古いデング株式評価が崩壊し、生成資産の評価座標が死亡した。

オリジナル:ケーキ

Alibabaは2014年9月19日に、93.89ドルの初日にニューヨーク証券取引所にその名を贈りました。 その日、アリの市場価値は、OracleとIntelが組み合わさった2,3.1億ドルとなりました。

2026年6月25日、アリ・ババは95.07ドルを徴収しました。

2つの数字の間に、12年は分けます。

同時に、米国はHK$65.45で勝ち、2018年にHK$69のIPO分布価格を下る。

ほとんどの人は$ 79の周りにホバーしました。

テレコミュニケーションからの利益率は、過去平均12回、25.7回に減少しました。

若年中国インターネット企業にとって、B 駅は 156 から $18 までの高さに落ち、 89 パーセントごとに枯れました。高速トラッカーは、IPO の初日から高く落ちました。HK $ 417 から HK$ 44 まで、市場価値の 90 パーセント近く蒸発しました。そして、秋美術の出金、魚の戦い、各家族のために 1 セントあたり 85 から 98 までの範囲の虎の歯。

中国のインターネット資産の総計評価が置換され、市場価格がこれらの企業にどのような枠組みが組み込まれていますか? フレーム自体は死にますか

アンカーの確立そして取り外し

戻ってみると、中国のインターネット評価ロジックは、「ストレッチスタビング」の異常な明確なプロセスを通過しました。

2014年から2017年にかけて、中国のインターネット上でのグローバル資本市場の中央の物語は「米国割引」でした。

アリは中国、中国と中国のビザの Facebook のアマゾンであり、100 度は中国の Google です。

方法論はシンプルで堅牢です: 合理的な価格は、中国市場成長のプレミアムとガバナンスの割引によって多岐に渡る、ターゲット会社のための米国評価のマルチプライヤーを見つけることによって得られます。 この枠組みの中で、中国のインターネット企業は一般的に20〜40回市場シェアを楽しんでいます。

外国資本の流入、中型株式は資産、第1アンカーです。

2018年、中国と米国間の貿易に関する戦争が襲った。 初めて、グローバル資本は、故意に回避していた問題について考える余儀なくされた: 米国の中国関係が競争に協力することから動く場合、中国で作動し、米国で信頼できるリストされている会社の法的構造はありますか。 VIEの構造は、中国法で明示的に認められていませんが、牛市場での世話をしている人はいません。 トレードの戦いは、このスキャビを初めて太陽に浴びています。 初めての評価アンカーがリリースされましたが、削除されていません。

2020年10月には、アリグループがシャットダウンし、ヴァグディスカウントファクターから著名なコア変数まで、国際資本市場が「中国規制リスク」に値しました。 2021年の独占嵐は、このロジックを極端に押しました。 アリは、18.2億元を罰金を科し、ドロップイン後日見直し、トレーニング業界は一晩0回を上回りました。 メディアシェアは「成長プレミアム」から「規制割引」へ。

2022年、中規模の在庫をパニックにリトリートし、ピークに達しました。

SECには、「プリピックリスト」では、アリ、バイドゥ、京都などの家族の名前が数百もの含まれています。 中国と米国は、最終的に監査床に妥協に達したが、害は引き起こされました。 グローバルインデックスファンドは、コンプライアンス要件を直接クリアする機関投資家と、メディアの株式重量を体系的に削減し始めました。 ファンドからの構造出口は、感情から財務ドライブへの評価圧縮を変換しました。

2025年初頭にDeepSeekが誕生しました。 中国の「Sputnik Time」として知られるDeutsche Bankは、中国資産の評価割引が消えることを予測しました。

アリの株価は2025年の最初の2ヶ月で60パーセント以上でした。 しかし、AIの物語に基づく評価は6か月前よりも少なくなりました。 2026年に、ペンタゴンは中国軍に接続された企業のリストにアリとテスを置きました。 Claudeモデルの大規模な蒸留攻撃を発売する人類の公に認定中国企業。 NASDAQは、中規模の株式の新規上場規則を導入し、流動性のしきい値を引き締めました。 新しい地政的な衝撃によって評価のアンカーを再確立する試みはすぐに破壊されました。

