套利的技術是加密創始人的最终能力
作者:袁漢力,黑鏈资本合伙人
照片來自路飛
原文:https://www.techflowpost.com/article/32225
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繩索目前的日常交易结算比大多数傳統支付網路大。 現如今, 所有銀行都不愿觸碰: 美元穩定的貨幣。
2014年Bitfinex推出USDT時, USDT已成為所有頭中心交換現場至续約的核心, 當錢被試圖取代時,它失敗了。
Tron的出現之後重寫了模式, 這項服務原本打算成為一項交流資金流, 但卻意外地收獲另一群核心使用者, 繩索搭建了一個金融基礎 供應於完全意外的人群 今天,它是世界上最大的实物金矿之一。
科技本身是次要因素, 加密業的一線公司都未能抓住這些供求差距。
此商業模式有更精确的定义:套利. 而是利用不同市場、管理系統之間长期存在的供求錯誤, 以传统巨頭難以立即阻擋的规模。
完全套利路被分為三步:挖掘供求差距,建造增殖輪和完成商業成熟化轉換. 加密軌道的绝大多数球隊 可以完成前兩步 第三步最難。
前兩步需要深入農業與加密的資本市場, 才能了解資金流動及各種產品如何吸引資本; 第三步則需要一套完全不同的系統, 三個完整階段的創始人是「双语」:他們知道加密錢的市場, 這些人很少。
Cold Start: 基于加密的原始股息的生长輪
套利的前兩步, 挖空缺口和建造增殖輪子, 是深入了解加密市場的核心, 在2022至2023年北美加密交易總數中,76.9%來自超过100万美元的大额轉帳;在Polymarket平台上,5萬多美元的累计交易成為全球使用率最高的5%. 加密市場使用者不能简单地和普通客戶等同, 因此加密業的護城河越來越晚, 越來越快。
加密業各領域主要企業的市場份额,來源:drocedom.co
這項計畫初期不會有長期的障礙, 冷的啟動的三個核心動因常常交织在一起,試驗每個創始人對加密市場不同维度的理解。
分類需求:最主流的啟動模式
工業民意往往會走向兩個極端:要么是無腦的猜測, 實際上,猜測是加密業史上最穩定的冷風起點。
繩索從所有服務交易所的投机性資本流開始。
Circle在夏天抓到DeFi, 雖然當時大家都知道 绝大多数的金幣 都將是零, Circle並未預斷 DeFi 的熱潮, 而是提前在加密圈中引入遵守, 透明。
Ethena開發了另一群使用者, 以現金與续約為基礎的套利收入, 此冷酷的開始完全基于加密的原始金融。
但并非所有的工程都依靠猜測開始。
Just-in-request drive:傳統金融頻道的失敗導致加密產品的普及
當目前的金融系統成本高昂且排除了大部份人口時, 需要直接促进普及:在高通胀經濟中, 當人們感到痛苦時, 他們不需要教育市場, RedotPay就是一例:這家加密支付卡公司成立于2023年中, 2025年底年收益1.5億美元。
這種模型不能在紐約,倫敦寫作的建筑中构思,必須根植于田野的需求. 同樣的產品對曼哈頓居民來說只是新鮮事物。
RedotPay的核心力量在于球隊同時可以使用兩個系統:加密連結上行線和新兴市場線下的發行通道. 使用者保留率较高。
补贴奖励:硬幣信贷、空降补贴
补贴可以在自然需求形成之前建立早期交易量; 补贴本身的活力在补贴停止前就完全像真正的市場需求。 但精心設計且可量化的刺激措施可以加速真正的需求提取,而不是只造成虚假的繁荣。
超液體是近些年補助運作的柱子。 大型信用活動和空降吸引了大商家, 但最底层產品本身具有最強的產業力量, 這項补贴只是一塊敲門的磚頭, 平台的交易量在刺激結束后并未萎縮,而是在继续上升。
