Grayscale percaya bahwa Undang-Undang CLARITY mungkin diadopsi bulan depan, dimana waktu akses institusional terhadap keuangan akan dibuka untuk perjanjian DeFi keuangan. Perlu dicatat, bagaimanapun, bahwa Grayscale itu sendiri adalah perusahaan dari regulator enkripsi, bahwa kesimpulan dari "meremehkan" konsisten dengan kepentingan bisnis dan bahwa investor harus menilai secara independen。

Setelah jangka panjang pemasaran-beruang, banyak aplikasi-pembuatan rantai yang tidak masuk cukup murah dari sudut pandang dasar。

Mayoritas pengganda pendapatan 12 bulan terakhir (renewenue Multiple) telah dikurangi menjadi satu digit, banyak atau bahkan satu kali lipat. Karena kebanyakan perjanjian tidak memiliki biaya operasi yang signifikan, mereka muncul sama murah, seperti diukur oleh keuntungan atau arus kas。

Grayscale percaya bahwa potensi perjalanan UU Kejelasan (kemungkinan besar bulan depan) akan membantu melepaskan nilai-nilai ini. Alasannya adalah bahwa hukum, jika mendarat, akan memperkenalkan kerangka kerja regulasi untuk keuangan tradisional ke aset terenkripsi, yang akan sangat bermanfaat bagi aplikasi tersebut。

Khususnya, CLARITY Undang-Undang akan mendorong pertumbuhan aset yang dimonetisasi dan rantai keuangan. Pra-pendapatan 15 perjanjian, bagaimanapun, hampir sepenuhnya terkait dengan penggunaan keuangan atau infrastruktur yang berhubungan erat (seperti ramalan dan janji). Grayscale percaya bahwa perjanjian ini akan menguntungkan secara signifikan dari kegiatan perdagangan berbasis chain diharapkan untuk tumbuh setelah adopsi CLARTY Act。

Daftar Murah Grayscale: 15 perjanjian masing-masing Look

Gambar: peringkat 15 dari perjanjian rantai. Data pada 24 Juni 2026. Sumber: DefiLlama, Artemis, investasi skala besar. Exclude item untuk yang cakupan data tidak cukup. Chainlink tidak termasuk karena keberadaan baik rantai dan pendapatan rantai。

Kepadatan informasi dari tabel ini tinggi, dan berikut ini rusak。

"1 kali klub": nilai pasar pendapatan tahunan

Yang paling terkenal empat perjanjian di meja hanya satu kali:

Pump.fun (PUMP)- $459 juta selama 12 bulan terakhir pendapatan yang disepakati dan $456 juta dalam harga pasar. Sebuah operasi perangkat lunak dengan pendapatan tahunan hampir $500 miliar dengan biaya operasional kecil, nilai pasar yang sama dengan hanya satu tahun pendapatan, segera menarik perhatian investor nilai di pasar tradisional. Tapi pendapatan Pump.fun sangat tergantung pada spekulasi mata uang meme, dan transaksi ini mungkin menguap seketika ketika mood berubah. Salah satunya adalah bahwa pasar mengabaikan arus uang nyata atau pasar yang benar diskon pendapatan berkelanjutan。

PancakeSwap (CAKE)- $322 juta pendapatan, $425 juta dalam harga pasar, satu kali lipat. DEX terbesar di BNB Chain, yang beroperasi di beberapa baris seperti AMM trading, tambang bergerak, dan pasar predikat, memiliki basis pendapatan yang lebih tersebar dari Pump.fun dan memiliki basis pengguna Asia dan Pasifik yang solid。

Meteora (MET)- Pendapatan $62 juta, nilai pasar 78 juta dolar, dua kali lipat. Infrastruktur mobilitas di Solana juga merupakan proyek yang diciptakan dengan partisipasi pendiri Jupiter Meow. Ada kebutuhan untuk mencatat risiko tim terkait dengan pengunduran diri mantan pendiri Meteora Ben Chow atas tuduhan kesalahan keuangan。

