\"TOLAK\" RUSAK $80. TAK BISAKAH PARTAI MENDENGAR

♪ TL;DR ♪

• STRC, setelah jatuh pada nilai nominal $100, memberikan pengembalian yang lebih tinggi di permukaan, pada dasarnya dengan menggambarkan kapasitas pembiayaan Strategi。

• BUKAN DALAM ARTI TRADISIONAL PONZI, JUGA TIDAK ADA BADAI PETIR SEKETIKA KARENA PENURUNAN NILAI MUKA, TETAPI DIVIDEN KAS, JENDELA PEMBIAYAAN DAN HARGA BTC SECARA BERSAMA MENENTUKAN RISIKO。

TARGET TERPAUT: STRC, MSTR, BTC, UNIT PRIORITAS SERI STR LAINNYA。

HAL YANG PALING MENARIK TENTANG STRC AKHIR-AKHIR INI ADALAH BAHWA ITU TERLIHAT SEPERTI TIKET "FACING NILAI NOMINAL $ 100, DIVIDEN TAHUNAN SAAT INI SEBESAR 11,50 PER SEN, JATUH KE $75-89 PADA PERTENGAHAN JUNI. PADA HARGA INI, TINGKAT PENGEMBALIAN YANG JELAS DINAIKKAN MENJADI 13-15%。

Masalahnya ada di sini juga. Pasarnya tidak, tanpa alasan, menabrak jangkar target dengan prioritas $100 ke 80% terdekat. Diskon diskon ini bukan sekadar diskon likuiditas, tetapi pertanyaan yang lebih akut untuk Strategi: dapatkah pasar modal membeli roda terbang BTC dan menutupi biaya uang yang meningkat

Strategi smarth terjual 32 BTC pada akhir Mei, menghasilkan keuntungan bersih sekitar US$ 2,5 juta, yang diharapkan meliputi distribusi unit prioritas. Jumlahnya kecil, tapi sinyalnya tidak kecil. Hal ini mengubah SRC dari " inovasi keuangan" ke isu investasi yang lebih realistis: jika dibeli sekarang, apakah itu salinan aset berkepentingan tinggi, atau apakah mengambil lapisan paling rentan dari struktur MSTR

STRC, BUKAN PONZI

MARI KITA MULAI DENGAN KESIMPULAN BAHWA STRC BUKAN PONZI TRADISIONAL。

Dari jantung struktur Pond adalah pembayaran kembali kepada investor awal dengan uang akhir, tidak didukung oleh aset yang cukup dan arus kas. Situasinya berbeda dengan Strategi. Perusahaan ini sebenarnya memiliki sejumlah besar BTC, dan jumlah gudang terbuka meningkat menjadi sekitar 84,77 juta. STRC poligami juga bukan properti subjek komitmen yang tegas, tetapi suku bunga variabel A seri saham prioritas permanen, dengan atribut hukum lebih dekat ke ekuitas dan tidak ada tanggal kematangan tetap。

Ini juga merupakan logika dasar yang telah ditekankan oleh Saylor dan manajemen Strategis: perusahaan tidak mendapatkan keuntungan dari sarung tangan kosong, tetapi membuat cadangan BTC menjadi struktur pasar modal. saham reversibel dan prioritas menarik dana yang berbeda, masing-masing, dan uang yang terkumpul terus membeli BTC. Selama BTC meningkat dari waktu ke waktu, nilai bersih aset perusahaan meningkat, dan instrumen pembiayaan diterima oleh pasar, mesin dapat melanjutkan。

Tapi bukan Ponzie" bukan "tidak ada risiko Ponzie"。

Bahaya dari STRC adalah bahwa itu menarik narasi MSTR BTC kembali ke arus tunai. Saham bingar dapat berbicara tentang premi jangka panjang, swap utang dapat berbicara tentang ruang ayunan, dan STRC membutuhkan dividen tunai. Dividen nominal terhad saat ini sebesar 11,50 per sen dikembalikan kepada investor dan biaya berkelanjutan ke Strategi。

JIKA DIVIDEN INI TIDAK DICAKUP DALAM WAKTU YANG LAMA OLEH ARUS TUNAI DARI OPERASI PERANGKAT LUNAK, CADANGAN TUNAI ATAU REFINANCING BERBIAYA RENDAH, TETAPI SEBALIKNYA DENGAN MENINGKATKAN RELIANCE PADA SEKURITAS YANG BARU DIKELUARKAN ATAU PADA PENJUALAN BTC, STRUKTUR MENJADI JELEK. INI MUNGKIN TIDAK LEGAL, TETAPI PASAR AKAN MENETAPKAN KEMBALI ATAS DASAR "PEKERJAAN KEUANGAN YANG MEMBUTUHKAN MELANJUTKAN HIDUP"。

