凯文·沃什时代开启：哪类资产迎风口，哪些面临重估？

原文作者：@Globalflows、@aleabitoreddit

原文编译：Peggy，BlockBeats

编者按：凯文·沃什出任美联储主席，影响的远不只是一次人事调整，而是市场定价逻辑本身正在发生变化。在沃什的框架下，通胀被重新理解为财政失控与政府低效的问题，而 AI 被视为压低成本、提升生产率、重塑治理能力的关键工具。

随着 Palantir 等 AI 系统被实际部署到联邦支出审计、住房金融和医疗报销等领域，这种制度转向正从理念走向执行，也开始在市场中体现为结构性的分化与重定价。

在 AI 与财政纪律成为政策主线之后，哪些资产将获得新的定价溢价，哪些商业模式又将面临系统性重估，正成为市场必须回答的问题。以下为原文：

凯文·沃什（Kevin Warsh）被任命为新一任美联储主席，这一消息释放出的信号，远不只是人事更迭，而是预示着全球货币政策范式与 AI 军备竞赛的深层转向。而这两者之间的关联，远比大多数人意识到的要紧密得多。

AI 正在成为决定未来格局的唯一非对称杠杆点，而沃什的上任，正是围绕这一核心目标展开的制度性安排。

围绕他的讨论，比如「他会不会降息？」、「他是鹰派还是鸽派？」、「他将如何处理美联储资产负债表？」当然重要，但这些问题都忽略了一个事实：一个更大的制度性转轨已经在进行之中。

真正关键的，不是短期政策取向，而是为什么是凯文·沃什，以及他如何嵌入这一正在成形的新体系。理解这一点，将是迈向 2026 年时，最重要的判断变量。

从人事任命到制度信号：为什么是沃什？

沃什并非传统意义上的「政策技术官僚」。他长期被视为一位对全球资本流动、金融市场结构与制度激励有着系统性理解的人。

更重要的是，他并不是孤立存在的个体。

沃什长期以来与德鲁肯米勒、贝森特以及卡普保持着密切联系，几人都与 Palantir 有着深厚的交集。德鲁肯米勒多次公开称赞沃什对全球资本流动与金融市场结构的理解能力。

在接受彭博社采访时，德鲁肯米勒更是直接将沃什称为他「值得信赖的顾问」。

但这种关联还不止于此：德鲁肯米勒本身就是 Palantir 的早期投资人，并且与其联合创始人兼 CEO 亚历克斯·卡普关系密切。（相关阅读：采访链接）

这为什么重要？因为凯文·沃什本人也与 Palantir 有着直接关联。

2022 年，亚历克斯与凯文曾录制过一次访谈，讨论世界正在走向更强烈的失序与更高程度的复杂性。

正如他们在访谈中所说的那样：「明天，复杂性将出现一次阶跃式跃迁。」

这并不是一句空洞的技术乐观主义表态，而是对国家治理、财政体系与宏观稳定方式即将发生变化的前瞻判断。

Palantir：制度转轨的「执行层」

理解沃什，就不能回避 Palantir。

Palantir 之所以关键，正在于这家公司正逐步成为美国联邦政府反欺诈体系的「操作中枢」。目前，Palantir 42% 的收入来自美国政府，其技术正被部署到多个政府部门，用于识别和遏制大规模欺诈行为以及过度、低效的政府支出。

这为什么重要？

因为 Palantir 正被用于系统性应对政府支出中的过度浪费与各类欺诈问题。其技术正在多个联邦机构落地，成为识别异常资金流、清理冗余支出的关键工具。

SBA：从单一州到全国的「零容忍」清算

一个最具代表性的例子来自美国小企业管理局（SBA）。

在排查疫情期间的贷款项目时，SBA 发现明尼苏达州存在大规模违规行为：涉及 6,900 名借款人、约 7,900 笔 PPP 与 EIDL 贷款，总金额约 4 亿美元。

