SpaceX mua lại xAI, dấu chấm hết cho “kinh tế Musk”
Vụ chênh lệch vốn lớn nhất trong lịch sử.
Tác giả gốc: Curry, Deep Wave TechFlow
Vào ngày 2 tháng 2, SpaceX đã công bố việc mua lại xAI.
Định giá sau sáp nhập là 1,25 nghìn tỷ USD. Tại thời điểm này, tên lửa, nền tảng Starlink, 𝕏 và Grok của Musk đều ở dưới một mái nhà.
Musk gọi công ty mới là "công cụ đổi mới tích hợp theo chiều dọc đầy tham vọng nhất trên trái đất và hơn thế nữa" trong một tuyên bố trên trang web chính thức.
Tuy nhiên, dữ liệu công khai cho thấy xAI có doanh thu 107 triệu USD trong quý vừa qua và lỗ ròng 1,46 tỷ USD. Nó đã đốt gần 10 tỷ tiền mặt trong 9 tháng đầu năm, với mức trung bình hàng tháng là gần 1 tỷ. Lợi nhuận của SpaceX năm 2025 sẽ vào khoảng 8 tỷ đồng.
Một công ty đốt 1 tỷ mỗi tháng được đưa vào một công ty kiếm được 8 tỷ mỗi năm, sau đó chuẩn bị IPO, lên kế hoạch huy động 50 tỷ đô la Mỹ.
Đối với các cổ đông của xAI, thương vụ này có một cái tên thực tế hơn: một chiếc phao cứu sinh.
Tay trái, tay phải
Đây không phải là lần đầu tiên Musk di chuyển mọi thứ giữa các công ty của mình.
Vào tháng 3 năm 2025, xAI đã mua lại 𝕏. Mức định giá tổng hợp mà Musk đưa ra là 113 tỷ USD, được nhiều người coi là được đánh giá quá cao vì doanh thu quảng cáo của 𝕏 chưa bao giờ trở lại mức thời kỳ Twitter. Nhưng trọng tâm của thương vụ này không phải là giá trị của 𝕏 là bao nhiêu. Tất cả dữ liệu thời gian thực được tạo bởi 600 triệu người dùng đang hoạt động đều được đưa vào quy trình đào tạo của Grok. Đây là tài nguyên độc quyền lớn nhất của xAI so với OpenAI và Anthropic.
Vào tháng 1 năm 2026, Tesla đã chi 2 tỷ USD để tham gia tài trợ Series E của xAI. Lý do là gọi sâu về khả năng của Grok, vì nó cần thiết cho hệ thống xe-máy và huấn luyện robot Optimus. Các cổ đông của Tesla đã bỏ phiếu vào năm ngoái về việc liệu họ có nên đầu tư vào xAI hay không, với nhiều phiếu ủng hộ hơn phiếu chống, nhưng cuối cùng ban giám đốc đã không chấp thuận. Lần này, khoản đầu tư 2 tỷ được thực hiện trực tiếp.
Vào ngày 2 tháng 2, SpaceX đã mua lại xAI. Vì Tesla nắm giữ cổ phần của xAI nên hãng này gián tiếp nắm giữ cổ phần thiểu số trong SpaceX sau khi sáp nhập.
Đối với xAI, họ đã chi hàng trăm triệu đô la trong năm qua để mua bộ pin Megapack của Tesla để cung cấp năng lượng cho trung tâm siêu máy tính Colossus. Tesla cũng mua dịch vụ Starlink từ SpaceX để cung cấp mạng lưới cho các phương tiện.
Tiền và con người luân chuyển giữa các công ty của Musk. Có một từ trong giới đầu tư để mô tả hệ thống này: Muskonomy.
Nhà đầu tư Tesla và xAI Ross Gerber đã nói sự thật: "Điều này giống như một loạt các công ty có giá trị cao sáp nhập thành một mớ hỗn độn lớn hơn có giá trị cao, được điều hành bởi Elon. Nhưng nhìn từ một góc độ khác, giờ đây nó là một cổ phiếu thuần túy theo ý tưởng của Musk. Bạn muốn đầu tư vào Elon? Đây, tất cả đều ở đây."