JADI UNTUK MENILAI APAKAH ATAU TIDAK STRC DAPAT MENYALIN, TINGKAT PERTAMA BUKAN TENTANG SEBERAPA TINGGI TINGKAT PENGEMBALIAN, TETAPI TENTANG DARI MANA ASALNYA. JIKA TINGKAT PENGEMBALIAN BERASAL DARI KEPANIKAN JANGKA PENDEK, ITU MUNGKIN KESEMPATAN. JIKA TINGKAT PENGEMBALIAN BERASAL DARI PASAR DAN STRUKTUR DIANGGAP HARUS SEMAKIN MAHAL UNTUK DIBIAYAI, DISKONNYA TIDAK MURAH, TETAPI KOMPENSASI RISIKO。

Apa alasan utama untuk kabur

VAIDOSIS JANGKAR STRC ADALAH NILAI NOMINAL $100. NILAI WAJAH YANG TELAH DICABUT MENUNJUKKAN BAHWA PASAR ENGGAN UNTUK MEMEGANGNYA PADA HARGA YANG DEKAT DENGAN NILAI MUKA. ADA TIGA ALASAN UTAMA。

LAPISAN PERTAMA, PREMIUM BTC DAN MSTR DIKENAKAN BIAYA SEKALIGUS。

Kapal MSTR mengandalkan mNAV, yaitu premi harga saham terhadap nilai kepemilikan bersih mata uang. Selama harga saham MSTR lebih tinggi dari nilai aset bersih BTC-nya, perusahaan akan dapat mengeluarkan saham atau sekuritas lain yang lebih efisien dan membeli BTC dengan dana. Siklus ini berjalan dengan baik di pasar ternak karena BTC naik dan mendorong nilai bersih, dan premium MSTR menyebar dan meningkatkan efisiensi pembiayaan。

TAPI JIKA BTC MELINTASI ATAU JATUH, MSTR PREMIUM MENYEMPIT, EFISIENSI PEMBIAYAAN BERKURANG. STRC BUKAN ASET YANG DIMINATI TINGGI YANG TERISOLASI; INI ADALAH LAPISAN KEUANGAN DALAM RODA TERBANG INI. KETIKA PASAR PASAR MENDUGA BAHWA RODA LAMBAT, MEREKA MENUNTUT TINGKAT PENGEMBALIAN YANG LEBIH TINGGI。

LANTAI DUA, STRC SENDIRI DIBLOKIR OLEH MEKANISME DISTRIBUSI。

Tujuan desain asli STRC adalah membuat harga sedekat mungkin dengan $100. Companies dapat terus mengeluarkan volume kecil di pasaran untuk menyediakan modal jangka panjang untuk Strategi. Tapi ketika harga pasar sekunder jatuh ke lebih dari $80, menjadi sulit untuk terus mengeluarkan pada nilai dekat muka. Pada bulan Juni, CoinDesk melaporkan bahwa pengaturan distribusi terkait perusahaan telah ditangguhkan menyusul jatuhnya STRC。

Ini akan membuat tanggapan balik. Harga rendah dibandingkan nilai nominal dan issuances baru menjadi sulit. Distribusi telah menjadi sulit dan saluran keuangan telah dipersempit. Koridor keuangan yang sempit dan pasar lebih mementingkan tekanan dividen tunai. Takut bahwa harga akan terus jatuh di bawah nilai nominal ketika mereka menjadi lebih besar。

TINGKAT KETIGA, KOMPETISI SATA MENGAMBIL MOBILITAS YANG SAMA。

STRC TIDAK MENCARI DANA EKUITAS BIASA, TETAPI LEBIH KEPADA DANA YANG BERSEDIA MEMBELI BUNGA TINGGI, PENGHASILAN TETAP DAN YANG MAMPU MENERIMA RISIKO BTC TREASURY. KOLAM RENANG INI TIDAK TERBATAS. SAAT ADA KOMPETISI DI PASAR UNTUK JENIS DANA YANG SAMA BERORIENTASI PENDAPATAN, STRC BUKAN LAGI SATU-SATUNYA PILIHAN。

BAGI INVESTOR, UANG MENGALIR KE SISI PENGEMBALIAN YANG LEBIH TINGGI, LIKUIDITAS YANG LEBIH KUAT ATAU ISTILAH YANG LEBIH JELAS. SETELAH MENYEDOT CAIRANITAS, STRC, UNTUK MEMPERTAHANKAN NILAI MUKA $100-NYA, PERLU MENAWARKAN HARGA ATAU KOMPENSASI YANG LEBIH MENARIK UNTUK PENDAPATAN. DISKON TERSEBUT BUKAN SEMATA-MATA KARENA KEPANIKAN PASAR, TETAPI MUNGKIN JUGA DISEBABKAN KARENA REDISTRIBUSI DANA ANTARA PRODUK YANG SAMA。