在此背景下，SBA 引入 Palantir，并明确表示：调查将从单一州扩展至全国，作为一项「零容忍」的系统性反欺诈行动。

相关文件显示，Palantir 通过其 Foundry 平台，整合分散在不同机构、不同系统中的政府数据，对调查流程进行追踪，并按风险等级对线索进行排序。这意味着，Palantir 已不只是提供分析工具，而是深度嵌入了联邦政府的审计与反欺诈工作流。

房利美：住房金融体系的系统性前置审计

类似的逻辑，也正在住房金融体系中展开。

房利美（Fannie Mae）已正式与 Palantir 建立 AI 反欺诈技术合作，将 Palantir 的 AI 能力引入其犯罪检测体系，用于在数以百万计的数据集中识别过去难以发现的欺诈模式，以减少美国按揭市场的未来损失。

这一合作的背景尤为关键：背景在于，房利美管理着超过 4.3 万亿美元的资产，在美国住房金融体系中处于基础性地位，几乎覆盖四分之一的独栋住宅按揭和 20% 的多户住宅按揭。房利美方面强调，此举将提升整个按揭市场的安全性与稳健性；Palantir CEO Alex Karp 则直言，这一合作将「改变美国打击按揭欺诈的方式」，把反欺诈能力直接前置到系统层面。

那它们之间的「关联」是什么？答案在于：联邦政府正越来越多地在不同领域部署 Palantir 的反欺诈能力。

这表明：沃什所主张的「财政型通胀理论」，并不是停留在学术层面，而是正在通过 Palantir 这样的 AI 系统，被转译为可执行、可审计、可问责的政府能力。

我觉得一个现象非常有意思：Humana 这家公司拥有规模超过 1000 亿美元的政府合同，是政府最大的承包商之一，而它的股价却在 Palantir 持续上涨的同时不断走弱。

不论这两只股票之间是否存在直接关联，这种相对表现本身就值得关注。Humana 的商业模式，很大程度上建立在政府医疗报销体系的高度复杂性之上——而这种复杂性，历史上一直难以被大规模、系统性地审计。与之相对，Palantir 正在被越来越多地部署，用来为正是这类项目引入透明度。

这种分化，或许正在释放一个更宏观的信号：市场正在对两类公司进行重新定价，一类是从不透明中获益的公司，另一类是提供可见性与透明度的公司。如果 AI 驱动的监管与审计最终成为联邦财政支出的常态，那么这种结构性变化，很可能不仅会发生在医疗行业，而会在更多行业中上演。

Humana Inc. 可以说是对美国政府医疗支出敞口最大的单一家大型上市公司，其中尤以 Medicare Advantage（联邦医疗保险优势计划）为核心。与同类公司相比，Humana 的收入和利润中，直接与 Medicare 报销公式挂钩的比例最高，这使其对 CMS 的费率调整、审计以及政策变化具有极高的敏感性，几乎没有可比对象。

当 AI 遇上通胀：这为什么是一次制度性转变

凯文·沃什（Kevin Warsh）十多年来一直呼吁美联储发生一次「制度性转变（regime change）」。但这到底意味着什么？

答案要从一套完全不同的通胀理论说起。

目前美联储内部占主导地位的通胀模型，大多建立于 20 世纪 70 年代，并沿用至今。这些模型认为，通胀产生于经济过热、劳动力薪资上涨过快。

沃什则完全否定这种解释。在他看来，通胀的根源并不在工资，而在政府本身——当政府印得太多、花得太多、过得太「舒服」，通胀就会发生。

这一观点并非隐晦表达，而是他多次明确讲出来的立场。

这才是真正的「制度性转变」。它并不关乎美联储是鹰派还是鸽派，也不在于利率是上调还是下调 25 个基点。关键在于，彻底重写美联储的通胀分析框架，从一套将通胀归因于工人和经济增长的理论，转向一套将政府支出本身纳入问责范围的框架。

事情从这里开始变得有意思了。

沃什同样对 AI 持高度乐观态度。在同一场访谈中，他指出，AI 将让几乎所有东西的成本下降，而美国正站在一轮生产率大爆发的起点。他认为，当前的美联储并没有真正看清这一点，而是被旧有模型所束缚，把经济增长误判成了通胀。