Collator Crypt (CARDS)- Pendapatan $490 juta, nilai pasar $68 juta, dua kali lipat. Ini adalah jalur "konsumsi dan budaya", yang memiliki profil terendah dari 15 perjanjian。

Lapisan tengah: beberapa digit, protokol DeFi asli dan perak

Raydium (RAY)- 46 juta pendapatan, 158 juta harga pasar, tiga kali. Inti dari Solana, AMM, diuntungkan dari aktivitas perdagangan ekologi Solana dan penerbitan koin baru。

Keuangan Lido- 77 juta pendapatan, 216 juta nilai pasar, tiga kali. Perjanjian janji bergerak terbesar dalam kategori 'Perkakas dan Layanan' mewakili infrastruktur Staking pada rantai。

Aerodrome (AERO)- 124 juta pendapatan, 471 juta nilai pasar, empat kali. Link dasar dengan TVL terbesar dan transaksi volume DEX, menggunakan ve (3, 3) model ekonomi dengan likuiditas terkonsentrasi, adalah pusat likuiditas lingkungan Coinbase L2。

Sky (Sky)- 248 juta pendapatan, 1.241 miliar nilai pasar, lima kali. Sebelumnya MakerDAO, sebuah rantai pinjaman dan stabilisasi perjanjian mata uang。

Jupiter (JUP)- 130 juta pendapatan, 716 juta nilai pasar, enam kali. Polimer DEX terbesar di Solana baru-baru ini melampaui Uniswap dan PancakeSwap dalam beberapa kesempatan。

Ether.fi (ETHFI)- 56 juta pendapatan, 314 juta nilai pasar, enam kali. Menahan kembali。

Lighter (LIT)- 50 juta pendapatan, 381 juta nilai pasar, delapan kali。

AVE- 125 juta pendapatan, 1.169 juta nilai pasar, sembilan kali. Perjanjian pinjaman terbesar dalam rantai, Grayscale, dalam penelitian lain, melakukan analisis DCF rinci dari AAVE, yang merupakan terobosan metodologis dalam industri enkripsi, seperti rinci di bawah。

Daerah tinggi: pembayaran untuk nilai narasi dan pilihan

Hiperflute871 juta dolar Amerika Serikat ($) adalah yang tertinggi dalam daftar, dengan nilai pasar dalam sirkulasi sebesar 1,45 miliar, 15 kali. Pendapatan jauh lebih tinggi daripada yang kedua, tetapi pengganda penilaian tidak rendah. Kisah Hiperflute lebih dari sekadar pertukaran kontrak abadi: proposal HIP-3, diluncurkan pada bulan Oktober 2025, memungkinkan pihak ketiga untuk menyebarkan pasar kontrak permanen tanpa izin pada Hiperflute, memperpanjang saham, komoditas, indeks dan saham Pre- IPO. Pada bulan Maret tahun ini, Indeks Ppp Jones mengesahkan penyebaran HIP-3 untuk membuat produk kontrak S & amp; P500 yang berkelanjutan. Puncak pasar HIP-3 adalah $3,2 miliar, dengan pergantian kumulasi sekitar $20 miliar. Sembilan puluh sembilan persen dari biaya yang disepakati adalah melalui kesepakatan aliran repurchase. Grayscale telah meluncurkan NASDAQ- daftar janji ETF (WHUSH) untuk HIPE。

Keuangan Kebebasan Dunia- 150 juta pendapatan, 1.82 miliar nilai pasar, 17 kali. Penilaian secara signifikan lebih tinggi, mencerminkan lebih banyak linkages politik dengan keluarga Trump dan visibilitas pasar daripada keluaran dasar。

