Seni arbitrage adalah kemampuan utama para pendiri enkripsi

Penulis: Yuan Han Li, Blackchain Partner Capital

Foto oleh Luffy, Foresight News

link asli: https://www.techflowpost.com/article/32225

Pernyataan: Untuk tujuan reproduksi, pembaca dapat memperoleh lebih banyak informasi dengan menghubungkan ke bahasa aslinya. Jika penulis memiliki keberatan untuk reproduksi, silakan hubungi kami dan kami akan melanjutkan dengan modifikasi yang diminta oleh penulis. Reproduksi untuk tujuan berbagi informasi hanya tidak merupakan proposal investasi apapun dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu。

Pemukiman transaksi sehari-hari saat ini adalah lebih besar daripada kebanyakan jaringan pembayaran tradisional. Ini telah datang ke hari ini dengan mengambil kebutuhan bahwa semua bank tidak ingin menyentuh: mata uang yang distabilkan dolar yang ada 24 jam sehari, 24 jam sehari, tanpa pengawasan。

Saat USDT diluncurkan pada tahun 2014 oleh Bitfinex, tujuan awalnya adalah untuk mentransfer dana antara pertukaran besar dan saluran perbankan bypass. Model ini telah menjadi sukses besar, dan USDT telah menjadi inti dari semua pertukaran pusat-kepala spot-ke-baru kontrak, sangat tertanam di bawah pertukaran. Ketika uang itu mencoba untuk menggantikannya, itu gagal。

Kemunculan Amunisi Tron sejak ditulis ulang polanya, dengan tuduhan transfer berbiaya rendah menjadikan USDT sebagai aset dolar umum bagi orang-orang di Amerika Latin, sub-Sahara Afrika dan Asia Tenggara. Layanan tersebut awalnya ditujukan untuk menjadi arus uang tukar, tetapi tanpa diduga menuai kelompok pengguna inti lainnya – orang biasa di negara-negara berinflasi tinggi yang sangat dibutuhkan untuk melestarikan aset dolar mereka. Tether yang membangun infrastruktur keuangan yang melayani populasi yang sama sekali tidak terduga. Hari ini, itu adalah salah satu yang terbesar di dunia ' s terbesar in-kind emas kepemilikan。

Teknologi teknologi itu sendiri adalah faktor sekunder, dan yang benar-benar kritis adalah kesenjangan besar antara permintaan pasar dan kapasitas perbankan tradisional. Tak satu pun perusahaan garis depan di industri enkripsi telah menyita celah pasokan dan permintaan seperti itu, membangun pelayaran pertumbuhan positif dan raksasa tradisional sebelum mengisi celah。

Model bisnis berlogo ini memiliki definisi yang lebih tepat: arbitrage. Ketimbang diferensial harga keuangan yang sempit, hal ini adalah untuk mengeksploitasi kesalahan pasokan-kekurangan yang berdiri lama di antara pasar yang berbeda, antara sistem regulasi, dalam skala bahwa raksasa tradisional sulit untuk memblokir segera, membangun pada kesalahan untuk membangun roda pertumbuhan; dan mengubah dividen jangka pendek menjadi penghalang inti keberlanjutan jangka panjang sebelum penutupan jendela。

Jalur arbitrase lengkap dibagi menjadi tiga langkah: menggali celah antara penawaran dan permintaan, membangun roda pertumbuhan dan menyelesaikan transformasi kematangan bisnis. Mayoritas tim dalam trek terenkripsi dapat menyelesaikan dua langkah pertama, ketiga paling sulit。

Dua langkah pertama akan mengharuskan pasar modal yang jauh dan terenkripsi untuk memahami aliran dana dan bagaimana berbagai produk menarik likuiditas; yang ketiga akan membutuhkan sistem yang sama sekali berbeda: kerangka kerja yang sesuai, kepercayaan institusi, standar produk kelas konsumen, dan perbankan dan ilmu keuangan dan kerjasama teknologi. Para pendiri tiga tahap yang lengkap adalah "bilingual": mereka tahu pasar uang yang dienkripsi, dan mereka dapat memakan aturan keuangan dan pasar massal tradisional. Orang-orang seperti itu langka, tetapi mereka mampu membangun perusahaan hijau siklik。