Trong hệ thống công ty niêm yết, việc chuyển giao tài sản và hợp đồng giữa các công ty liên kết bởi một người kiểm soát duy nhất thường thu hút sự giám sát của cơ quan quản lý. Nhưng các công ty của Musk hầu như hoàn toàn thuộc sở hữu tư nhân. Không có nghĩa vụ công bố báo cáo tài chính công và không có ban giám đốc độc lập để kiểm tra và cân đối. Các cổ đông là một nhóm nhỏ gồm các quỹ đầu tư mạo hiểm và quỹ có chủ quyền, và họ sẽ không nghiêm túc như các cổ đông đại chúng.
Miễn là công ty chưa được niêm yết, trò chơi thuận tay trái này có thể tiếp tục
Nhưng sau IPO, câu chuyện đã khác
tình huống sống chết của xAI
Tại sao SpaceX lại nuốt chửng xAI? class="ql-align-justify">Bỏ đi những câu chuyện về không gian rộng lớn đó, chỉ có một cốt lõi: Trường hợp khẩn cấp.
1 tỷ đô la Mỹ mỗi tháng, đây là tốc độ đốt tiền mặt hiện tại của xAI
33 triệu đô la mỗi ngày, 1,4 triệu mỗi giờ, 23.000 mỗi phút, xAI đã có. đốt thêm 60.000 USD.
Tiền đã đi đâu? Phần lớn số tiền đó đã đi vào Colossus, một cụm siêu máy tính do xAI xây dựng ở Memphis, Tennessee. Hơn 200.000 GPU tương đương Nvidia H100 đã được lắp đặt, với công suất mục tiêu là 2 gigawatt được chi ra chỉ để mua chip và pin. triệu và cái giá của cuộc chiến nhân tài AI là ở đó
Nhưng hầu như không có mức tăng trưởng doanh thu nào có thể sánh được với tốc độ đốt tiền mặt này
Doanh thu cả năm của xAI vào năm 2025 dự kiến sẽ vào khoảng 500 triệu USD, chủ yếu từ các lệnh gọi API của Grok và 𝕏 Hướng dẫn chia sẻ đăng ký cao cấp của Ban quản lý dành cho các nhà đầu tư là để doanh thu tăng lên. 2 tỷ USD vào năm 2026 và có lãi vào năm 2027.
2 tỷ doanh thu nghe có vẻ nhiều, nhưng doanh thu hàng năm của OpenAI vào năm 2025 đã vượt quá 20 tỷ. Ngay cả khi xAI đạt được mục tiêu, quy mô của nó sẽ chỉ bằng 1/10 so với OpenAI. lên tới 250 tỷ USD và đã trải qua ít nhất sáu vòng cấp vốn.
Vòng gần đây nhất là vòng E vào tháng 1 năm nay, trị giá 20 tỷ USD, với các nhà đầu tư bao gồm Nvidia, Valor Equity Partners và Qatar Investment Authority. Cùng với khoản tài trợ nợ 5 tỷ USD trước đó do Morgan Stanley thu xếp, xAI đã nhận được tổng cộng hơn 40 tỷ USD
Một công ty thua lỗ hàng năm. hàng tỷ và doanh thu 500 triệu có mức định giá 250 tỷ, tương đương với tỷ lệ giá trên doanh thu 500 lần
Nếu chỉ IPO, thị trường thứ cấp sẽ khó chấp nhận mức định giá này
Một quy tắc cho IPO chứng khoán Mỹ vào năm 2025 là: Giá giao dịch của hầu hết các công ty sau đó. danh sách này thấp hơn vòng định giá phát hành riêng lẻ lần trước.
