Tuyên bố mới nhất của Dalio: Sự tập trung vào AI quá cao và lợi nhuận thực tế của chứng khoán Mỹ có thể âm trong 5 đến 10 năm tới

Tác giả: Ray Dalio

Biên soạn: Deep Tide TechFlow

Link gốc: https://www.techflowpost.com/article/32073

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được in lại, độc giả có thể lấy thêm thông tin qua link gốc. Nếu tác giả có bất kỳ phản đối nào về hình thức in lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi và chúng tôi sẽ thực hiện sửa đổi theo yêu cầu của tác giả. Việc in lại chỉ nhằm mục đích chia sẻ thông tin và không mang tính chất tư vấn đầu tư cũng như không thể hiện quan điểm và lập trường của Wu Shuo.

Người sáng lập Bridgewater, Ray Dalio đã đăng một báo cáo đầu tư vào X, đưa ra một số tính toán cho thị trường hiện tại do một số gã khổng lồ về AI thống trị. Nhận định của ông rất cứng rắn: rủi ro cao là sự thật và lợi nhuận thấp chỉ là quan điểm - lợi nhuận thực tế của chứng khoán Mỹ trong 5 đến 10 năm tới có thể rơi vào khoảng -5% đến -10%. Anh ấy không khuyên bạn không nên mua AI, anh ấy khuyên bạn không nên đặt cược tất cả số chip của mình vào AI. Đây chính là “Chén thánh đầu tư” mà ông đã đúc kết được sau hơn 50 năm làm việc, và bây giờ ông kể công khai cho mọi người cùng nghe.

Nguyên tắc đầu tư: Bạn nên chơi bộ bài này như thế nào

Ghi chú này nói về cách để chơi trò chơi đầu tư trong tình hình hiện tại.

Hãy nghĩ về nó giống như bài bridge, bài poker, cờ thỏ cáo hoặc cờ vua. Khi đến lượt bạn hành động, sẽ có một chiếc máy tính bên cạnh giúp bạn phán đoán tình huống và đưa ra gợi ý. Đối với tôi, đó chính là cảm giác đầu tư. Bất kể bạn có chiếc máy tính này trong tay hay không, tôi nghĩ bạn nên tự hỏi mình một câu hỏi: Với những lá bài được đặt như thế này, tôi nên thực hiện bước này như thế nào (nghĩa là đặc điểm của thị trường hiện nay là gì và những lực lượng nào đang ảnh hưởng đến nó).

Tôi đã chơi trò chơi này được lâu rồi. Ở giai đoạn này, mục tiêu của tôi là truyền tải phong cách chơi của riêng mình. Một bước nữa là tạo ra một nền tảng cho phép tất cả mọi người sử dụng nó để khám phá việc đầu tư theo bất kỳ cách nào họ muốn - tìm hiểu và xem xét những gì họ đã làm trong quá khứ và làm tốt điều đó. Tôi tin rằng có cách đúng và sai để xử lý bộ bài trong tay bạn. Vì vậy khi gặp một tình huống nào đó bạn nên tự hỏi: “Tôi nên đặt cược như thế nào trong tình huống này?” và có thể đưa ra câu trả lời đáng tin cậy.

Bây giờ tôi muốn nói về những gì tôi nghĩ thị trường hiện tại và những gì tôi nghĩ chúng ta nên làm (đó là những gì tôi đang làm).

Cách chơi trò chơi này ngay bây giờ

Điều kiện quan trọng nhất hiện nay là gì và làm cách nào để đặt cược vào chúng?

Theo ý kiến ​​của tôi - và có lẽ theo ý kiến ​​của mọi người - chúng ta hiện đang ở trong một thị trường nơi có rất ít công ty, tập trung vào một lĩnh vực có công nghệ mới tuyệt vời (chủ yếu là AI), thống trị toàn bộ thị trường. Các công ty này chiếm tỷ trọng vốn hóa thị trường cao và có tác động rất lớn đến thị trường và nền kinh tế. Như thường lệ vào thời điểm này, có rất nhiều sự phấn khích, không chắc chắn và biến động trong lĩnh vực công nghệ mới và những cảm xúc này sẽ được truyền đến thị trường chứng khoán toàn cầu. Vì vậy, những thăng trầm và bất ổn của lĩnh vực này là rất quan trọng.