Cold Start: Sebuah roda pertumbuhan berdasarkan dividen asli terenkripsi

Dua langkah pertama dari arbitrage -- menggali celah dan membangun roda pertumbuhan -- berada pada inti pemahaman yang mendalam tentang pasar terenkripsi, seperti yang wajar untuk aturan industri. Dari total jumlah transaksi terenkripsi di Amerika Utara pada tahun 2022 hingga 2023, 76.9 per sen berasal dari transfer besar lebih dari $1 juta; pada platform Polymarket, transaksi kumulatif lebih dari $50.000 menjadi top 5 persen pengguna global. Pengguna pasar enkripsi tidak dapat sekadar disamakan dengan konsumen biasa, dalam esensi pasar modal: paus raksasa, pemasar dan lembaga perdagangan profesional memandang platform sebagai infrastruktur keuangan inti. Akibatnya, parit industri enkripsi semakin terlambat dan mundur lebih cepat; penghalang yang benar-benar berkelanjutan akan memakan waktu bertahun-tahun untuk diselesaikan, dan bahkan jika kode bawah dapat direplikasi, itu tidak akan diulang。

saham pasar dari perusahaan terkemuka di berbagai bidang industri enkripsi, sumber: desentralized.co

Tidak akan ada hambatan jangka panjang di awal proyek, tergantung semata-mata pada pengakuan masyarakat dan ketepatan mengenai arus dana untuk penyelesaian. Tiga penggerak inti dari start-up dingin sering terjalin, menguji setiap pendiri ' s pemahaman dimensi yang berbeda pasar enkripsi。

Permintaan spekulatif: yang paling utama mode inisiasi

Pendapat publik Industria cenderung pergi ke dua ekstrem: baik spekulasi tanpa otak atau rasa kritis etika, dengan kedua perspektif menjadi bias, dengan yang terakhir terutama negatif. Secara objektif, spekulasi adalah permulaan dingin yang paling stabil dalam sejarah industri enkripsi。

Tether berintikan dengan arus modal spekulatif pada pertukaran layanan penuh。

Lingkaran Sofman menangkap DeFi di tengah musim panas, dan pengguna pertambangan bergerak mendesak membutuhkan mata uang yang kredibel dan stabil untuk bertukar berbagai koin pemerintahan. Sementara diketahui oleh semua pada saat itu bahwa mayoritas besar koin tambang pada akhirnya akan nol, permintaan nyata untuk dolar Amerika Serikat-stabilisasi dalam rantai belum pernah terjadi sebelumnya. Lingkaran fikih tidak mendahului boom DeFi, tetapi memperkenalkan kepatuhan, transparansi, dan sedikit "konservatif" dalam lingkaran enkripsi di depan waktu, dan boom adalah tanggapan sementara terhadap permintaan keyakinan pasar。

Tak lama kemudian Ethena membuka kelompok pengguna lain untuk mencari uang demi keuntungannya. USDe dolar Amerika Serikat yang sintetis menghasilkan pendapatan dari arbitrage atas dasar kontrak kas-dan-baru, dengan maksimum $14,5 miliar dalam penguncian dan mata uang stabil terbesar ketiga di dunia, secara kumulatif menghasilkan lebih dari $ 480 juta dalam pendapatan biaya. Awal dingin ini didasarkan sepenuhnya pada keuangan primer terenkripsi, dan kecepatan ekspansi hampir tepat dalam sejarah DeFi。

Namun, tidak semua proyek mengandalkan spekulasi untuk memulai。

Pengemuman data: kegagalan saluran keuangan tradisional telah menyebabkan penyebaran produk enkripsi

Ketika sistem keuangan saat ini mahal dan mengecualikan segmen besar dari populasi, ada kebutuhan untuk secara langsung mempromosikan akses universal: dalam ekonomi inflasi tinggi, garis remitansi cross-border tinggi, dan ketidakmampuan orang untuk membuka rekening tabungan dolar. Ketika orang merasa cukup sakit, mereka tidak perlu mendidik pasar, tetapi hanya satu set transfer yang tersedia, saluran tabungan. RedoutPay adalah sebuah kasus pada titik: perusahaan kartu pembayaran terenkripsi ini didirikan pada pertengahan tahun23, dan akhir tahun 2025 melihat keuntungan tahunan sebesar $150 juta, dan produk tersebut mendukung pengguna-held, mata uang yang distabilkan konsumen dengan antarmuka perbankan digital。