したがって、評価方法論「米国割引」は完全に無効になっています。 市場は、ビジネスモデル、成長率、収益性に応じて、これらの企業に価格をかけません。

しかし、それは単純ではありません。

太平洋の両側にある「旧株」

ニューヨーク・エクスチェンジの中型ユニットから、同じ建物の米国テックの巨大取引に目を向けると、次のようになります市場は中国インターネットよりもはるかに残っています。

マイクロソフトは、2026年にマグニフィセント7の最も悪いパフォーマンスの株式でした, 年の間に20セント以上で落ちる, 高ポイントから近く $490 2025 近く $360. 市場利得率は3年間で最低5年から22回に34の媒体から減少しました。

同社の根本的根拠はそのままです。毎年39パーセント増加したAzureクラウド収益は、AIの年間売上高は37億ドルを超え、四半期純利益は3億ドルに達しました。

市場は、これらの数字を気にせず、別のものについて懸念しています。 $ 190.0 億、マイクロソフトの資本支出の予算は、2026、ほとんど完全に、AIインフラストラクチャ全体に。 単四半期の資本支出は5年前の合計を上回りました。 20.3億円から15.8億円のキャッシュフローを無料化し、利益と現金の亀裂が切り離されました。

マイクロソフトの出会いは隔離された場合ではないです。

2026年の7つの巨人は標準500を失いました。 4つの超大型クラウドメーカー(Amazon、Microsoft、Alphabet、Meta)は、今年で約70億ドルを調達しました。 GPUクラスターとデータセンターは、このお金が購入すると、次の3〜5年間の償却、投資先、戻り戻り、無料のキャッシュフローが途中で破棄されるまで収入になりません。

より深い質問は:これらの企業は、自社のビジネスモデルを破壊できる技術的パラダイムを追求するために、大規模な資本を使用しています。

Microsoft のコア収入は、Office サブスクリプションと Windows の認可から来ています。SaaS モデルは、ユーザーの料金と天井に近い成長に基づいています。 AI のビジネスロジックは、消費量、トークンの支払い量を請求することです。

Nadraは、Microsoftのユーザーベースの操作がハイブリッド型「ユーザーツーユース」モデルに移行することを公に認めています。 GitHub Copilotは2026年6月にフル消費価格に転換しましたが、古いモデルが非常に有益であり、新しいモデルが同じレベルで残っているかどうかは誰も知らなかったことを市場は懸念していました。

遠くの視点から、この写真はアリとクエストの光に構造的な鏡です。

アリのコア電気事業者は、Microsoftのs Officeと同じくらい安定している非常に収益性の高い広告機ですが、市場は二重値を提供します。 コミュニケーションの誇大宣伝は、インターネット上で中国で最も強いモットを残していますが、ゲームの収益の成長は遅くなり、広告は短いビデオプラットフォームからの侵入にさらされており、Microsoftは検索広告にAlphabetによって絞られました。

両方の側面の古い巨人は、自分自身を節約するために努力していました, アリは、インフラで55億ドルを建てられました, マイクロソフトは、ヒットしました 190 億, しかし、両側の市場は、彼らが戻ってそれを作ることができるかどうかに自信を持っていません。

中国のインターネットの開業医は、規制圧力と地政学の企業の低下を責めるのに慣れており、米国の科学と技術の実務家は、Microsoftの「あまりにも多くのお金」の低下を非難し、表面の物語を除去するために慣れていますAI ネイティブ株式会社は、テクノロジー業界全体のバリューチェーンを再定義していますが、旧世代の巨大プラットフォームは、国籍を問わず、「将来の企業を防衛する」から「将来的にはフェーズアウトされないことを証明する必要がある企業」へと移行しています。