Uniswap (UNI)- 49 juta pendapatan, 1.778 juta nilai pasar, 37 kali. Pendapatan adalah yang kedua terendah, dengan perkalian penilaian tertinggi. Hal ini mencerminkan masalah struktural yang sudah lama berdiri: yang dibayar premium oleh pemegang UNI terutama adalah hak untuk memerintah dan nilai pilihan dari "switch biaya" (alokasi pendapatan yang disepakati untuk pemegang mata uang) daripada arus kas saat ini. Pasar ini berharga untuk apa yang mungkin, bukan apa yang sekarang。

UU Kejelasan: katalis protokol ini

Argumen Graysdale bukan hanya bahwa perjanjian ini murah, tetapi bahwa mereka murah sebelum katalis regulasi tiba。

Dari 15 perjanjian di meja, 12 dalam kategori keuangan: pertukaran yang menurun, pinjaman platform, janji mobile, infrastruktur pendapatan. CLARITY Act (full name Digital Asset Market Clarity Act, Digital Asset Market Clarity Act) adalah kerangka kerja yang menargetkan penggunaan keuangan tersebut。

Di jantung hukum adalah penetapan batas-batas SEC dan CFTC dan pembentukan kerangka kerja untuk membedakan antara "kontrak investasi" dan "barang digital". Ini telah memberikan 67% dari probabilitas untuk melewati dalam waktu satu tahun melalui Komisi Perbankan Senat (dua diantaranya berasal dari Partai Demokratis)。

RANTAI LOGIKA SEDERHANA: PERATURAN PERATURAN YANG JELAS, PERSAINGAN INSTITUSI BERKURANG, AKTIVITAS RANTAI DAN PERTUMBUHAN TVL, DAN PENDAPATAN DARI PERJANJIAN INI MENINGKAT, DAN PERKALIAN PENILAIAN RENDAH SAAT INI ADALAH HARGA KEMBALI。

Penilaian Grayscale dari DCF untuk AVE: target $175 per tahun

Berikut ini dari Studi Terasosiasi "Panduan untuk Membeli Dip: Valuing Crypto dengan Cash Flows" diterbitkan oleh Grayscale pada pertengahan Juni。

Graysdale menempatkan aset terenkripsi dalam spektrum valuasi: di satu sisi, murni aset komersial seperti Bitcoin, yang harganya pada pasokan dan permintaan; di sisi lain, perjanjian seperti Hiperflute dan Aafve, yang memiliki pendapatan yang signifikan, menerapkan arus uang tradisional (DCF) model。

Kerangka kerja analisa untuk Aave:

Aafve Labs pada dasarnya menyerupai sebuah bank rantai yang tidak berlisensi yang menghasilkan perbedaan bunga antara peminjam dan peminjam, ditambah biaya dan pembayaran stabilisasi (GHO). Grayscale mengharapkan Ave memiliki keuntungan sekitar US $60 juta di 2026 dan margin keuntungan operasi sekitar 50 persen。

NILAI YANG ADIL DARI AAVE ADALAH SEKITAR $80- 100, BERDASARKAN PENGGANDA VALUASI YANG SEBANDING (20- 25 KALI KEUNTUNGAN PASAR) UNTUK FCST, SEMENTARA HARGA TRANSAKSI PADA SAAT PUBLIKASI ADALAH SEKITAR $75. PENAMPILANNYA AAVE SAAT INI SEKITAR 18 KALI LEBIH RENDAH DARIPADA PERUSAHAAN TEKNOLOGI KEUANGAN YANG SEBANDING。

Dalam skenario dasar (mempercepat pembiayaan, kejelasan regulasi maju), Graysdale telah menetapkan harga target sekitar $175 per tahun, peningkatan sekitar 130 persen pada tingkat saat ini。

Penilaian protokol enkripsi memiliki sejumlah isu khusus tidak ditutupi oleh alat tradisional yang membutuhkan perhatian:

Ada mekanisme berbeda untuk mengembalikan nilai token- Membeli kembali (AVE), penghancuran koin (HIPE), mengembalikan biaya (CoW) dan memberi insentif jaminan (CRV), masing-masing tidak efektif dalam menyalurkan nilai kepada pemegang。