Model - model semacam itu tidak dapat dikandung di New York, bangunan tulis di London dan harus berakar dalam kebutuhan lapangan. Produk yang sama, yang hanya merupakan barang baru bagi penduduk Manhattan, adalah jaminan untuk bertahan hidup bagi orang biasa yang tidak dapat dengan mudah memegang dolar dan kekurangan kartu bank yang tersedia, yaitu arbitrase antara penawaran dan permintaan。

Kekuatan inti RedotPay terletak pada fakta bahwa tim pada saat yang sama memiliki akses ke dua sistem: rantai enkripsi uplink dan saluran distribusi di bawah garis pasar muncul. Tarif retensi pengguna angois lebih tinggi karena mereka tidak mengejar keuntungan jangka pendek, tetapi lebih kepada kesulitan keuangan kronis。

Subsidy insentif: kredit koin, subsidi drop-off udara

Subsidi Kekhalifahan Kekhalifahan dapat membangun volume perdagangan awal sebelum permintaan alam terbentuk; Dinamis subsidi saja terlihat persis seperti permintaan pasar nyata sebelum subsidi berhenti. Namun, insentif yang dirancang dengan baik dan kuantitatif dapat mempercepat ekstraksi permintaan nyata daripada sekadar menciptakan kemakmuran palsu。

Hyperliquid adalah kutub yang memiliki operasi subsidi dalam beberapa tahun terakhir. Aktivitas kredit berskala besar dan tetesan udara menarik perhatian pedagang besar, tetapi produk bawah sendiri memiliki daya industri terbaik -- kecepatan respon transaksi, mobilitas tinggi, pengalaman perdagangan untuk tidak kehilangan pertukaran pusat. Subsidinya hanyalah batu bata dan produk keras untuk menjaga penggunanya. Volume perdagangan Platform ' s tidak menyusut setelah insentif telah berakhir, tetapi terus meningkat。

Masing-masing dari tiga jenis kekuatan penggerak ini menarik perhatian peserta terlebih dahulu. Bahkan di pasar berkembang permintaan produk-produk didorong, dana melalui perantara terenkripsi seperti pertukaran, dompet, perjanjian rantai dan akhirnya mencapai pengguna akhir biasa. Pertumbuhan awal hampir semua perusahaan enkripsi yang sukses tergantung pada pemahaman logika operasi pasar modal terenkripsi; sistem tidak dipahami, dan awal-up dingin sama dengan melihat buta。

Namun, pengakuan pasar yang dienkripsi saja tidak akan cukup untuk menyelesaikan transformasi kematangan bisnis。

Peralihan dari lingkaran enkripsi ke publik

Ini tidak akan mudah untuk mendapatkan awal yang dingin, dan mayoritas perusahaan tidak akan mampu melompat keluar dari lalu lintas mentah terenkripsi dan mencapai laba normalisasi untuk pasar umum. Semua perusahaan yang disebutkan di koran ini telah menghadapi penyiksaan akhir yang sama: Apakah produknya masih berharga ketika pengguna inti tidak lagi menjadi pedagang profesional dalam enkripsi

Sejumlah besar tim telah melewati fase awal yang dingin dan akhirnya gagal。

Ide-ide operasi yang sesuai dengan start-up dingin, seperti generasi iteratif yang cepat, komunitas yang tumbuh dalam, dan cepat-on-line, mungkin menjadi drag dalam fase transisi. Oracle komunitas pengguna baru melihat standardisasi layanan klien, antarmuka yang sangat sederhana, sistem kepatuhan sebagai konfigurasi dasar; saluran pertumbuhan bergeser dari penurunan mata uang, pemasaran masyarakat ke perbankan, teknologi keuangan, kerjasama bisnis; kualitas pendapatan lebih penting daripada skala transaksi; dan operasi perusahaan perlu menstabilkan proses yang dapat diprediksi, yang sama sekali tidak diperlukan pada tahap awal。