中国のインターネットでは、このタイプの株式は正確なニックネームを持っています - 古いデングストック。

月経:評価システムの死の前の車の歴史

この現象は、グローバル資本市場の史上初の「評価座標そのもの」ではありません。 1989年以降、最も近い管理グループが日本にありました。

1989年12月29日、最高を記録した225日間インデックスが38915ポイントを獲得しました。

その年、世界トップ10の会社が日本に8社を構えていました。 1987年、IPOの2カ月後、株価は1株につき3万円に推移し、1社の市場価値は、当時8大の米国企業の合計を上回りました。 東京の土地価格は、マンハッタンの350回です。 ソニーがコロンビアの映画館を購入し、三菱はロックフェラーセンターを購入しました。

2020年の中国インターネット業界のような日本の投資家は、そのシステムが世界経済の未来を支配すると考えました。

バブルの崩壊のトリガーは、中央銀行の金利ハイキングでした。 しかし、それ自体は危機の最も浅い特徴であり、低下の持続期間と性質は本当に十分です。

1990年半ばに、日本人のマントラが半分に落ち、1992年までに14,000ポイントに切りました。 それがすべてなら、普通の泡の破裂と評価のエコーです。 しかし、マントラは止まらなかった。 10年連続で落下し、2003年は7,600ポイントに落ち、80%を落とす。

日本企業の競争力の崩壊ではなく、10年は継続的低下によって特徴付けられました。

トヨタは世界最高の自動車メーカーであり、ソニーはまだより深いレベルでの問題を抱えているランドマークの消費者の電子機器製品を作成していますグローバルな資本金は、もはや日本のプレミアムを信じていません。

1989年以前は、日本企業の市場評価枠組みが「世界で最も効率的な製造文明、持続可能な成長のための国内需要市場、および独自のコーポレートガバナンスの優位性」でした。

泡が破裂した後、3つの仮定が1つずつ拒絶されました。 製造業のメリットは、韓国と中国を追い求め、国内需要市場は、人口の高齢化と人口の高齢化が進んでおり、企業統治は、非効率性のための繁殖場であることが証明されました。 古い評価フレームワークは死にましたが、新しいフレームワークは遅れていました。

1989年、トップ50の市場価値企業の32社が日本企業でした。 2018年、トヨタファミリーのみが残っています。

この真空の持続時間はどのくらいですか? 約25年。 実際のトレンドリバウンドは、2012年に始まったばかりで、2024年2月に38915ポイントを再入力しました。 そして、この再評価をトリガーした日本の経済の完全回復ではありませんでした。

特定の人が新しい言語で「なぜ日本の資産」を再定義しました。

2019年夏には、日本企業5社で株式を買い始めます。 この投資のロジックは、過去3年間に日本を見てきた市場とは全く異なります。 ビュッフェはGDP成長、人口統計の傾向、革新について話しません。 合理は極めて控えめでした。5社が低評価、高配当、安定したキャッシュフローを有し、真のコーポレートガバナンス改革を推進しました。 日本円建てのボンドファイナンスを使用して、為替リスクに対するヘッジ、日本への資産としての評判など、 2025年、バーク・ヒルの「5つの主要なビジネス社会の見解」は10セント近くでした。

ビュッフェは、日本の資産に対する全く新しい評価言語を提供しており、古い言語は「日本はグローバル経済を支配します」、新しい言語は「低評価+高配当+コーポレートガバナンス改革」です。

中国のインターネット上の「新しい言語」はどこにありますか

中国のインターネットと並行して日本 ' s のタイムラインを置くことによって、いくつかの構造類似性は無視できません。

古い評価フレームワークは死にます。 「日本が世界を支配する」の崩壊に似ている「アメリカを破壊する」モデルの失敗。 いずれの場合も、ビジネスの基礎は完全に劣化せず、却下されたものは、評価料を上回るマクロ仮定です。 中国のインターネットのマクロは、「グローバル資本市場と中国市場のより深い統合が続く」ことであり、日本は「日本モデルは、最も効率的な資本主義の形態を表す」ことであり、どちらも負傷した。

新たな評価枠組みはまだ確立されていません。 市場による中国のインターネット資産の現在の価格設定は、基本的に古いフレームワークの遺跡の割引です。 1995年の日本では、古い価格が間違っていたが、新しい価格が何であるかを知りませんでした。

