SemiAnalisis karigois tidak digali penyimpanan jangka panjang: $ 50 miliar koleksi, IPO dalam supercycle

Asli oleh Ray Wang, Myron Xie, Dylan Patel, dll

Asal Asal: Teknologi Air Pasang Dalam

Pengantar Perjanjian Lama:AZO CXMT akan terdaftar di dewan sains dan diharapkan menjadi IPO semikonduktor terbesar dalam sejarah Tiongkok. Perusahaan ini, yang baru didirikan pada tahun 2016, dimulai dengan akuisisi paten dan bakat dari produsen DRAM Jerman yang bangkrut, Chimunda, dan mendapatkan keuntungan pertamanya pada tahun 2025, dengan hampir 10 tahun transfusi modal kerugian yang ditoleransi oleh Pemerintah Fatty, dengan koleksi triwulan tunggal sebesar $7,3 miliar pada kuartal pertama 2026. Ahli Semi Analisis yang telah mengembangkan jalur teknologi, data keuangan, dilema HBM dan struktur IPO adalah bahan bacaan yang diperlukan untuk memahami lokasi industri penyimpanan chip Tiongkok。

Tim SemiAnalisis Zoundia adalah yang pertama kali menggambarkan permintaan besar untuk memori penalaran AI dan alur kerja cerdas di newsstream seawal akhir 2024, dan sejak itu telah menerbitkan sejumlah laporan memori in-depth, serta pelacakan berkelanjutan dari penyimpanan jangka panjang dan ekologi algoritme Tiongkok. Penelitian in-depth khusus diperlukan sebagai penyimpanan jangka panjang akan dicantumkan pada bulan-bulan mendatang. Kerinduan kemungkinan besar adalah semikonduktor terbesar di Tiongkok, IPO, dan akan menjadi tonggak sejarah bagi kepala toko Cina ini. Dari sini, kompetisi dengan Samsung, SK Hercules dan Miracle hanya akan meningkat。

Pembalik Lembah Silikon

Pendiri saham kon panjangOrang Chu YimingLulusan sarjana sarjana dari Universitas Tsinghua di bidang fisika pada 1994 dan kemudian melanjutkan ke Stone Creek, New York State University, untuk belajar teknik elektro. Ia bekerja di Silicon Valley selama bertahun-tahun dan menjadi manajer proyek MoSys sekitar 2001. Pada tahun 2005, Chu Imin pulang dengan membawa seperangkat paten SRAM dan uang benih $100,000Keberlanjutan, kemudian menjadi salah satu pemasok NOR Flash global top. Tapi pasar global NOR Flash jauh lebih kecil dari DRAM atau NAND Flash. Dia lebih ambisius dari Chu Yiming, dia memilih DRAM track。

DRAM bukan permainan yang bisa dimainkan oleh Fabel. DRAM melalap modal, memiliki hambatan paten yang kuat dan sangat bergantung pada kapasitas manufaktur. Pada tahun 2016, hanya ada tiga orang yang selamat dari seluruh industri, Samsung, SK Hercules dan Misang, dan 40 tahun paten dan penumpukan modal parit tanpa pemain baru. Paten SRAM milik Zhu Yiming dan bisnis NOR Flash, yang rentan terhadap inovasi, tidak menyediakan desain unit penyimpanan DRAM maupun proses DRAM, apalagi melewati blokade paten raksasa. Maka teknologi inti harus diakuisisi dari luar ketika munisipalitas Chu-min dan Hoi-ming meluncurkan proyek DRAM, Project 506 pada 2016 (penyimpananan jangka panjang kemudian)。

Sumbernya adalah perusahaan Jerman yang mati。

YAYASAN DRAM YAYASAN: WARISAN CHIMUNDA

Perusahaan kematian ini..ZamondaAku tidak tahu. Wachida Chimunda bangkrut pada Januari 2009 akibat krisis keuangan global dan runtuhnya unit penyimpanan, tetapi merupakan produsen DRAM di kepala Eropa. Sebagai anak perusahaan Infinion, ditelusuri kembali ke Siemens, Chimunda menawarkan alternatif yang langka: bank paten DRAM yang dalam dan arsitektur unit penyimpanan, keduanya berasal dari luar Tristar-Hilness-American Triangle。

Pada Juni 2015, Polaris Innovations, anak perusahaan operator paten Kanada WiLAN, membeli kira-kira & nbsp dari British Flying Bullshine untuk sekitar 30 juta euro;8000 paten ChimundaDan aplikasinya. Pada Desember 2019Polaris menandatangani perjanjian dengan ChangsunBanyak paten DRAM telah disahkan. (a) Dewan Tinggi Yangtze telah menyatakan secara terbuka bahwa telah menerima perjanjian & nbsp;258 TB CHIMUNDA DOKUMEN TEKNISITU ADALAH DASAR DARI BISNIS DRAM JANGKA PANJANG。