因此，一方面，沃什将 AI 视为一种结构性的通缩力量，它会在整个经济体系中持续压低成本；另一方面，他又认为，通胀的真正来源是政府过度支出与欺诈行为——大量资金被注入系统，却没有产生相应的真实产出。

而这两条看似不同的判断，最终汇合在同一个节点上：Palantir。

事实上，这种制度性转变，并不只是重塑美联储本身，而是重新编排了我们理解利率、美元以及全球资本流动的整个框架。

如果沃什的判断是正确的，即通胀主要来自财政扩张，而非供给侧冲击，那么，传统的宏观操作手册将彻底失效。

在这种框架下，降息不再意味着鸽派立场，而是意味着决策者有信心认为：财政纪律与 AI 驱动的效率提升，正在承担抑制通胀的主要任务。美联储不再是财政约束的对立面，而是其协同者。

一个拒绝货币化财政赤字、同时又积极支持削减欺诈与压缩支出的美联储，将创造出一种与过去十年市场所定价的环境完全不同的货币制度。

在全球层面，这一点同样意义重大。如果美国能够证明，AI 可以被规模化部署，用于强化财政问责，包括削减浪费、识别欺诈、简化政府运作。那么，这种模式要么会被其他发达经济体效仿，要么会成为它们必须竞争的对象。

所谓 AI 军备竞赛，并不只是关于芯片或模型能力，更关乎：谁能率先用 AI 重塑政府与经济之间的关系。

此外，还有 AI 本身所带来的通缩力量。沃什的立场非常明确：他认为 AI 将在整个经济中压低成本，而我们正处在一轮生产率爆发的前夜，只是当前的美联储尚未真正意识到这一点。

如果他的判断成立，我们将进入一个前所未有的阶段：结构性力量是通缩的（AI 带来的生产率提升），而通胀源头则被直接针对和压制（政府浪费与欺诈）。这将构成一个自 20 世纪 90 年代以来从未出现过的投资环境。

旧有的思维框架，鹰派 vs. 鸽派、加息 vs. 降息、风险偏好开启 vs. 关闭，都不足以解释正在发生的变化。

2026 年真正的问题，并不是联邦基金利率落在什么水平，而是：这一联盟是否真的具备执行其宏大构想的能力。

制度落地后，市场会如何被重定价？

凯文·沃什（Kevin Warsh）将成为下一任美联储主席。市场或许会下意识地将他归类为一位「鹰派」人物，但这种理解并不准确。真正进入 2026 年后，沃什的政策立场将呈现出更为复杂、也更具结构性的特征。

以下是他可能推动的主要政策方向，以及这些变化对不同资产类别的潜在影响：

AI / 半导体（$NVDA、$MU）：极度看多
金属（白银、黄金）：极度看空
加密资产（$BTC、$CRCL）：表面矛盾，实则偏多
银行与金融板块（$JPM、$BOA）：看多
住房与房地产：分化 / 不确定
可再生能源：看空
小盘股（$RUT）：看多
海外股票：
日本、韩国：韧性较强
新兴市场（EM）：极度承压
中国与香港：偏空
欧洲（$VGK、$EZU）：谨慎看待