Visice adalah model untuk sukses transisi. Sebelum stabilisasi penuh dari kerangka regulasi federal, itu telah membangun sistem kepatuhan beberapa tahun sebelumnya, dengan sistem linguistik keuangan institusional yang mendalam, sementara seluruh industri enkripsi hanya berfokus pada lingkaran. Pada bulan Juli 2025, ketika Undang-Undang GENIUS datang ke tanah, kerangka regulasi mata uang stabil federal pertama di Amerika Serikat mengambil bentuk, dan tata letak awal Circe tidak lagi konservatif tetapi ke depan-mencari. Perusahaan ini mendarat di New York House dan menerima $2.7 miliar per tahun, dan USDC bersirkulasi sebesar $75 miliar. Dana spekulatif yang dimiliki masih ada namun tidak lagi beroperasi secara penuh。

Ethena dalam fase transisi yang tidak pasti. Pada akhir 2025, pendapatan margin yang sempit, dan platform ' s kunci hampir memotong. Awal dinginnya bergantung sepenuhnya pada mekanisme tunggal: perdagangan basis kontrak kehidupan nyata berlanjut, dan tugas inti transisi adalah untuk menjauh dari sumber pendapatan tunggal. Estena sinkronisasi beberapa baris operasi: pengenalan produk pemagangan kepatuhan untuk pendapatan ekspor institusi, issuance dari koin stabilisasi USDtb oleh Dana Itobered BUILL, pembangunan pertukaran kontrak permanen berdasarkan Hyperliquid HyENA, dan pembukaan koin stabil sebagai layanan untuk issuance ekologis lainnya. Struktur aset cadangan telah direstrukturisasi secara signifikan, dengan jaminan akuntansi kontrak yang bertahan lama untuk cadangan USDe jatuh dari 93 persen menjadi kurang dari 5 persen pada pertengahan 2026. Kemampuan operasi baru ini untuk menyerap mesin pertumbuhan asli dalam skala besar tetap harus diuji, tetapi arah transisi jelas: Ethena sedang mempelajari aturan keuangan tradisional secara bersamaan, dan waktu jendela diperketat。

Gagalnya "single mode " (catatan: dalam makalah ini, kata-kata difokuskan pada enkripsi, mengabaikan keuangan tradisional; dwibahasa tahu keduanya) dapat diforeseen, dan banyak tim yang tertangkap di tempat yang salah:

• Kesalahpahaman terhadap pasar produk cocok dengan jumlah transaksi palsu yang dihasilkan dari subsidi
• Para pendiri tidak dapat menyederhanakan logika produk dan sesuai dengan masyarakat umum
• Keterlambatan tanpa batas dalam kepatuhan dan, akhirnya, pengawasan pemanggilan
• Kerugian terus menerus dalam lingkaran pengguna, tanpa ada penyesuaian dalam perekrutan, pengujian dan pengerukan produk。

Ada juga pemikiran monobahasa yang lebih halus: para pendiri telah benar-benar melewati fase awal dingin enkripsi, memperkenalkan produk enkripsi langsung ke publik dan akhirnya bertanya-tanya mengapa tidak digunakan. Mesin rintisan Cold adalah rantai ignition mesin yang tidak dapat diabaikan; namun, setelah mesin telah berhasil dibakar, perusahaan terus mengoptimalkan hanya mekanisme pengapian, yang juga akan stagnasi. Kedua jenis tim ini termasuk dalam grup "speaker", tetapi sistemnya berbeda。

Tidak semua trek memiliki arbitrage. Telah ada pengenalan konstan produk monetisasi real estate komersial Manhattan, tetapi setiap siklus tidak mungkin untuk mendarat: tidak menarik dana terenkripsi, juga tidak memotivasi investor tradisional. Proyek-proyek semacam itu tidak memiliki kesalahan penawaran, tetapi tidak ada permintaan nyata di kedua sisi pasar。