這三种驅動力中, 基金經過加密的中介, 如交易所、錢包、連鎖協議, 幾乎所有成功的加密企業的早期發展, 都依赖于對加密資本市場運作的邏輯的理解。
然而,只有加密的市場認同不足以完成商業成熟期的轉變。
從加密圈向公眾的轉變
大多數公司都無法跳出加密的生產流量, 所有在本文中提到的公司都面临相同的極端折磨: 當核心用戶不再是加密專業商時
大批球隊经历了冷酷的起步期,最终失敗。
在轉變期期間, 新用戶群組期待於标准化的客戶服務, 一個非常簡單的介面, 合规系統為基礎設定; 增长渠道從貨幣跌落、社區銷售轉至銀行、金融科技、企業合作。
Circe是成功轉變的典范. 在聯邦管制框架完全穩定之前, 它在幾年前就建立了一個守法系統, 有一個深層的機構金融語言系統, 而整個加密業只专注于這個圈子。 2025年7月,當GENIUS法案落地時,美國第一个聯邦穩定的貨幣管制框架成型,Circe的早期布局不再保守,而是向前看. 公司在紐約大樓落地,每年收到27億美元,USDC以750億美元流通. 投机性基金仍然存在,但不再完全运作。
愛思娜處於一個不確定的轉變期 2025年底,比值收入收成收窄,平台的鎖已接近剪切. 其冷酷的起點完全依靠一個單一機制:實際合同基礎交易繼續, Ethena同步了數條運作線:引入符合規定的套裝產品以取得機構出口收入、Itobered BUILL基金發行UDtb穩定硬幣、在Hyper Aliquid HyENA基础上建造永久合同交易所、開發穩定硬幣作为其他生态發售的服務。 在2026年年中之前,美援储金由93%降至5%以下。 但轉變的方向是明确的:Ethena正在同步研究傳統的金融規則。
「單獨模式」的失敗(注意:在本文中
- 1. 誤視產品市場与补贴造成的假交易量相匹配
- 2. 創始人不能简化產品的邏輯,不能適合普通大众
- 3. 遵守方面的无限拖延,并最终监督傳票
- 4. 使用者圈一直有損失。
也有一個更微妙的單語思維:創辦人完全绕過加密冷卻的啟動階段, 冷啟動是引擎發射鏈, 無法省略; 然而, 在引擎成功起火後, 企業繼續优化只有點火機制, 這也會停滞。 兩類團隊都屬於一個"發言人"團體。
不是所有的軌道都有套利 曼哈頓商業地產化產品一直被引入, 這項計畫沒有供求錯誤。
投資期間風險大幅上升, 在冷酷的啟動期間, 您使用加密需求與不滿的市場之間的錯誤; 在轉變期間, 您挖了另一個錯誤: 您沉沒的基礎, 使用者的信任, 公共市場通道的存取缺口 。 也只有知識兩種系統的双语創辦人。
他也是加密金幣和傳統金融的主人
在1990年代,梅耶·阿姆舍爾·羅斯柴爾德(Meyer Amscher Roschild)在五個核心城市派驻了五个兒子:倫敦,巴黎,維也納,那不勒斯,法兰克福. 每個人學習當地語言與財務習慣, 但只有羅斯柴爾德家族能同时觀察國內市場。
同樣的理論适用于加密業。
第一类是出生的双语人,他們有自己在加密資本市場的經驗, Circle從建立開始就一直属于這個類型. 這對首都來說是罕見的目標。
第二类是双语學生, 學習傳統金融規則是擴張而不是完全推翻自己。 RedotPay是一種典型的表示:使用加密支付路線和低市場線。
第三类是拒絕轉變的單一圈的創始者。
有時是那些在创业初期取得巨大成功的人, 在視窗期關閉時, 企業仍然在优化初期的運作。
但缺乏加密金錢领域的本能。 因為創辦人從未學會如何與市場交流。
更依賴工業周期的市場本能, 這跟羅斯柴爾德家族幾年的市場判斷一樣。
所有創始者都面對相同的核心問題, 你的生长輪怎麼繼續恢復? 成熟改造的完整道路是什么
在加密產業成熟時, 套利的機會不會消失, 而是會變得更微妙。
這種對加密與傳統金融的雙向觀點。