Salah satu teknologi kunci yang Long Sing warisi dan dikembangkan dari Chimunda adalah unit penyimpanan BWL tingkat 46 (Buried Wordline)dan mendorongnya ke tingkat 10nmAKU TIDAK TAHU. BWL ADALAH INOVASI ARSITEKTUR INTI. LARUTAN TRADISIONAL AKAN MENGAKSES PAGAR TRANSISTOR, YANG AKAN DIPASANG DI SEPANJANG PERMUKAAN LINGKARAN KRISTAL, DAN BWL, YANG AKAN MENENGGELAMKAN PAGAR KE PARIT DI BAWAH GARIS BERTH. INI MEMILIKI TIGA KELEBIHAN: UNTUK MENGURANGI UNIT PENYIMPANAN MENJADI 6F2 LAYOUT (SECARA TRADISIONAL 8F2) DAN UNTUK MEMPERPANJANG PANJANG PARIT TANPA MENGAMBIL DAERAH PERMUKAAN AGAR DAPAT MENGEKANG KEBOCORAN TROUGH (PENGELOLAAN DATA IMPACT) SAMBIL MENGURANGI KAPASITAS PARASIT ANGGAR-BIT-LINE. GARIS-GARIS DAN TUTUP BERSUSUN, YANG MERUPAKAN STRUKTUR YANG DIGUNAKAN HARI INI OLEH TIGA RAKSASA PENYIMPANAN UTAMA. INI HANYA CADANGAN TEKNIS UNTUK STACKING/BWL - DAN ITULAH PERSIS APA LONG-STUFF DITEMUKAN。

Bakat: dari cetak biru beku hingga kemampuan penelitian dan pengembangan aktif

Selain paten, aset yang lebih abadi berasal dari runtuhnya Yong-hoon dari Chimunda adalah seorang insinyur. Luzford Chimunda memiliki pusat penelitian dan pengembangan di Xi'an dengan 400-500 insinyur dan merupakan salah satu tempat penelitian dan pengembangan terbesar di luar Jerman. Setelah runtuhnya Chimunda, sementara seluruh pusat Sian R & D diambil alih oleh Grup Lampu Ungu. Penyebaran bakat yang lebih luas telah menguntungkan kawanan jangka panjang。

238 Changsun juga berhasil menarik perhatian insinyur senior Karl-Heinz Kuesters dari markas Jerman di Chimunda. Š Kuesters telah menjadi Wakil Presiden Teknologi dan Pre-Research di Siemens, British Flying dan Chimunda selama 24 tahun. Jalur pra-research yang dipimpinnya persis seperti program kapacitation — yaitu struktur yang sebenarnya digunakan oleh penjahit panjang. Ia bergabung sebagai penasihat teknis, EE Times, yang menyebut Kuesters sebagai Čace" dari mackerel. Kuesters membawa dengan mereka pengetahuan tersembunyi (tacit know-how) bahwa baik paten atau 2,8 berkas TB dapat membawa: 20 tahun pengalaman dalam memimpin pengembangan DRAM, sehingga ia dapat memberitahu insinyur Yong-hoon apa desain yang harus disimpan, apa yang harus ditinggalkan, dan bagaimana membawa memori yang berjalan melalui laboratorium untuk produksi massal. Integrasi dan penilaian yang baik ini tidak terdapat dalam literatur yang dipatenkan。

Pola yang sama berlaku untuk Amerika Serikat. Diaksler Ping Er-xuan, Wakil Presiden yang bertanggung jawab untuk penilaian teknologi di masa depan, bukan berasal dari Chimunda, tetapi dari karier AS di American Light, Sandisk dan material terapan, dan telah akumulasi dalam penyimpanan dan teknologi material。

OODE juga terdapat sejumlah besar perekrutan dari Korea Selatan dan Taiwan. Jaksa penuntut Korea telah mendakwa mantan karyawan Samsung karena membocorkan teknologi, dan puluhan insinyur Korea dilaporkan telah bekerja di Changxi. Situasinya mirip di wilayah Taiwan, di mana peralatan yang lama berdiri dan berbayar dan insinyur proses terus bekerja di puncak。

ITU KUNCI UNTUK MEMAHAMI JALUR JANGKA PANJANG. PATEN DARI CHIMUNDA TETAP TERBATAS DAN ASET DEWASA. DAN KEMAMPUAN UNTUK MEMINDAHKAN LONG-SONG DARI G4 KE G5 KE HBM ADALAH KEMAMPUAN UNTUK BERSATU. • BAKAT INDIGEN, INSINYUR CINA YANG KEMBALI BEKERJA DENGAN PERUSAHAAN ASING, DAN SEJUMLAH KECIL PAKAR ASING — BUKAN DOKUMEN. LEGACY HANYA AWAL, DAN BAKAT TELAH MENGUBAHNYA MENJADI MESIN PENELITIAN DAN PENGEMBANGAN OTONOM. TAPI MESIN INI TERBAKAR SELAMA HAMPIR 10 TAHUN SEBELUM MENDAPAT KEUNTUNGAN. PERTANYAANNYA ADALAH, SIAPA YANG MEMILIKI KESABARAN INI UNTUK MEMPERTAHANKAN DARAH

Kesabaran Negara

Kejayaan Changxiang hampir tidak terjangkau untuk dukungan yang kuat dari pemerintah lokal dan pusat Tiongkok. Kota Fatty adalah kasus klasik. ČChang Fat merupakan kota sains, teknologi dan inovasi utama TiongkokKesabaran di negara iniModel tersebut menginkubasi sejumlah bisnis sukses: Timur Kyoto (produser panel tampilan kepala global), Barat (penghasil mobil listrik kepala), dan sekarang penyimpanan jangka panjang。