Ngoài ra, còn có một số biến số lớn quan trọng không kém, mà tôi gọi là "năm lực lượng chính": thứ nhất, điều gì đang xảy ra với nợ và tiền tệ, thứ hai, điều gì đang xảy ra với các vấn đề chính trị và xã hội (những điều này sẽ ảnh hưởng đáng kể đến thuế và các yếu tố thị trường do chính trị thúc đẩy), thứ ba, tác động của địa chính trị lên thị trường (chẳng hạn như những cuộc chiến tranh đó), thứ tư, điều gì đang xảy ra trong tự nhiên và thứ năm, điều gì đang xảy ra với các công nghệ mới. Tôi đưa những điều kiện này vào hệ thống đầu tư của mình và nó tìm ra những cược nên đặt dựa trên những điều kiện đó, trong khi tôi tìm ra những gì nên đặt cược.

Khi cân nhắc cách đặt cược, câu hỏi quan trọng nhất cần hỏi và trả lời rõ ràng là: bạn có muốn a) đặt cược vào các công nghệ mới nhiều hơn chỉ số thị trường rộng hơn (chẳng hạn như S&P 500) đã ngụ ý, đặt nặng vào lĩnh vực này hoặc các công ty mà bạn cho là tốt nhất; b) duy trì trọng số tương tự với chỉ số; hoặc c) đa dạng hóa từ sự tập trung này?

Hầu hết mọi người đều muốn mua những tài sản tốt nhất và đang cố gắng hết sức để làm điều đó, và công nghệ mới này dường như đang thay đổi hầu hết mọi thứ. Nhưng lịch sử cho chúng ta biết rằng ở giai đoạn này của chu kỳ, đại đa số những người đặt phần lớn chip của họ cho một số ít công ty hàng đầu sản xuất công nghệ này đều thất bại. Có logic đằng sau điều này, đó là cách nó diễn ra trong quá khứ. Công nghệ mới của AI quả thực là độc đáo, nhưng trong lịch sử đã có rất nhiều công nghệ mới độc đáo và có thể so sánh được. Bạn nên đi kiểm tra chúng. Nếu bạn chọn bỏ qua chúng, bạn phải đưa ra lý do chính đáng tại sao lần này lại khác.

Rủi ro thực sự rất cao

Tất cả câu chuyện về những công nghệ mới tuyệt vời trong quá khứ đều được diễn ra theo cùng một cách và với cùng một logic. Rủi ro cao cùng với sự không chắc chắn lớn là đặc tính vốn có của các công ty công nghệ mới này. Nhìn lại kết quả hoạt động của họ trong những tình huống tương tự, bạn sẽ thấy rằng ngay cả những công ty mang tính cách mạng (như Microsoft và Apple) cuối cùng đã giành chiến thắng trong dài hạn cũng đã bị đánh bại thành từng mảnh vào những thời điểm tương tự trên đường đi. Hơn nữa, khi các công ty công nghệ mới chỉ mới nổi lên (không nhìn lại quá khứ) thì không dễ để đánh giá xem ai sẽ thành công và ai sẽ thất bại. IBM là một ví dụ. Nếu nhìn vào tất cả những trường hợp này, bạn sẽ hiểu rằng tương lai của các công ty công nghệ mới là rất không chắc chắn. Đây là bản chất của họ.

Ví dụ: họ đầu tư quá nhiều hoặc quá ít. Lý do là: nếu bạn đầu tư không đủ, chắc chắn bạn sẽ thua lỗ, nhưng họ không thể dự đoán chính xác tương lai nên không thể biết liệu mình có đầu tư quá mức hay không. Có một cái giá phải trả cho việc đầu tư quá nhiều hoặc quá ít.

Họ cũng không thể dự đoán chính xác tất cả những thay đổi sẽ ảnh hưởng đến họ, kể cả những thay đổi ngoại sinh - thắt chặt tiền tệ, chiến tranh, những thay đổi mạnh mẽ về thuế. Vì vậy, tất cả họ đều sẽ trải qua những thăng trầm, đầu tiên là những nhà đầu tư hào hứng, sau đó khiến những nhà đầu tư rụt rè sợ hãi và loại bỏ họ, do đó khuếch đại biến động của thị trường. Tiến thêm một bước nữa: Những công nghệ mới và các công ty mới này đã lật đổ những công nghệ đi trước của chúng vào thời điểm đó. Cuối cùng, hầu hết chúng sẽ bị lật đổ bởi các công nghệ mới hơn và các công ty mới hơn, theo những cách đơn giản là không thể tưởng tượng được hiện nay. Chúng ta phải xem xét liệu điều tương tự có xảy ra với các công ty này ngày nay hay không. Tác động của điện toán lượng tử có thể được coi là một trong những "điều đã biết". Còn những cái chưa được tưởng tượng thì sao?