So với xAI, SpaceX ở tình thế hoàn toàn trái ngược
Đây có thể là một trong những công ty tư nhân có lợi nhuận cao nhất trên thế giới. Đây là công ty tên lửa thương mại duy nhất ở Hoa Kỳ có thể thường xuyên đưa phi hành gia lên Trạm vũ trụ quốc tế. Doanh thu của Starlink đã vượt quá doanh thu từ hoạt động phóng tên lửa và đó là doanh thu định kỳ. 9 triệu người dùng trả tiền, trả tiền hàng tháng. Đây là mô hình kinh doanh được yêu thích của thị trường thứ cấp
Nhưng cũng có vấn đề với việc SpaceX IPO một mình
Logic định giá của Phố Wall thật tàn nhẫn: Các công ty tên lửa tính toán dòng tiền, trong khi các công ty AI bán trí tưởng tượng
Liên quan đến gã khổng lồ hàng không truyền thống Lockheed Martin, bội số PE mà thị trường đưa ra vẫn ở mức này. 20-30 lần quanh năm; ngay cả khi SpaceX, vua của các kỳ lân, được hưởng "phần thưởng công nghệ lõi cứng" gấp 50 lần, với lợi nhuận 8 tỷ USD vào năm 2025, thì giá trị thị trường vẫn sẽ vào khoảng 400 tỷ. Ngay cả khi nó được hưởng mức ưu đãi "nền kinh tế vũ trụ mới" gấp 100 lần PE, tức là
Nhưng còn các công ty AI thì sao? OpenAI đang tìm kiếm mức định giá mới là 830 tỷ trong tình trạng thua lỗ và Anthropic được định giá 350 tỷ.
Musk muốn hơn 1 nghìn tỷ.
Do đó, logic tài chính của việc sáp nhập SpaceX và xAI không phức tạp: Chỉ riêng xAI không thể hỗ trợ việc định giá, lợi nhuận của SpaceX mang lại lợi nhuận cho nó và sau khi đóng gói, nó sẽ trở thành sự kết hợp giữa “lợi nhuận, câu chuyện tăng trưởng và hào quang”.
Đối với các nhà bảo lãnh IPO, việc bán này dễ dàng hơn nhiều so với việc bán riêng lẻ
Nhưng Musk cũng cần một câu chuyện hợp lý để các công ty tên lửa và các công ty AI được kết hợp với nhau. class="ql-align-justify">Trung tâm dữ liệu không gian, câu chuyện mới cho IPO
Musk viết trong tuyên bố sáp nhập: "Sự phát triển của AI phụ thuộc vào các trung tâm dữ liệu mặt đất quy mô lớn, đòi hỏi lượng điện năng và khả năng tản nhiệt rất lớn. Nhu cầu năng lượng của AI toàn cầu không thể được đáp ứng bằng các giải pháp trên mặt đất, và thậm chí trong ngắn hạn, nó sẽ gây ra gánh nặng cho cộng đồng và môi trường."
Đoạn văn này có bối cảnh mỉa mai. Trung tâm siêu máy tính Colossus của xAI được xây dựng ở Memphis và cộng đồng địa phương đã phản đối các vấn đề ô nhiễm của nó. NAACP và các nhóm môi trường đang chuẩn bị đệ đơn kiện.
Musk nói Các trung tâm dữ liệu trên mặt đất tạo gánh nặng cho cộng đồng, như được minh họa bởi trung tâm dữ liệu của chính anh ấy
Giải pháp mà anh ấy đưa ra là chuyển sức mạnh tính toán vào không gian
Được cung cấp năng lượng mặt trời, được phóng bởi tên lửa SpaceX và được truyền qua mạng vệ tinh của Starlink. triệu vệ tinh để hỗ trợ kế hoạch "Trung tâm dữ liệu quỹ đạo".
"Tôi ước tính rằng trong vòng hai đến ba năm, nơi rẻ nhất để tạo ra sức mạnh điện toán AI sẽ là không gian." Musk cho biết tại Davos vào tháng trước.
Tầm nhìn này rất tham vọng và còn rất sớm. đang trên mặt đất. Blue Origin của Jeff Bezos cũng đã công bố một kế hoạch mạng đường trục không gian tương tự và Google có một dự án nghiên cứu trung tâm dữ liệu không gian có tên là Project Suncatcher. Tất cả vẫn đang ở giai đoạn khái niệm.