Kota Fatty telah melakukan dua hal penting untuk Changju。

Pertama, mereka membangun rantai pasokan lokal di sekitar pabrik. Metode permainan perekat adalah mengambil bagian besar dalam inti "rantai pemilik" dan menarik sisa rantai. Ini adalah bagaimana bidang panel melakukannya ke timur Kyoto, dan medan mobil listrik melakukannya ke timur, dan sejak 2016, naskah yang sama telah direplikasi untuk tukang batu. Di daerah sekitar tanaman, yang terletak di Zona Ekonomi Pelabuhan Fatty, Pemerintah telah menciptakan kelompok industri lokal intensif. Peyton dan HYBON, pabrik pengujian penahanan, berada di sekitar dinding, dengan lebih dari 99 persen pendapatan dari HYBON. Pembangkit gas skala besar skala besar yang dioperasikan oleh pasokan baja ringan sebagian besar persyaratan gas jangka panjang, dan semikonduktor Ziwei di bawah bendera murni-teknologi menyediakan kapasitas round-recycling kristal di zona keintensifan tinggi Stasiun Baru Fat. Investasi mancanegara juga secara langsung mengontrol teknologi bisnis peralatan modelling chip hulu。

Kedua, co-financing bersedia kalah untuk waktu yang lama. Tidak seperti dana penggalangan dana swasta yang perlu mengantarkan kembali ke LP tepat waktu, investasi Negara kompetitif pada akhirnya didukung oleh municipal dan area pengembangan entitas milik negara dan tidak keluar dari jam. Mereka terus memberikan darah kepada keluarga yang keuntungan tahunan pertamanya dan akumulasi kerugian adalah sekitar & nbsp sampai 2025;ORMB 36,65 miliarPerusahaan, selama hampir 10 tahun. Proyek Zodiah 506 dimulai pada 2016, fase ISekitar 80% danaDARI CO-FINANCING. MESKIPUN DIENCERKAN, CO-FINANCING DALAM PUTARAN BERIKUTNYA PEMBIAYAAN BELUM PERNAH DIKURANGI ATAU DITARIK. PEMEGANG SAHAM TERBESAR DI IPOKami mengumpulkan listrikshareholding 21.67%Investasi nasional secara total lebih dari 30%Aku tidak tahu. Kesediaan untuk memperlakukan penggilingan sebagai taruhan 10 tahun ketimbang pengembalian dana daur — katalis yang bergantung pada teknologi maupun bakat。

Dari warisan ke otonomi

Tiga petunjuk yang ditemukan bersama, dan dekade pertama jangka panjang jelas. IGN Chimunda menyediakan sebuah yayasan: bank paten yang disahkan dan struktur unit penyimpanan dari luar segitiga raksasa. Talenta menyediakan motivasi: tokoh kunci seperti Kuesters dan Ping, serta returnees dari raksasa Amerika Serikat, dan bakat kontroversial dari Korea, yang mengubah cetak biru beku menjadi proses berkelanjutan. Pemerintahan co-fertilisasi kemudian menyediakan apa yang pertama dua kebutuhan tetapi tidak dapat menghasilkan sendiri: modal, kesabaran dan rantai pasokan lokalisasi. Tidak perlu。

Hal ini diikuti dengan diskusi tentang keuangan, teknologi dan ekologi peralatan。

LANGKAH BERIKUTNYA DALAM SATU DEKADE: IPO DALAM SEBUAH SEPEDA SUPER

KISAH DARI DEKADE TERAKHIR, MESKIPUN MENGESANKAN, MUNGKIN HANYA AWAL BAB DARI NARASI YANG LEBIH PANJANG. PERUSAHAAN INI SEDANG MEMPERSIAPKAN DIRI UNTUK MEMASARKAN SALAH SATU SEMIKONDUKTOR TERBESAR DI TIONGKOK DALAM BEBERAPA TAHUN TERAKHIR, KEMUNGKINAN SEMIKONDUKTOR PALING DIMINATI DI DUNIA PADA TAHUN INI. PADA DESEMBER 2025, KANTOR PENGAJUAN SECARA RESMI MENERIMA PERMOHONAN UNTUK DAFTAR CHANG ZHENG. SEBELUM ITU, ADA DESAS-DESUS PASAR YANG GIGIH PADA TAHUN 2024 DAN 2025 BAHWA PERUSAHAAN SEDANG BERSIAP-SIAP UNTUK DICANTUMKAN. PENGEMBANGAN PALING TERKINI ADALAH PENYERAHAN PERMOHONAN PENDAFTARAN CVM PADA 27 MEI, YANG SAAT INI DALAM TAHAP AKHIR REVIEW。

Buku IPO yang berdiri lama mengungkapkan sejumlah besar informasi yang sebelumnya tidak tersedia. & nbsp dari SemiAnalisis;Model Memori MemoryIni memungkinkan untuk penentuan yang lebih tepat dari posisi saat ini dan trend masa depan dari sorgum jangka panjang。

DIAGONAL PADA TINGKAT TINGGI, SEPERTI DIUKUR OLEH HAMPIR SEMUA INDIKATOR, SORGUM JANGKA PANJANG ADALAH PRODUSEN DRAM TERBESAR KEEMPAT DI DUNIA DAN MENINGKATKAN TIMBALNYA TERHADAP PRODUSEN PENYIMPANAN BARIS KEDUA. SEPANJANG TAHUN ITU, ADA PENINGKATAN SEBESAR 156 PERSEN MENJADI SEKITAR $8,6 MILIAR, SEKITAR $3,3 MILIAR PADA TAHUN 2024 DAN SEKITAR $1,2 MILIAR PADA TAHUN 2023. UNTUK PERTAMA KALINYA, LABA BERSIH JUGA NAIK MENJADI $1 MILIAR. WALAUPUN BEGITU, PADA TAHUN 2025, LAMA-SPROUT DIKUMPULKAN DENGAN BAIK DI BAWAH PENDAPATAN DRAM DARI SAMSUNG (SEKITAR $72,3 MILIAR), SK HERCULES (SEKITAR $52,1 MILIAR) DAN LIGHT AMERICA (SEKITAR $37,2 MILIAR)。