Butir pengeluaran khususINI TERMASUK BIAYA TAMBAHAN (BAGIAN YANG DIBAYARKAN KEPADA PENYEDIA LIKUIDITAS), EMISI TOKEN (PEMBESARAN INFLASI TERUS-MENERUS), DAN PENGELUARAN MODAL OLEH DAO。

Ketidakpastian dalam struktur hukum- MEMEGANG TOKEN PEMERINTAHAN TIDAK BIASANYA MENYIRATKAN HAK HUKUM UNTUK ASET YANG DISEPAKATI. DAO MENGGUNAKAN FRAMEWORK HUKUM YANG BERBEDA UNTUK MENYELARASKAN OPERASI PERJANJIAN DENGAN HUKUM YANG BERLAKU。

Latar belakang makro: Segmentasi pasar sejak Perang Iran

Berikut ini adalah dari Grayscale, surat kabar mingguan untuk periode yang sama, menyediakan makroposition。

Sejak dimulainya perang Iran pada akhir Februari, saham AS meningkat 9 persen (meningkat oleh pengeluaran AI), Bitcoin sebesar 1 persen dan emas sebesar 20 persen. BTC dan emas sebagian disebabkan oleh harapan pasar bahwa Fed mungkin menaikkan suku bunga untuk melawan inflasi - suku bunga dana federal diharapkan naik sekitar 60 poin per satu tahun, dan sekitar setengah dari pemerintah federal percaya bahwa kenaikan 2026 mungkin sesuai. ECB telah meningkatkan suku bunga。

Graysdale tidak setuju dengan harapan ini, dan skenario dasar adalah bahwa Federal Reserve tetap di tempat. Jika penilaiannya benar, harga BTC bisa sesuai dengan saham AS。

Penilaian dari perjanjian rantai telah dikompresi lebih lanjut dalam lingkungan makro-berisiko-off, yang juga merupakan jendela waktu untuk argumen Grayscale bahwa Bear City Multiple + Peraturan katalis。

Bagaimana melihat laporan secara obyektif

Gambar Grayscale adalah memang masalah keprihatinan: perjanjian laba-tinggi dengan transaksi multi- valuasi, kemungkinan kincir angin regulasi sudah dekat dan pasar keseluruhan masih dalam keadaan risk- off. Ini adalah argumen investasi yang langka, mendasar, terenkripsi di pasar yang biasanya didorong emosional。

Tapi dua hal harus jelas:

Pertama, katalis adalah kondisional。Jadwal dan bentuk akhir dari UU Kejelasan tidak dijamin. Sebuah argumen investasi berdasarkan peristiwa legislatif tentu saja menanggung risiko penundaan atau kekecewaan dalam acara itu. 67% dari batas waktu juga berarti 33% dari batas waktu。

Kedua, Grayscale adalah seorang pemegang。Ini adalah perusahaan manajemen terenkripsi, dan model bisnis didasarkan pada peningkatan investor paparan aset-aset ini. Ini telah meluncurkan janji NASDAQ ETF untuk Hiperflute. Ini sampai pada kesimpulan bahwa "sekarang merupakan titik masuk yang menarik" dan harus dibaca dalam konteks kepentingan daripada sebagai analisis netral。

Data pemberian dapat diverifikasi dan tidak biasa dan nyata. Tapi apakah itu menandai bawah atau apakah pasar harga yang benar risiko yang dilihatnya untuk dirinya sendiri, adalah pertanyaan yang setiap investor harus menjawab sendiri。

Bagi mereka yang mengikuti UU Kejelasan, sinyal bukan hanya apakah RUU itu sendiri telah disahkan, tetapi apakah dana institusi benar-benar mengalir ke dalam perjanjian ini dalam minggu-minggu setelah adopsi - validasi sejati argumen Graysdale。