Nhưng IPO không yêu cầu ra mắt sản phẩm, điều cần thiết là một câu chuyện đủ lớn
SpaceX được liệt kê riêng biệt và câu chuyện là tên lửa và Starlink Nó đã ổn rồi, nhưng mức tăng trưởng là có thể nhìn thấy được. thị trường phóng thương mại toàn cầu chỉ phát triển lớn như vậy trong một năm và tốc độ tăng trưởng người dùng của Starlink cũng sẽ đạt đến mức bão hòa. Thêm xAI và câu chuyện trở thành “Cơ sở hạ tầng không gian + AI”, một câu chuyện có quy mô nghìn tỷ
Cùng với tầm nhìn về một trung tâm dữ liệu không gian, câu chuyện trở thành"Tương lai của sức mạnh tính toán của con người nằm trên quỹ đạo và chúng tôi là công ty duy nhất có tên lửa đưa nó lên
Về thời điểm trung tâm dữ liệu không gian đi vào hoạt động, đó là sau IPO
Nếu các trung tâm dữ liệu không gian khả thi, xAI sẽ có những lợi thế về cơ sở hạ tầng mà các công ty AI khác không thể sao chép được khi thuê các dịch vụ đám mây của Amazon. với Microsoft; Google đàm phán về việc cung cấp năng lượng với chính quyền các bang và đáp ứng các đánh giá về môi trường. Musk không cần nó, anh ấy có đám mây riêng chạy trong không gian
Từ việc phóng tên lửa (SpaceX) đến mạng vệ tinh (Starlink) đến đào tạo dữ liệu (xAI) đến phân phối nội dung (nền tảng X) cho đến các kịch bản ứng dụng (lái xe tự động của Tesla, robot Optimus), toàn bộ chuỗi ngành đều nằm dưới sự kiểm soát của Musk
Trong trò chơi vốn này, có một kẻ thua cuộc vô hình:Các cổ đông của Tesla.
Những lời phàn nàn của cộng đồng cổ đông Tesla đang lên đến đỉnh điểm. Nhiều nhà đầu tư đặt câu hỏi trên mạng xã hội: Năm 2020, Musk ám chỉ rằng các cổ đông của Tesla có quyền đầu tiên. để mua SpaceX. Tuy nhiên, sau khi thành lập xAI vào năm 2023, nhóm AI của Tesla đã bị săn trộm từ xAI và tài nguyên máy tính đã được chuyển sang xAI. Bây giờ, Musk yêu cầu Tesla đầu tư 2 tỷ vào xAI, đồng thời cho phép các cổ đông của Tesla nắm giữ cổ phiếu gián tiếp ở mức định giá của SpaceX là 1,5 nghìn tỷ và xAI là 250 tỷ. đã được cam kết vào năm 2020 và hiện tại là 1 nghìn tỷ, tăng gấp 10 lần; xAI được định giá 10 tỷ khi được thành lập vào năm 2023 và hiện tại là 250 tỷ, tăng gấp 25 lần. "Quyền từ chối đầu tiên" đã trở thành "quyền mua lại vị trí cao". sách, nhưng hoạt động kinh doanh ô tô của hãng đã chứng kiến doanh số bán hàng sụt giảm trong hai năm liên tiếp. Tuần này Tesla đã công bố khoản đầu tư 2 tỷ USD vào xAI và có kế hoạch tăng gấp đôi chi tiêu vốn. Các nhà phân tích của Phố Wall dự đoán rằng Tesla có thể phải đối mặt với tình trạng thâm hụt dòng tiền từ 5 đến 7 tỷ USD vào năm 2026 do khoản đầu tư khổng lồ vào cơ sở hạ tầng AI
Dòng thời gian cho thấy:
- Tháng 12 năm 2025: xAI đã hoàn thành. 20 tỷ tài trợ và được định giá 230 tỷ
- Tháng 1 năm 2026: Tesla công bố đầu tư 2 tỷ vào xAI
- Ngày 30 tháng 1 năm 2026: SpaceX đăng ký phóng 1 triệu vệ tinh
- Ngày 2 tháng 2 năm 2026: Mua lại xAI đã công bố
Một loạt các động thái trong vòng 60 ngày. Musk đang chơi một ván cờ lớn, các cổ đông của Tesla không có mặt trên bàn cờ, họ chỉ là những con chip.
Trong hệ thống "Muskonomy" của Musk, dòng tài nguyên giữa các công ty và mỗi lần chuyển giao đều tạo ra những mức định giá cao mới
Nhưng các cổ đông của Tesla nhận thấy rằng công nghệ của họ đã bị lấy đi và tiền của họ cũng bị lấy đi. Cuối cùng, họ chỉ có thể "mua lại" những tài sản này thông qua việc nắm giữ cổ phần gián tiếp ở mức định giá cao hơn nhiều so với cam kết ban đầu.