Figure: Perbandingan komersial global DRAM (sumber: Model Memotori Semianalis)

Pada kuartal pertama tahun 2026, laporan Changsun mengumpulkan $7,3 miliar, peningkatan sekitar 700 persen selama periode yang sama, dan koleksi single-musim dekat dengan tingkat tahunan 2025. margin operasi juga diperluas tajam, mencapai sekitar 70 persen。

Dia berpikir itu hanya permulaan. Menurut buku ekuitas saja, koleksi pendapatan perusahaan ' s untuk paruh pertama 2026 diproyeksikan untuk meningkat tujuh kali selama periode yang sama, melebihi $ 16 miliar. Dari tahun ke tahun, SemiAnalisis memperkirakan bahwa kamp jangka panjang dapat menerima lebih dari $50 miliar. Jika dicapai, ini berarti bahwa perusahaan memiliki pendapatan lebih dari dua kali lipat setiap tahun sejak tahun 2023 dan meningkat lebih dari enam kali setiap tahun pada tahun 2026。

Daya pendorong dari pertumbuhan ledakan ini lebih merupakan siklus itu sendiri daripada teknologi atau pangsa pasar. Lihat lebih dekat pada data: pada kuartal pertama 2026, volume taruhan jangka panjang meningkat hanya 11 persen, tetapi ASP (harga jual rata-rata) meningkat sekitar 57 persen, berikut peningkatan sebelumnya 63 persen pada kuartal ketiga 2025 dan 68 persen pada kuartal keempat. Dorongan yang sebenarnya adalah untuk harga ledakan meningkat daripada kejang saham pasar yang signifikan untuk rekan-rekan. Dari segi keluaran bit, model SemiAnalisis menunjukkan bahwa pangsa pasar siput jangka panjang akan meningkat dari 9 persen pada tahun 2025 menjadi 12 persen pada tahun 2027. Tiga persentase persentase poin pertumbuhan tampaknya sederhana, tetapi signifikan di pasar bahwa Semianallisis memprediksi mendekati $1 triliun pada tahun 2027。

Figure: Trends in ASP dan bit pengiriman dari CXMT (sumber: SemiAnalysis Memotory Model)

Kesalahan dalam cerita tentang China Stories

Ketemuan yang lebih menarik bagi pembaca yang belum mengikuti jangka panjang atau pasar penyimpanan dalam kedalaman adalah perbandingan pricing jangka panjang dengan pemimpin industri. Berdasarkan data Memory Model, DRAM ASP yang sudah lama berdiri menantang kesalahpahaman umum: memori Tiongkok lebih murah secara struktural, pasar guncangan dan menurunkan harga global. Ini mungkin terjadi pada beberapa kasus di masa lalu, tetapi tidak akurat dalam siklus arus。

Sebagai contoh, pada kuartal pertama 2026, DRAM ASP hanya sekitar 5-10% lebih rendah daripada Samsung, SK Hercules dan American Lights. Semi-Analisis ααναια mengharapkan bahwa arah ini tidak akan berubah sepanjang 2026, tetapi celah akan melebar. Alasan untuk peningkatan ini bukan perbedaan harga inheren, tetapi perubahan struktur produk. akun server DRAM dan HBM untuk proporsi pengiriman yang lebih tinggi, sementara server DRAM menawarkan prospek prioritas yang lebih baik daripada DRAM kelas konsumen。

Pada akhir 2027, SemiAnalisis mengharapkan server DRAM dan HBM untuk memperhitungkan lebih dari 50 persen permintaan pasar terminal DRAM. Sebelumnya, karena harga unit per GB yang lebih tinggi untuk server DRAM dan HBM, produsen kepala akan semakin memperlebar kesenjangan dengan stamper-panjang pada ASP, terutama mengingat peningkatan substansial yang diantisipasi dalam harga HBM pada tahun 2027。

Figure: Perbandingan ASP produsen DRAM (sumber: SemiAnalisis Model Memori)

Margin profesional: pemberian berkala

ANGIN ASP YANG KUAT TELAH MENINGKATKAN PROFITABILITAS ANAK-PANJANG. TINGKAT MĀORI MENCAPAI 37,8 PERSEN SEPANJANG TAHUN, MENDEKATI 39,4 PERSEN SAMSUNG DAN 39,8 PERSEN CAHAYA AS, TETAPI JAUH DI BAWAH 60,4 PERSEN SK HERCULES (SK HERCULES DIUNTUNGKAN DARI PENGIRIMAN HBM YANG LEBIH TINGGI). TINGKAT MĀORI SEKITAR 38 PERSEN, RELATIF HINGGA -113 PERSEN PADA TAHUN 2023 DAN -4,7 PERSEN PADA TAHUN 2024, MERUPAKAN LOMPATAN MAJU YANG SANGAT BESAR. TAHUN 2025 BUKAN HANYA YANG TERTINGGI DALAM SEJARAH, TETAPI JUGA PERTAMA KALINYA BAHWA SEBUAH PERUSAHAAN TELAH MENCAPAI MĀORI POSITIF。

Figure: Perbandingan tarif Māori untuk produsen DRAM (sumber: Semianallysis Memotory Model, laporan perusahaan)