Còn những rủi ro do đối thủ cạnh tranh gây ra thì sao? Ví dụ, Trung Quốc đang sản xuất và phân phối công nghệ AI, và các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc có quan điểm hoàn toàn khác về nền kinh tế và AI. Chúng ta đang ở trong một cuộc chiến công nghệ mới mà các nhà lãnh đạo đều tin rằng họ phải thắng. Từ quan điểm của Trung Quốc, AI nên được cung cấp miễn phí cho mọi người hoặc với giá thấp vì nó mang lại lợi tức năng suất rất lớn và có thể cải thiện mức sống chung. Theo quan điểm của họ, lợi nhuận không quan trọng. Điều quan trọng là lợi ích tổng thể mà nhiều người sử dụng những công nghệ mới này mang lại. Tôi ước tính rằng họ sẽ tham gia vào cuộc cạnh tranh thị trường quốc tế giống như họ đã làm với các sản phẩm như ô tô, tấm pin mặt trời và pin.

Tình huống này rất giống với nhiều khoảnh khắc trong lịch sử có thể dạy cho chúng ta những bài học. Tôi không thể không nghĩ đến thời kỳ cuối Đế quốc Hà Lan và đầu Đế quốc Anh, khi Anh vượt qua Hà Lan về đóng tàu và các ngành công nghiệp quan trọng khác. Ngoài ra còn có xung đột địa chính trị xung quanh Đài Loan, điều này ít nhất khiến chúng ta phải suy nghĩ về một khả năng: liệu Trung Quốc có sử dụng việc "không cho phép vận chuyển chip ra khỏi Đài Loan" như một công cụ cho các trò chơi địa chính trị hay không. Có những rủi ro khác đối với cổ phiếu AI, chẳng hạn như rủi ro tăng thuế tài sản và các loại thuế khác, điều này sẽ buộc những người đã đặt cược nhiều tài sản của mình vào những cổ phiếu này phải bán; và sự gia tăng tâm lý chống AI, điều này có thể đặt ra những hạn chế đối với việc mở rộng công ty.

Tôi cũng có thể cung cấp cho bạn danh sách những điều cần lo lắng và tôi có thể cung cấp cho bạn danh sách dài không kém các cơ hội AI tuyệt vời mà tôi muốn đặt cược. Tôi không nói những rủi ro này sẽ diễn ra như thế nào hoặc bạn không nên mua các công ty AI. Tất cả những gì tôi đang nói là có một lượng rủi ro tập trung không thể chối cãi trên thị trường và bạn nên biết cách đối phó với nó. Dựa trên nghiên cứu của tôi về tất cả các trường hợp tương tự và cũng dựa trên logic, tôi tin tưởng rằng rủi ro rất cao và cách tốt nhất để giải quyết tình huống này là:

đa dạng hóa

Như bạn có thể biết, câu thần chú của tôi là đa dạng hóa và "chén thánh đầu tư" của tôi là cố gắng nắm giữ 15 vị thế tốt không liên quan đến nhau và có rủi ro cân bằng. Nói cách khác:

"Danh mục cá cược tốt được đa dạng hóa tốt sẽ hoạt động tốt hơn cá cược tập trung (nó có tỷ lệ phần thưởng-rủi ro cao hơn và có thể tạo ra lợi nhuận tốt hơn cho cùng một rủi ro). Rủi ro càng tập trung vào một phần của thị trường thì bạn càng nên đa dạng hóa, đặc biệt khi thị trường được thúc đẩy bởi một công nghệ mới mang tính cách mạng vốn tạo ra sự không chắc chắn lớn một cách tự nhiên."

Đây không phải là một ý kiến, mà là như vậy một sự chắc chắn về mặt toán học. Ví dụ: nếu đặt cược có tỷ lệ phần thưởng trên rủi ro là 0,3 (giả sử, lợi nhuận 6% với độ lệch chuẩn là 18%, thường được coi là mức cổ phiếu), sau đó so sánh nó với việc giữ 5, 10 và 15 lần đặt cược không tương quan: Tôi sẽ nhận được cùng mức lợi nhuận 6%, nhưng rủi ro được đo bằng độ lệch chuẩn lần lượt giảm xuống 8%, 6% và 5%. Nói cách khác, 15 khoản đầu tư tốt không tương quan có thể tăng tỷ lệ lợi nhuận trên rủi ro của tôi lên 4,3 lần (từ 0,3 lên 1,29). Nếu muốn, bạn có thể thêm đòn bẩy để nhận được lợi nhuận cao hơn nhiều với cùng mức rủi ro. Điều này là đúng.