日本での「経験」では、この真空は期待以上に長くなるかもしれません。 日本は、泡を破るから、新たな評価枠の市場受入まで約25年を費やしました。 中国のインターネット評価システムは2020年以降に体系的に分解され、6年しか経ちません。 日本でのタイムスケールへの言及がない場合、現在の位置は再評価プロセスの第1部のみである。

しかし、中国と日本との間の重要な違いもあります。 日本での資産の評価は、長期の防衛と人口減少が伴奏され、企業がバブル崩壊後に大幅に悪化した。 中国のインターネットフロント企業は、通信年度に220億元元元元以上の純利益で、アリスのコア電力会社のキャッシュフローはまだ聞こえます。 つまり、新しい評価言語が構築できるのであれば、再評価は日本よりも速くなる可能性があるということです。

中国インターネットの「新しい評価言語」とは

AIは最も見えるだけでなく、最も矛盾しています。

過去10年間に、グローバルインターネット企業のボトムアップビジネスモデルでは、ユーザーをクラウド化し、プラットフォーム上でトラフィックをまとめ、広告、電気技師の請求、または再生を通じてキャッシュするなど、高度に収斂してきました。

AIは、この事業の基盤を築き上げています。

AI がユーザーに対して競争したり、注文をしたり、旅を計画したりすることができれば、ユーザーは自分のページをオンにする必要はありません。 AIがコンテンツを直接推薦し、好みに基づいてコンテンツを生成することができるとき、ユーザーがプラットフォーム上で費やす時間が短縮されます。 人間の目からAIインテリジェンスのインターフェイスにシフトした注意、トラフィックへのエントリポイントが変更され、ブローカーとしてのプラットフォームの戦略的な位置が空でした。 これは、電気技師、検索、社会化、コンテンツ、ゲーム、ほぼすべてのコアインターネットトラックに脅威を与える。

中国のインターネット会社が「有料の注意プラットフォーム」から「AIインフラとサービスプロバイダ」への移行を完了することでリードを取ることができれば、まったく新しい評価言語を得ることができます。

この道路についての残酷とは、アクティブサブバージョンが最もお金を作る古いビジネスを手渡しすることを意味します。

宝探し広告収益は、ビジネスの競争力のあるランキングに基づいており、AIインテリジェンスが直接ユーザー選択のランキングを迂回した場合、それは縮小します。 移行の各ステップは、株式利益の侵食であり、新しいモデルの収益性はまだテストされていない。

あなたがAIを追求するならば、あなたは巨大な資本支出から無料の現金の流れに押しつぶす圧力を耐えなければなりません、そしてマイクロソフトのPEは34から22回に落ちています、それは物語の端です。 あなたがAIを追いかけない場合、市場は時々放棄されます。

マイクロソフトは、収入構造を書き換えるために190億ドルを費やしました, 新しい時代のインフラを獲得, 歴史の中で最大の資本ミスマッチを失う。

株主還元は第二候補となります。 EメールとAlipayの双方は大規模に再購入され、メールの配当は1.25セントに上昇しました。 日本ビジネス協会へのブッフェの価格設定の論理に非常に似ています。市場は成長のために支払うことを望ましくないので、評価ベースは実質の銀と銀の買戻しと配当で構築されています。 しかし、市場価値の相対的な買い戻しの現在のレベルは限られており、独立した価格設定アンカーになるには十分ではありません。

中国のインターネット資産の現状は、1995年頃の日本の資産と非常に似ています古いフレームワークは死に、新しいフレームワークは生きていないし、市場は「なぜそれが買われるべきか」を交換できる人やイベントを待っている真空です。

現在の位置は、この長い再評価された中間点だけであるかもしれません。

この論文は、研究に対する傾向の分析的観点だけを表し、いかなる投資提案もしていません。 紙に覆われたユニット分析は、オープン情報に基づいており、投資家は独立してリスクを判断し、仮定する必要があります。