Pada tahun 2026, keuntungan meningkat lebih jauh. margin laba operasi mencapai 70 persen di kuartal pertama, dengan SK Hercules 73 persen, Samsung 81 persen dan cahaya Amerika 84 persen selama periode yang sama. Selain pertumbuhan ASP, peningkatan margin keuntungan jangka panjang juga disebabkan karena fokusnya yang hampir eksklusif pada struktur produk DRAM skala besar, yang sebenarnya lebih tinggi daripada HBM di lingkungan saat ini. Menurut buku ekuitas, kira-kira 99 persen dari perusahaan ' s bit pada tahun 2025 adalah produk tradisional LPDDR dan DDR, dan HBM menyumbang minimal pendapatan dan keuntungan。

Figure: Perbandingan margin operasi pabrikan DRAM (sumber: Semianallylysis Memoory Model, laporan perusahaan)

Analisis biaya unit DDR5 sederhana membuat gambarnya lebih jelas. SemiAnalisis Alfonso menemukan bahwa DDR5 per bit biaya dari swirling panjang masih lebih dari 30% lebih tinggi dari tiga raksasa. Namun karena harga DDR5 sudah sangat kuat pada kuartal pertama 2026, angka Mauricity dari Long Seng telah didorong ke lebih dari 70%. Ini berarti bahwa perbaikan margin keuntungan jangka panjang didorong terutama dengan harga daripada oleh peningkatan substansial persaingan produk atau struktur biaya。

Figure: perbandingan biaya DDR5 per bit (sumber: SemiAnalisis Model Memori)

Ekspansi Produktivitas: mendekati cahaya keindahan

Selain mencatat keuntungan, belatung jangka panjang mengejar kapasitas. Pada akhir tahun 2026, SemiAnalisis diperkirakan mencapai kira-kira & nbsp;350.000 film/bulan& nbsp;38.5 000 film/bulanAku tidak tahu. Kekhalifahan untuk peringkat oleh kapasitas bulat kristal, sorghum jangka panjang diharapkan menjadi store terbesar ketiga dalam industri。

Figure : Global DRAM produsen ' s putaran bulan perbandingan daya (sumber: SemiAnalysis Memory Model)

namun, masih ada kesenjangan yang signifikan antara panjang dan dua raksasa: samsung & nbsp;720.000 film/bulanSK Hayrist & nbsp;99,5 000 per bulanaku tidak tahu. pada 2027, dengan fase pertama shanghai ' s awal pendakian dan kompos, dan produksi penuh beijing, kapasitas produksi berumur panjang bisa mencapai & nbsp;000 film/bulanAndbsp, kapasitas DRAM global;Andika 17%, di atas kira-kira & nbsp pada tahun 2025;Andoza 13%aku tidak tahu. berdasarkan volume pengiriman taruhan, saham berasal dari & nbsp pada tahun 2025;Andika 9%  ke   2027;24%Aku tidak tahu。

Pada tahun 2028, dengan produksi penuh dan dua periode pendakian berkelanjutan di Shanghai, SemiAnalisis diperkirakan mencapai 500.000 tablet/bulan, yang mewakili sekitar 17 persen dari pasokan global DRAM。

Figure: CXMT co-fertiliser kapasitas area (sumber: SemiAnaly Memotory Model)

Takut terlalu banyak: tidak takut setidaknya selama dua tahun

Keunggulan yang semakin penting dalam peran sorghum jangka panjang dalam kapasitas DRAM global, investor, seperti dalam setiap siklus sebelumnya, khawatir bahwa produsen Cina mungkin menciptakan ketidakseimbangan pasokan-demand. Kekhawatiran ini akan diperluas dalam dua tahun ke depan setidaknya. Setelah termasuk kapasitas inkremental dari jangka panjang dan tanaman penyimpanan lainnya dan pengiriman bit, pasokan DRAM tetap sangat tegang, dengan asumsi tingkat pemanfaatan lebih dari 90 persen。

Figure: Persediaan DRAM dan keseimbangan permintaan (sumber: Model Memotori Semianalis)

Pandangan tunggal pada ritme ekspansi energi dari sorghum panjang: sekitar 85.000, 70.000 dan 80.000 episode/bulan baru ditambahkan setiap tahun pada tahun 2026-2028, sementara ketiga bintang adalah 15.500 dan 11.000, SK Hercules 606.000 dan 99 ribu, dan AS 30.000/90.000/11115. Bahkan jika mengambil kapasitas tambahan ini ke dalam akun, DRAM masih akan kekurangan persentase digit tinggi pada tahun 2026, dan kesenjangan pada tahun 2027 akan diperlebar hingga persentase rendah hingga menengah. Sebelumnya, SemiAnalisis ifford telah menjelaskan mengapa DRAM mungkin terus kekurangan pasokan sampai tahun 2028。

Ini bukan kemampuan kon panjang untuk secara tidak masuk akal mempercepat perluasan kapasitasnya untuk mengganggu pasar di luar irama arus, karena tanaman kristal-turner memiliki siklus konstruksi yang panjang. Lingkungan yang sangat menguntungkan saat ini adalah kekuatan pendorong utama di balik wabah kinerja jangka panjang. Tentu saja, Changsun ingin lingkungan ini berlanjut. Kemajuan dalam pembangunan pabrik Cyclops, yang dilacak oleh SemiAnalisis, juga tidak menunjukkan tanda-tanda kemungkinan ini, tetapi harus menekankan bahwa total kapasitas Cyclops di area tanaman Shanghai dapat melebihi 400.000 unit/bulan pada produksi penuh。

KEHANCURAN PILGRIM

Untuk HBM, distribusi kristal long-chick sangat terbatas. Pada akhir tahun 2025, hanya sekitar 5.000 dari kira - kira 2,65 juta tablet per bulan telah dialokasikan untuk HBM. Jumlahnya diperkirakan meningkat menjadi sekitar 30.000 pada akhir tahun 2026 dan sekitar 55.000 pada akhir tahun 2027. Hal ini konsisten dengan pengungkapan sekitar 99% dari koleksi buku berbagi dari DDR dan LPDDR pada tahun 2025。