Lý do khiến tôi tự tin là dựa trên việc kiểm tra lại, lợi nhuận thực tế mà tôi đã mang lại trong hơn 50 năm sự nghiệp đầu tư của mình và logic rất có khả năng được thiết lập: bằng cách đa dạng hóa các khoản đặt cược của bạn và điều chỉnh chúng theo mức độ biến động mà bạn muốn, lợi nhuận tạo ra trong thời gian dài sẽ tốt hơn nhiều so với các khoản đặt cược tập trung mà hầu hết các nhà đầu tư ưa thích. Cụ thể hơn, nếu bạn đa dạng hóa tốt, bạn có thể nhận được tỷ lệ phần thưởng rủi ro tốt hơn bất kỳ khoản đặt cược tập trung nào; và sau đó điều chỉnh nó theo mức độ rủi ro bạn muốn, bạn có thể nhận được lợi nhuận cao hơn ở mức rủi ro đó hơn bất kỳ phương pháp nào khác.

Vì tôi đã công khai phương pháp này nên giờ đây nó đã trở thành bí quyết thành công “không còn là bí mật” của tôi nữa. Nhưng tôi hiếm khi gặp ai nghĩ về chiến lược đầu tư theo cách này - nghĩa là, rất ít người nghĩ về việc xây dựng danh mục đầu tư và việc một danh mục đầu tư được cấu trúc tốt, đa dạng hóa tốt sẽ hoạt động kém hơn việc tập trung vào một vài cổ phiếu trong một ngành đang có nhiều thay đổi. Hầu hết mọi người chỉ nghĩ đến việc liệu những cổ phiếu này và ngành này có tăng giá hay không và làm thế nào để đặt cược vào nó. Có một khoảng cách lớn về hiệu suất giữa những người muốn xây dựng danh mục đầu tư và những người không muốn. Làm thế nào để làm tốt điều này, tôi sẽ tìm cơ hội để giải thích nó đầy đủ hơn trong tương lai.

Dựa trên những điều trên, theo tôi, việc nghĩ đến cách chơi bộ bài trước mặt sẽ khiến mọi người tự hỏi: Vị trí của tôi nên tập trung lớn đến mức nào, sau đó đa dạng hóa.

Lợi nhuận có vẻ thấp

Một thực tế không thể chối cãi là rủi ro rất cao. Tiếp theo, tôi sẽ cung cấp cho bạn một quan điểm có thể sai: lợi nhuận kỳ vọng thấp. Nhận định này xuất phát từ phân tích định giá và chỉ số bong bóng của tôi - lợi nhuận thực tế của cổ phiếu trong 5 đến 10 năm tới có vẻ là khoảng -5% đến -10%, mặc dù có sự không chắc chắn đáng kể ở trên và dưới những con số này. Theo tôi, những cổ phiếu này là những tài sản dài hạn rất rủi ro vì khó có thể nhìn thấy tương lai xa một cách đáng tin cậy, đồng thời chúng trông có vẻ đắt giá và được nắm giữ trong những bàn tay run rẩy.

Một câu hỏi từ nhóm nghiên cứu của tôi

Tại một cuộc họp gần đây, một người trong nhóm đã hỏi tôi: Tại sao bạn cho rằng cấu hình thị trường hiện tại là sai? Làm sao bạn biết rằng sự thiếu phân tán trên thị trường hiện nay không phải là lý do chính đáng - ví dụ, một số nhà đầu tư tin rằng AI Lợi nhuận kỳ vọng của một cổ phiếu sẽ rất cao. Ví dụ: khi một ngành chiếm tỷ lệ vốn hóa thị trường cao như vậy, việc sự tập trung đó xuất hiện trong chỉ số là điều đương nhiên hoặc khi mọi người cực kỳ nhiệt tình với một ngành, nhiều nhà đầu tư sẽ mua những cổ phiếu này mà không tính toán một cách thông minh và đáng tin cậy lợi nhuận trong tương lai sẽ là bao nhiêu và định giá những khoản lợi nhuận này như thế nào?