Di lantai empat, pembayaran mata uang memecahkan jangkar psikologis Øbuy dan menjual."。

22 BTC DIJUAL PADA AKHIR MEI. DALAM LEBIH DARI 840.000 BTC HOLDROOMS, HAMPIR TIDAK SAH. TAPI SENSITIVITAS PASAR BUKAN KUANTITAS, TAPI PENGGUNAAN. KALIBRE DOKUMENTASI TERSEBUT MENUNJUKKAN BAHWA DANA TERSEBUT DIHARAPKAN DAPAT DIGUNAKAN UNTUK DISTRIBUSI UNIT PRIORITAS, YANG SELANJUTNYA DITAFSIRKAN OLEH MEDIA UNTUK MEMASUKKAN SHARE STRC。

Ini telah membuat investor memikirkan masalah yang tidak ingin mereka pikirkan: Jika jendela pembiayaan terus sempit, akankah pembayaran mata uang diubah dari operasi satu kali menjadi opsi reguler

SAAT INI STRC MOGOK, BUKAN KARENA PENJUALAN $2,5 JUTA, TETAPI KARENA MENUNJUKKAN PASAR SISI NEGATIF DARI MSTR. DI PASAR TERNAK, PEMBIAYAAN PEMBELIAN MATA UANG AKAN MENINGKATKAN KENAIKAN. DI LINGKUNGAN STRES, PEMBAYARAN BUNGA DAN PENEROBOSAN JUGA MENIMBULKAN KECURIGAAN。

Dalam kasus apa

STRC tidak seperti slot leverage yang akan dilikuidasi semalam. Ini tidak memiliki tanggal kematangan tetap, dan dividen bukan pertukaran mata uang wajib seperti bunga utang. Sebagian besar utang Strategy tidak digadaikan oleh BTC, dan risiko gudang dijamin secara tradisional rendah。

Badai petir yang sebenarnya kemungkinan besar merupakan keruntuhan keyakinan dan kapasitas pembiayaan yang berkesinambungan。

Tekanan pertama datang dari BTC itu sendiri. Jika BTC memasuki Deep Bear City, mNAV dari MSTR ditekan mendekati satu, bahkan melanggar satu, dan strategi apos; s cara terbaik pembiayaan gagal. Semakin rendah premi saham rata-rata, semakin sulit untuk mengatakan bahwa peningkatan nilai uang adalah "lebih baik BTC" dan bahwa investor akan melihat lebih dari sebuah dilusi。

TEKANAN KEDUA BERASAL DARI HARGA STRC. JIKA TETAP BERADA DI ZONA 70-80 DOLAR UNTUK WAKTU YANG LAMA DAN TIDAK DAPAT KEMBALI KE SEKITAR $ 100, PASAR TIDAK MELEWATI MISKILL JANGKA PENDEK, TETAPI BIAYA KEMBALI. SEMAKIN DALAM DISKON, SEMAKIN TINGGI PREMI YANG HARUS DIBAYAR UNTUK TERUS MENGGUNAKANNYA UNTUK PEMBIAYAAN。

Tekanan ketiga adalah dividen tunai. Diagiden nominal STRC 11,50 persen, tarif tiket tinggi untuk pembeli dan biaya uang tunai tinggi untuk Strategi. Dengan kaliber kasar, prioritas terkait tahunan tekanan dividen uang tunai sudah satu miliar dolar dalam volume, yang bukan sosok mudah dicerna untuk operasi perangkat lunak tradisional。

TEKANAN TERAKHIR ADALAH UNTUK MENGUBAH PENJUALAN UANG DARI SESEKALI MENJADI POLA. PENJUALAN NIAGA 32 BTC JUGA DAPAT DIARTIKAN SEBAGAI MANAJEMEN NERACA SHEET, TETAPI PASAR AKAN MENDEFINISIKAN KEMBALI RODA JIKA LEBIH DARI DIVIDEN MASA DEPAN BERASAL DARI BTC. DULU ITU PEMBIAYAAN UNTUK MEMBELI BTC, DAN SEKARANG MENJUAL BTC UNTUK MEMBAYARNYA, DAN SEBALIKNYA。

EMPAT HAL INI, JIKA MEREKA MUNCUL SENDIRIAN, TIDAK HARUS MENJADI BADAI PETIR. BAHAYA NYATA ADALAH BAHWA MEREKA TERJADI PADA SAAT YANG SAMA. WADJIZ BTC JATUH, KONTRAK PREMIUM MSTR, DISKON MENDALAM STRC, DIVIDEN TUNAI PERLU DISUPLEMENT OLEH PENJUALAN MATA UANG. DAN KEMUDIAN PERTANYAANNYA TIDAK LAGI APAKAH STRC MEMILIKI 15% KEMBALI, TETAPI APAKAH 15% INI CUKUP UNTUK MENGIMBANGI DISKON BERKELANJUTAN PADA KEPALA SEKOLAH DAN RISIKO PENANGGUHAN DIVIDEN。