Figure: CXMT HBM distribusi energi bulat kristal (sumber: Model Memori Semianalis)

Namun, pola distribusi ini mungkin berubah. Pemerintah China untuk otonomi dan kontrol AI ' s mungkin bertentangan dengan prioritas bisnis perusahaan, dan diharapkan untuk meningkat dari waktu ke waktu. SemiAnalisis anime ini telah termasuk dalam proyeksinya energi pro-HBM terarah pemerintah, yang diperkirakan akan berkembang lebih cepat pada tahun 2027 dan 2028. Kapasitas HBM yang diantisipasi mencapai & nbsp pada tahun 2027;5.5 juta film/bulannnabsp pada tahun 2028;100.000 film/bulanhnbsp pada tahun 2025;1%  ke   2028;24%Aku tidak tahu。

Penting untuk diingat bahwa, tidak seperti produsen penyimpanan lainnya, sorghum jangka panjang bukan hanya perusahaan yang penting secara ekonomi dan teknis, tetapi juga aset strategis yang dapat digunakan negara untuk memajukan tujuan kebijakan prioritas。

Logika bisnis jangka pendek, masuk akal untuk memprioritaskan distribusi kapasitas ke kelompok besar DRAM atas HBM. DRAM skala besar saat ini memiliki margin keuntungan yang jauh lebih tinggi dari produk HBM berumur panjang dan memiliki lebih dari tiga kali keluaran HBM di bawah area kristal yang sama. Pada tahap di mana teknologi HBM belum matang, investasi besar dalam kapasitas HBM akan mengkonsumsi kapasitas bulat kristal langka yang jika tidak dapat digunakan untuk profitabilitas yang lebih tinggi dan volume output yang lebih besar. Namun Tiongkok harus mendorong maju dengan bentangan HBM, karena penjualan HBM ke Tiongkok sangat dibatasi oleh kontrol ekspor Amerika Serikat, dan produsen Korea Selatan hanya mempertahankan ekspor mereka ke Tiongkok melalui celah。

GAP TEKNOLOGI HBM

Dalam hal kesiapan teknis, SemiAnalisis menganggap lama-sprout masih menjadi & nbsp;\"BM3 8-hi\"  perjuangan untuk stabilitas produksi♪ 12-hi ♪  menghadapi tantangan yang lebih besar。

Di trek depan, Long Sing membuat kemajuan dalam stabilitas produksinya **G4 (Equivalen 1z node)** dan sebagian besar keluaran DRAM akan didasarkan pada proses G4 pada tahun 2026. Namun, chip inti DRAM untuk HBM harus secara signifikan lebih rendah daripada DRAM pukal karena ukuran strip yang lebih besar dan persyaratan kinerja yang lebih ketat. SemiAnalisis morfoid percaya bahwa positif di depan tetap menjadi tantangan utama dan bahwa kesenjangan dengan rekan tetap luas. Keunggulan ini meskipun peningkatan kadar G4, diasumsikan bahwa tingkat profitabilitas yang lebih rendah pada tahun 2024 dan 2025 mungkin masih jatuh di bawah tingkat kematangan 85-90 per sen dari standar industri node 1z. Hal ini menyiratkan bahwa pembatasan peralatan dan pengalaman manufaktur tetap melanjutkan hambatan yang perlu diatasi。

Figure: Peta Jalan dan Kadar Baik untuk CXMT DRAM Node (sumber: Model Memori SemiAnalisis)

Kandu proses generasi selanjutnya G5 (Equivalen 1a) secara teoretis dapat dilanjutkan tanpa bergantung pada mesin ukir optik EUV sebagai 1a keindahan, tetapi akan menghadapi tantangan manufaktur dan desain yang berkembang. Tantangan-tantangan ini diperparah dengan penerapan node ini terhadap ketelanjangan HBM ' s。

Tumpukan Naked adalah rintangan terbesar bagi HBM yang berdiri lama. Tumpukan-tumpukan HBM biasanya menimbulkan kesulitan teknis serius: stres panas, celah ketelanjangan, warp, cacat ikatan, dan kehilangan tingkat baik dari berbagai lapisan penumpukan. Masalah-masalah ini bahkan lebih akut ketika pindah dari HBM3 8-hi ke HBM3 12-hi dan bahkan HBM3E, sebagai pengalaman dengan pembuatan prout panjang pada 12-hi dan di atas masih belum mencukupi。

kolase tidak unik. Pabrikan kepala pabrikan juga menghadapi masalah fragmentasi, manajemen panas dan penurunan tarif yang baik pada 12-hi HBM4. Zafashi 16-hi dan bahkan 20-hi lebih sulit - Rubin Ultra diharapkan mengadopsi 12-hi HBM4E daripada 16-hi karena pasokan: 16-hi membutuhkan lebih banyak kristal DRAM, lebih sulit untuk diproduksi, lebih menipis dan pasokan bit yang kurang efisien。

Ahli SemiAnalisis fluoridosis percaya semakin mungkin untuk melewatkan HBM3, berfokus langsung pada HBM3E 8-hi dan 12-hi. Ada dua alasan: pertama, klien membutuhkan produk HBM yang lebih kompetitif dalam jendela waktu 2027; dan kedua, akselerator mainstream akan membawa HBM3E, HBM4 dan HBM4E。