AI / 半导体（从英伟达到美光）：极度看多

沃什是明确、且一贯的 AI 多头。

在 2025 年末，他公开指出，AI 是一种强烈的结构性「去通胀」力量。在他看来，AI 带来的生产率跃升，可以让经济在保持高速增长的同时，并不必然推高通胀。

正是这种「生产率繁荣」的判断，为他在经济尚未显著降温的情况下支持降息，提供了坚实的理论基础。

（《美联储的领导失灵》，《华尔街日报》，2025 年 11 月 16 日）

这与市场此前对他的刻板印象形成鲜明对比——过去，沃什常被视为一位立场僵硬、强调高利率的反通胀鹰派。

而现在，他不仅支持降息，更明确希望加速 AI 的落地与扩张。

金属（白银、黄金）：极度看空

黄金长期以来被视为对冲美元走弱与货币超发的工具。但在沃什的政策框架下，这一逻辑正在被削弱。

他主张收缩美联储资产负债表、终结「印钞式宽松」，这直接动摇了持有黄金的核心理由。同时，强势美元也进一步抬高了金属对国际买家的成本。

需要补充的是，白银当日 33% 的盘中暴跌，主要仍由保证金调整引发的连锁清算等技术性因素驱动；新任美联储主席的影响，可能只是次要推力。

加密资产（$BTC、$CRCL）：表面矛盾，实则偏多

沃什曾直言：「如果你不到 40 岁，比特币就是你的新黄金。」在他看来，比特币是一种具备合法地位的价值储存工具，代表着从实物贵金属向数字资产的代际迁移。

他同样高度评价区块链，称其为「最新、最具颠覆性的基础软件」，并认为美国必须在这一领域保持领先，才能维持长期竞争力。

但问题在于：既然立场偏多，为什么价格却承压？原因在于市场逐渐意识到：沃什虽然支持更低的政策利率，却同时坚持缩表与货币纪律。

这引发了一个新的担忧——我们或许正在进入一个「降息，但不配合 QE」的时代。贷款成本可能下降，但那道曾多次把比特币推向历史新高的「流动性洪流」，未必会再出现。

因此，形成了一种张力：沃什在技术与长期趋势上看好加密资产，但他的货币约束，可能在短期内压制流动性溢价。

银行与金融板块：看多

凭借其在摩根士丹利的从业背景，以及对监管「职能膨胀」的长期批评，沃什一直是银行体系偏好的政策人选。市场普遍预期，他将回撤部分复杂的银行资本监管要求（如巴塞尔协议 III）。

分析人士认为，这将显著利好地区性银行与中小银行，因为更多资本将被释放，用于实体信贷扩张。

住房与房地产：分化

沃什主张大幅下调联邦基金利率，这将直接降低**浮动利率房贷（ARM）**与建筑融资成本。

但风险在于：他明确反对美联储持有约 2 万亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）。不少经济学家警告，即便其他利率下行，30 年期固定房贷利率仍可能被推高至 7%–8% 区间。

可再生能源：看空

沃什计划让美联储退出全球气候相关组织（如「绿色金融网络」），并终止对银行实施的气候压力测试。

在鲍威尔任内，美联储曾通过监管导向，鼓励银行在信贷中纳入气候考量。沃什希望终结这一机制，这实际上移除了绿色项目此前享有的「政策顺风」。

小盘股：看多

沃什多次强调，美联储应重新聚焦真正驱动经济的主体——小企业与创业者，而非「华尔街那些被过度保护的大机构」。

他预计将推动银行监管的系统性回撤，这对小盘股构成直接利好。通过减轻中小银行的监管负担，中小企业获取融资的渠道将被显著拓宽。

海外股票：分化

沃什的政策组合，可能在全球范围内制造明显分化：一类经济体，将受益于美国增长与 AI 投资；另一类，则更容易被强美元与全球流动性收紧所压制。

日本 / 韩国（如三星、SK 海力士）：相对具备韧性，因为它们掌握着 AI 与机器人产业的关键实体瓶颈，正是沃什所看重的生产率引擎。

在这一背景下，强美元反而成为它们的竞争工具：

出口效应：合同多以美元计价，汇率折算后利润显著放大；

美国视角更「便宜」：美元走强，使日本机器人、韩国芯片对美企更具价格吸引力，加速生产率提升，同时抬高这些企业的盈利能力。

中国：

强美元将持续对人民币形成压力，限制货币政策的操作空间。

新兴市场：

美元升值显著推高美元债务负担，风险暴露加剧。

欧洲：

欧元走弱有利出口，但能源进口成本上升，构成结构性掣肘。

上周五，白银与黄金暴跌，引发对冲与去风险行为，流动性阶段性收紧。

市场仍可能将沃什简单归类为「传统鹰派」，但从他近期表态看，短期内他更接近一位「以 AI 为前提的鸽派」。

当前市场正在消化一种新的组合情形：降息，与资产负债表收缩并行发生。