Dengan kata lain, titik kilat STRC bukanlah harga tunggal, melainkan narasi keuangan. Selama pasar masih percaya bahwa Strategi dapat mendapatkan uang, memegang BTC dan menjaga saham prioritas dengan biaya yang dapat diterima, masih ada ruang untuk perbaikan. Setelah pasar tidak lagi percaya, saham prioritas akan menunjukkan diskon pada kepercayaan lebih awal dari saham normal。

Setiap beruang harus dibawa pergi

Pasar yang terenkripsi memiliki skrip yang akrab untuk setiap pasar beruang: struktur keuangan yang paling menguntungkan di pasar ternak, yang menjadi tempat paling stress dalam siklus berikutnya。

Putaran terakhir pertukaran, platform pinjaman dan barang-barang properti tinggi-yielding adalah "diangkat". Masalah mereka tidak persis sama, tetapi penyebut umumnya adalah bahwa di pasar ternak, meningkatnya mobilitas dan keyakinan adalah norma. Ketika harga jatuh, uang tebusan meningkat, dan keuangan menjadi lebih mahal, bagian-bagian struktur yang paling bergantung pada inflow terus menerus terpapar。

STR dan STRC tidak sama. Strategis memiliki cadangan BTC yang nyata, perusahaan terdaftar mengungkapkan lebih transparan, dan saham yang disukai tidak dirantai ke kolam tinggi. Tidak tepat untuk menggambar angka yang sama dengan proyek tambang sebelumnya。

NAMUN PIHAK PASAR TIDAK MENANYAKAN APAKAH ITU FTX BERIKUTNYA, TETAPI APAKAH PASAR BERUANG INI AKAN MENGAMBIL MODEL KEUANGAN BTC TREASURY。

STRC HANYA DI TENGAH-TENGAH INI. UNTUK PARA OPTIMIS, ITU JATUH KE SEKITAR $80, YANG BERARTI MEMBELI SAHAM PRIORITAS TINGGI DENGAN DISKON YANG DIDUKUNG OLEH CADANGAN BTC BESAR. SELAMA BTC TERPENTAL, PREMIUM MTR DIKEMBALIKAN, STRC KEMBALI KE NILAI MUKA, DAN INVESTOR DAPAT MEMPEROLEH BUNGA MAUPUN KEUNTUNGAN MODAL。

UNTUK PESIMIS , DISKON SRC BUKAN KESALAHAN , TETAPI KEMAJUAN MENURUN DARI PASAR KE MODEL KEUANGAN MSTR . HAL INI MENUNJUKKAN BAHWA DANA BERBASIS PENDAPATAN ENGGAN DIKENAKAN BIAYA $100, BAHWA PEMBIAYAAN BERKEPENTINGAN TINGGI TIDAK LAGI MURAH, DAN BAHWA \"LAPISAN KREDIT DIGITAL\" BTC TREASURY JUGA AKAN DIUJI OLEH BEAR CITY。

JADI DAPAT SALINAN STRC, JAWABAN TERGANTUNG PADA APA YANG PEMBELI BERTARUH PADA。

Jika taruhan adalah perbaikan harga jangka pendek, pengamatan inti adalah apakah STRC dapat kembali beroperasi dengan $100, apakah mNAV dari MSTR telah berhenti jatuh dan apakah BTC telah membuka kembali ruang atas. Jika ada suku bunga jangka panjang, risiko yang dividen mungkin ditangguhkan, harga mungkin akan merosot dalam jangka waktu yang lama dan tingkat pengembalian mungkin terus meningkat。

Secara langsung, STRC tidak bebas risiko tinggi untuk semua orang. Ini lebih seperti balot kepentingan tinggi pada kemampuan Saylor untuk menyeberangi Kota Bear. Belikan itu bukan membeli obligasi biasa, tetapi menjaga pasar taruhan bersedia untuk terus mempercayai rekening dari BTC Keuangan MSTR。

APAKAH BENAR BAHWA PUTARAN INI "LIFT SATU" BELUM DAPAT DISIMPULKAN? TETAPI, ZRC TELAH MEMBERIKAN SINYAL AWAL BAHWA KETIKA BTC TREASURY MULAI MEMBANGUN LAPISAN HIGH-YIELDING DENGAN SAHAM PRIORITAS, BEAR CITY MENGUJI BUKAN HANYA HARGA UANG, TETAPI SIAPA YANG BISA MENDAPATKANNYA DENGAN BIAYA YANG CUKUP RENDAH。