Gambar: Perbandingan peta jalan HBM Global (sumber: Model Memotori Semianalis)

DENGAN MENGHORMATI PENYEGELAN BACK-WAY, MESKIPUN PENGGUNAAN MR-MUF ATAU TC-NCF TETAP KONTROVERSIAL, TANTANGAN PENYEGELAN RELATIF LEBIH DAPAT DIKELOLA, SEBAGAI PERUSAHAAN DAN MITRA PENYEGELAN MEREKA KURANG DIBATASI DI BAWAH KONTROL EKSPOR. LAMA-SONG TELAH BEKERJA SAMA ERAT DENGAN KEPALA OSAT, SEPERTI DAYA MIKRO YANG KAYA TON, DAN KAPASITAS BACKWAY HARUS DITINGKATKAN SECARA BERTAHAP, TETAPI MASIH ADA CELAH DENGAN PRODUSEN PENYIMPANAN KEPALA。

Berdasarkan tantangan manufaktur yang ada, Semianallisis memodelkan garis depan dan tingkat latar depan HBM3 8-hi pada sekitar 35% dan 70%, masing-masing, dan tingkat baik gabungan hanya sekitar & nbsp;25%Aku tidak tahu. MBM3 12-hi atau HBM3E 12-hi harus memiliki gabungan tingkat baik yang lebih rendah karena kesulitan yang lebih besar dari stacking dan kening. Pada tingkat positif ini, kapasitas bulat kristal yang sama, dengan output HBM jangka panjang, jauh lebih rendah daripada produsen kepala. Secara lebih kritis, marjin HBM keluaran sangat rendah, terutama jika dibandingkan dengan DRAM dalam jumlah besar di lingkungan prioritas saat ini。

Kecemerlangan HBM yang sudah lama berdiri juga tercermin dari penetrasi produk-produknya. Diagnoza SemiAnalisis percaya bahwa hanya Cina, Perang Dingin dan beberapa awalan chip AI Cina yang muncul mungkin mengadopsi HBM berumur panjang, meskipun tarif mungkin tinggi. Akselerator AI Domesine Domestikis masih cenderung menggunakan HBM3 asing dan bahkan HBM3E, baik melalui saluran yang tersedia maupun sebelum ekspor kontrol pada bulan Desember 2024. Saat produsen awan domestik Cina pengeluaran modal dan pembangunan kapasitas berkembang pesat, begitu pula produksi domestik permintaan HBM。

EKSEPSI YANG NOTABEL ADALAH HBM, YANG AKAN DIKEMBANGKAN TIDAK BERDASARKAN STANDAR JEDEC DAN PHY, YANG AKAN MEMBANTU MENGIMBANGI KERUGIAN BANDWIDTH。

KEKANGAN PASOKAN HBM YANG DIHADAPI TIONGKOK MUNGKIN LEBIH PARAH DARIPADA YANG TERSIRAT DARI LAMBATNYA PENGEMBANGAN HBM ITU SENDIRI. PERSEDIAAN DARI TIGA PEMASOK UTAMA HBM SANGAT KETAT DAN, DI BAWAH KONTROL EKSPOR AMERIKA SERIKAT PADA BULAN DESEMBER 2024, MEREKA TELAH DIBATASI UNTUK PENJUALAN PRODUK HBM2E DAN HBM YANG LEBIH MAJU KE TIONGKOK. DI LINGKUNGAN PASOKAN YANG KETAT, PRODUSEN INI KURANG BERSEDIA UNTUK BERANI MELAWAN PENJUALAN CINA。

Namun, situasinya rumit oleh HBM transit dan penyelundupan. Diagnosis SemiAnalisis Mogodina mengetahui bahwa beberapa perusahaan Tiongkok masih mengakses HBM3 melalui berbagai saluran. Transit melalui kantor luar negeri atau mitra negara-negara bagian ketiga tetap menjadi rute; beberapa OSAT atau perantara negara-negara bagian ketiga juga memfasilitasi aliran ini. Beberapa entitas yang diekspor dalam bentuk sistem atau modul yang tidak lengkap (tidak dianggap selesai GPU atau ASIC dan karenanya masih diperbolehkan diekspor ke Tiongkok), dan HBM kemudian dibongkar dan disegel kembali ke GPU atau ASIC nasional。

STRUKTUR IPO MENGUNGKAPKAN SESUATU

KEKHALIFAHAN LONG-SHIN MUNGKIN MERUPAKAN SALAH SATU SEMIKONDUKTOR TERBESAR DI TIONGKOK, DAN STRUKTUR EKUITASNYA LEBIH PATUT DIPERHATIKAN DARIPADA DATA KEUANGAN BERBASIS BUKU. PADA TAHUN 2025, CHANGSUN MELAPORKAN LABA BERSIH DARI KONSOLIDASI RMB 71,44 MILIAR, TETAPI LABA BERSIH YANG DISETARAKAN DENGAN PEMEGANG SAHAM DI PERUSAHAAN INDUK HANYA RMB 18,77 MILIAR, DENGAN 74 PERSEN DISETARAKAN DENGAN PEMEGANG SAHAM MINORITAS。

Ini karena struktur ekuitas. Jembatan Chang-Sung jangka panjang hanya memegang 30,68 persen bunga ekonomi dan 31,72 persen bunga ekonomi Chang-sung Beijing, tetapi mengendalikan 73,01 persen dan 75,32 persen hak suara, masing-masing, melalui pengaturan aksi berkonser jangka panjang. Ini telah memungkinkan perusahaan untuk mengkonsolidasikan sebagian besar pabrikan bundar mereka yang hampir tidak dimiliki, dan data gabungan karena itu melebih-lebihkan keuntungan yang sebenarnya yang sebenarnya diperoleh pemegang saham publik sekitar empat kali lipat。