Câu trả lời của tôi

Có nhiều lý do khác nhau để tăng giá, nhưng không phải tất cả đều là lý do chính đáng. Một số nhà đầu tư sẽ để mắt đến giá và đẩy giá lên cao vì họ thấy mức giá hấp dẫn so với các yếu tố cơ bản; một số nắm giữ những cổ phiếu này vì họ tin rằng đây là một công nghệ mới tuyệt vời và coi giá cổ phiếu tăng là sự xác nhận rằng "đây là một cổ phiếu tốt"; và một số nhà đầu tư nắm giữ rủi ro chỉ số và đặt trọng số nặng nề vào các cổ phiếu này một cách thụ động. Theo tôi, bạn có thể đấu tranh với những câu hỏi này và cố gắng tìm ra những gì bạn muốn làm, hoặc bạn có thể thừa nhận rằng bạn không cần phải đấu tranh chút nào vì bạn không có đủ thông tin để đặt cược tự tin. Bạn chỉ có thể nói: "Tôi không đủ hiểu biết để thực hiện vụ cá cược này". Thế thì bạn thực sự không đặt cược.

Điều bẫy mọi người là ý tưởng cho rằng "Tôi phải đưa ra ý kiến, và ý kiến ​​của tôi đáng giá một số tiền." Nhưng thực tế có nhiều khả năng là bạn không thể đưa ra ý kiến ​​đủ tin cậy để đáng đặt cược. (Lưu ý: Để rõ ràng, tôi không khuyên bạn không nên đặt cược - và bạn không thể tránh cá cược, bởi vì bạn phải bỏ tiền của mình vào một loại hình đầu tư nào đó, hoặc chuyển nó thành tiền mặt, và hầu hết mọi người đều nghĩ rằng tiền mặt là rủi ro thấp nhất, nó thực sự là khoản đầu tư tồi tệ nhất trong dài hạn. Điều tôi đề nghị là, ngay cả khi bạn đúng. Không có phán đoán chiến thuật nào về thị trường nào là tốt hay xấu và bạn phải biết cách dàn trải cược của mình tốt. Phương pháp là: khi bạn không có bất kỳ phán đoán chiến thuật tự tin nào, giữ một danh mục đầu tư phân bổ tài sản chiến lược và cân bằng (nhưng đây là chủ đề sẽ nói vào lúc khác).

Vì vậy, tôi tin rằng việc biết những gì bạn không biết để có thể quyết định khi nào không đặt cược cũng quan trọng như biết những gì bạn biết để có thể đặt cược

Nói một cách đơn giản hơn, tôi tin vào nguyên tắc này: Vì thường khó có đủ thông tin để biện minh cho các khoản đặt cược tập trung, nên cách tiếp cận tốt nhất là chỉ hình thành một danh mục đầu tư đa dạng. những khoản đặt cược tự tin nhất, không tương quan của bạn và sau đó điều chỉnh danh mục đầu tư này đến mức rủi ro mong muốn. Đây là "chén thánh đầu tư" của tôi. Tại thời điểm này, đối mặt với bộ bài này, tôi không nghĩ có ai biết đủ về điều gì sẽ xảy ra tiếp theo trong thị trường được thúc đẩy bởi công nghệ này để đặt cược lớn và tập trung. sách giáo khoa - sách giáo khoa về cơ bản nói rằng thị trường hiệu quả, vì vậy bạn "chỉ cần tin vào thị trường."

Tóm lại: Hiện tại, chúng ta có một thị trường tập trung bất thường xung quanh một công nghệ mới mang tính cách mạng, điều này sẽ đóng vai trò như một lời nhắc nhở đừng nhầm lẫn giữa sự phấn khích về công nghệ mới với sự hấp dẫn của các cổ phiếu công nghệ mới, sau đó thận trọng và nắm giữ một loạt các khoản đặt cược tập trung có rủi ro cao, tương quan cao - đặc biệt là khi chúng ta có thể đạt được lợi nhuận hấp dẫn với rủi ro thấp hơn nhiều thông qua thông minh.

PS: Tôi sẽ không chia sẻ quan điểm hoặc nhận định chiến thuật của mình với bạn vì tôi không muốn trở thành cố vấn đầu tư của bạn nhưng tôi sẽ sớm chia sẻ một số quan điểm chính đằng sau những nhận định này, bao gồm cả cách đọc chỉ báo bong bóng của tôi và logic đằng sau nó.