Nhưng mặt khác, Tesla sẽ được hưởng lợi từ sự thành công của Musk và SpaceX, và là một cổ phiếu thuần túy của SpaceX
Một phép ẩn dụ sống động là:
"Các cổ đông của Tesla giờ đây giống như một người vợ cũ. chồng cũ đã lấy hết tiền tiết kiệm của cô để khởi nghiệp. Mặc dù cô mắng Musk là vô đạo đức và biển thủ trái phép công quỹ, nhưng khi thấy chồng cũ (SpaceX) thực sự muốn khởi động một đợt IPO trị giá 1,5 nghìn tỷ USD, tôi không khỏi vội vã tái hôn với hy vọng có được một thành viên trong gia đình trên tấm vé lên sao Hỏa đó. Một cảm xúc phức tạp trộn lẫn giữa hội chứng Stockholm và lòng tham.
Sự tái phát triển phương pháp luận của Musk
Câu này che giấu logic cơ bản của mọi việc Musk làm: sử dụng một tầm nhìn quá lớn đến mức không thể giả mạo để biến những vấn đề tài chính trước mắt thành một câu chuyện dài hạn.
SpaceX cũng tồn tại theo cách này trong những ngày đầu. Khi tên lửa phát nổ ba lần liên tiếp và công ty gần như phá sản, chính tầm nhìn "nhân loại phải trở thành loài đa hành tinh" đã ủng hộ việc định giá.
Bây giờ phương pháp này đã được nâng cấp.
Thay vì sử dụng một công ty để kể một câu chuyện, tốt hơn là gắn tất cả các công ty lại với nhau để kể một câu chuyện lớn hơn
Tên lửa chịu trách nhiệm vận chuyển, Starlink chịu trách nhiệm truyền tải, xAI chịu trách nhiệm về trí thông minh, 𝕏 chịu trách nhiệm về dữ liệu và Tesla chịu trách nhiệm về năng lượng và robot... Mỗi bộ phận đều có sai sót khi chụp riêng lẻ nhưng nó được đánh vần là "AI không gian". Bức tranh "văn minh", những khiếm khuyết trở thành "những liên kết chưa thực hiện được".
Musk đã phát hiện ra một bí mật: ở giai đoạn công ty tư nhân, việc định giá chủ yếu được thúc đẩy bởi lời kể. Chỉ cần câu chuyện đủ lớn và đủ xa thì các nhà đầu tư sẵn sàng tin vào điều đó. Định giá của SpaceX đã tăng từ vài tỷ lên 800 tỷ USD và sự trỗi dậy của Tesla từ bờ vực phá sản lên 1,6 nghìn tỷ USD đều dựa trên logic này.
Nhưng luôn có một mức trần cho câu chuyện của một công ty. Tên lửa chỉ có thể nói về sao Hỏa, và xe điện chỉ có thể nói về lái xe tự động. Một khi đạt mức trần, mức tăng trưởng định giá sẽ dừng lại.
Giải pháp là kết nối câu chuyện của tất cả các công ty và xây dựng một câu chuyện siêu hay:
SpaceX. là "nhà điều hành cơ sở hạ tầng không gian", xAI là "người tiên phong trong việc không gian hóa sức mạnh tính toán của con người", Tesla là "người vận chuyển robot và sinh thái năng lượng", 𝕏 là "nơi đào tạo dữ liệu thời gian thực"
Mỗi câu chuyện đều có vấn đề khi nhìn riêng lẻ: Việc di cư lên sao Hỏa của SpaceX ở rất xa, Grok của xAI không thể đánh bại ChatGPT và Claude, Tesla. Doanh số bán hàng đang có xu hướng giảm và doanh thu quảng cáo của 𝕏 đã giảm mạnh.
Nhưng ghép lại với nhau, những câu hỏi này sẽ trở thành một "bức tranh lớn vẫn đang được xây dựng"
Bức tranh này có trị giá 1,25 nghìn tỷ đô la không? Sẽ có câu trả lời sơ bộ vào ngày định giá IPO. AI đang nâng cao mức định giá của Rockets hay nó đang hạ bệ Rockets? IPO, mọi chuyện sẽ tự quyết định.
Khi đó, mặt trời có ý thức cần tỏa sáng trong báo cáo tài chính.