Alasan sentral untuk peningkatan risiko yang curam dalam fase transisi adalah perubahan ruang arbitrase itu sendiri. Pada fase awal yang dingin, Anda menggunakan kesalahan antara kebutuhan enkripsi dan pasar yang tidak puas; pada fase transisi, Anda menggali kesalahan lain: infrastruktur yang Anda tenggelamkan, kepercayaan pengguna, kesenjangan akses antara saluran pasar publik. Kesalahan-kesalahannya berubah, dan hanya pendiri dwibahasa yang tahu dua sistem dapat berdiri di sisi kesempatan baru。

Dia juga master uang terenkripsi dan keuangan tradisional

Pada 1990-an, Meyer Amscher Roschild memposting lima putra di lima kota inti: London, Paris, Wina, Napoli, Frankfurt. masing-masing mempelajari bahasa lokal dan praktik keuangan, mengandalkan informasi rahasia yang tidak dapat diuraikan oleh orang luar, dan jaringan kurir eksklusif mengirimkan informasi lebih cepat daripada saluran nasional resmi. Pada saat itu, industri perbankan Eropa dikapitalisasi dengan baik, tetapi hanya keluarga Rothschild yang mampu mengamati pasar nasional secara simultan dan memimpin dengan memberi makan melalui setiap penawaran lintas perbatasan dan demand gap。

Logika yang sama berlaku untuk industri enkripsi, dengan pendiri dwibahasa dalam tiga kategori。

Kategori pertama terdiri dari orang yang lahir dwibahasa, yang memiliki pengalaman sendiri dalam praktik pasar modal terenkripsi, dan yang telah memperoleh aturan kelembagaan dan pasar massal melalui pengalaman masa lalu atau periode panjang pertanian mendalam. Circle telah masuk dalam kategori ini sejak diciptakan. Ini adalah target langka untuk modal。

Kategori kedua terdiri dari siswa dwibahasa yang merupakan siswa kelas dua. Mereka menggarap trek terenkripsi, produk mereka sendiri secara alami disesuaikan dengan permintaan lintas pasar, dan belajar dari aturan keuangan tradisional adalah ekspansi daripada penggulingan sepenuhnya dari diri mereka sendiri. RedotPay adalah representasi tipikal: akses ke jalur pembayaran terenkripsi dan jalur pasar bawah, di mana tim memahami kebutuhan di kedua ujung garis kesalahan dari tahap awal; dan, sementara penyesuaian belajar terus menerus diperlukan, tidak perlu perubahan radikal dalam posisi mereka。

Kategori ketiga adalah pendiri lingkaran tunggal yang menolak transformasi。

Kadang-kadang, merekalah yang telah mencapai kesuksesan besar dalam tahap awal kewirausahaan yang percaya bahwa aturan pasar tidak akan pernah berubah dan bahwa tidak perlu belajar tentang sistem kedua. Pada saat periode jendela ditutup, perusahaan masih mengoptimalkan tahap awal operasinya, yang sudah selesai, dan melewatkan kesempatan untuk transformasi。

Kadang-kadang sebaliknya adalah benar: para pendiri telah menguasai keuangan tradisional, tetapi kekurangan naluri dalam bidang uang terenkripsi. Semuanya tampak sempurna, tapi tidak ada yang peduli tentang fase start-up, karena pendiri tidak pernah belajar bagaimana berkomunikasi dengan pasar, yang merupakan kunci untuk fase pertama mereka。

Identifikasi para pendiri dalam kategori yang berbeda, daripada kerangka kerja tetap, lebih mengandalkan naluri pasar siklus industri, yang, seperti penilaian pasar keluarga Rothschild selama bertahun-tahun, memperdalam kemampuan untuk mengidentifikasi model bisnis dalam setiap siklus。

Semua pendiri kota ini menghadapi masalah inti yang sama dan inti dari logika arbitrage: yang mana pasokan dan permintaan kesalahan yang Anda gunakan? Bagaimana roda pertumbuhan Anda terus pulih? Apa jalan sempurna menuju perubahan yang matang

Saat industri enkripsi matang, peluang untuk arbitrage tidak akan hilang, tetapi akan menjadi lebih halus, lebih menuntut kemampuan operasional, dan akan sulit untuk mendeteksi tanpa dua sistem。

Persepsi dua arah enkripsi dan keuangan tradisional ini adalah salah satu penghalang inti industri yang paling sulit dan bertahan lama。