Figure: CXMT menggabungkan keuntungan vs keuntungan ibu ' s (sumber: Model Memori Semianalis, laporan perusahaan)

Struktur pemungutan suara yang sama juga membuat pernyataan perusahaan tentang \"pemegang saham yang tidak terkendali, pengontrol de facto\" tidak meyakinkan (yang tercantum dalam buku sebagai risiko pemerintahan formal). Melalui kesepakatan operator dengan suara bulat, Chang Zheng menjalankan kontrol suara mayoritas atas pabrik Crystal Circle, dan Dana Investasi Nasional untuk Industri Sirkuit Terpadu, Fase II, Fatty dan Anhui, entitas milik Negara, memiliki bagian gabungan lebih dari 30 persen sejak daftarnya. Penyelenggaraan ini tampaknya bertujuan untuk mengatur kontrol ekspor dan persepsi investor asing, pada saat hubungan antara Changxi dan Pemerintah Tiongkok paling di bawah pengawasan。

Figure: Struktur saham CXMT (sumber: Semianalis Memotory Model, laporan perusahaan)

Keberanian: Lantai yang dinilai rendah

Proyek Zodica Changsung mengumpulkan 29,5 miliar yuan (sekitar $ 4,1 miliar) dari total ekuitas 10-15 persen setelah publikasinya. Financing full IPO berarti: sekitar $4.41 per saham pada 10 persen dilusi dan sekitar 2.78 per saham pada 15 persen dilusi (dengan nilai $2.63 pada Juni 2025). Harga murah low-end hampir tidak ada dibandingkan dengan putaran sebelumnya, meskipun pendapatan $7,3 miliar dan keuntungan bersih $4,8 miliar direalisasikan pada kuartal pertama 2026. Kesetaraan yang setara dengan kira-kira $7,7 miliar (kira-kira $27 miliar) hanya 1,8 kali pengembalian laba tahunan kepada ibu pada paruh pertama tahun 2026. SemiAnalisis Alfonso berpendapat bahwa lantai valuasi terlalu rendah dan bahwa harga sebenarnya harus jauh lebih tinggi。

Figure: CXMT IPO valuasi analisis (sumber: Semianalis Memory Model, laporan perusahaan)

FUND-RAISING: FOKUS DRAM, BUKAN HBM

PENGGALANGAN DANA SEBESAR $29.5 MILIAR TELAH MEMPERKUAT PRIORITAS SAAT INI CHANGO. DARI JUMLAH INI, 20,5 MILIAR YUAN (69,5 PERSEN) DIHABISKAN UNTUK PENINGKATAN LINGKARAN KRISTAL DAN TEKNOLOGI DRAM DAN 9 MILIAR YUAN (30,5 PERSEN) PADA STUDI DRAM YANG TAMPAK KE DEPAN. BUKU EKUITAS INI TIDAK MENGUNGKAPKAN PROYEK HBM TERTENTU ATAU BAHKAN MENYEBUTKAN HBM. KETERANGAN PROYEK BERFOKUS PADA MIGRASI PLATFORM PROSES YANG DIPERBARUI, ITERATIF PRODUK DAN LINI PRODUKSI YANG ADA KE DRAM UJUNG TINGGI SEDANG. PERAN SENTRAL IPO ADALAH MEMPERKUAT BASIS MANUFAKTUR DAN TEKNOLOGI DRAM DARI LAMA BERDIRI, TANPA KOMITMEN KEUANGAN TERBUKA UNTUK EKSPANSI HBM BARU-BARU INI。

Figure: CXMT IPO penggalangan dana alokasi (sumber: Semianalis Memotory Model, laporan perusahaan)

Peringatan terhadap waktu siklus

MARGIN DARI GERAKAN KEUNTUNGAN MEMBUTUHKAN PENGINGAT TENTANG WAKTU SIKLUS. PADA DESEMBER 2025, CHANGSUN DIPERKIRAKAN KEHILANGAN 6-16 MILIAR YUAN UNTUK SEPANJANG TAHUN. BUKU EKUITAS YANG DIPERBARUI LIMA BULAN KEMUDIAN MELAPORKAN KEUNTUNGAN SEBESAR $1,87 MILIAR, LEBIH DARI DUA KALI LIPAT DARI PERKIRAAN HIGH-END SEBELUMNYA. INI JUGA MENUNJUKKAN SEBERAPA CEPAT DRAM TOP PRICING DAPAT MENGUBAH PENYEBUTAN VALUASI - KEDUANYA DALAM ARAH YANG SAMA。

Peran ganda Ali Baba

Rincian terakhir: Peran Ali Baba dalam daftar pemegang saham jangka panjang telah mengubah interpretasi permintaan jangka panjang. Dia adalah klien super-besar inti sekaligus hampir 4 persen pemegang saham dan dukungan, di samping tanda inovasi Chu (sekitar 1,8 persen). Tingkat permintaan domestik kedinasan sampai batas tertentu dijamin, yang merupakan keuntungan bahwa raksasa Korea tidak memiliki di pasar mereka sendiri. Persentasenya kecil dan jauh lebih signifikan。

Catatan: Analisis in-depth dari aspek ekologis peralatan CXMT, dampak kontrol ekspor, penyimpanan Tiongkok dan ambisi kalkulus di bagian akhir kertas ini adalah SemiAnalisis dan tidak termasuk dalam terjemahan ini。