Skala kelabu: 15 protokol enkripsi berpenghasilan tinggi atau dinilai rendah oleh pasar

Oleh Zach Pandl

Penyusun:

link asli: https://www.techflowpost.com/article/3220

Pernyataan: Untuk tujuan reproduksi, pembaca dapat memperoleh lebih banyak informasi dengan menghubungkan ke bahasa aslinya. Jika penulis memiliki keberatan untuk reproduksi, silakan hubungi kami dan kami akan melanjutkan dengan modifikasi yang diminta oleh penulis. Reproduksi untuk tujuan berbagi informasi hanya tidak merupakan proposal investasi apapun dan tidak mewakili pandangan dan posisi Wu。

Bagi mereka yang mengikuti Clarity Act, sinyal bukan hanya apakah RUU itu sendiri disahkan, tetapi apakah dana institusional benar-benar masuk ke dalam perjanjian ini dalam minggu-minggu setelah adopsinya。

Pengantar Perjanjian Lama:Penelitian Skala Alfakel Skala kelabu menerbitkan daftar terbaru 15 sebelum perjanjian rantai dan membandingkan ganda valuasi. Temuan inti adalah bahwa kesepakatan dengan pendapatan tahunan yang besar ratusan juta dolar adalah perdagangan dalam digit tunggal atau bahkan satu-ganda pendapatan ganda, dan nilai pasar Pump.fun, PancakeSwap, Meteora hampir sama dengan pendapatan satu tahun. Skala-kelabu Skala kelabu percaya bahwa CLARITY Act mungkin diadopsi bulan depan, dengan mana waktu akses institusi untuk keuangan akan dibuka untuk perjanjian keuangan DeFi ini. Akan tetapi, perlu diperhatikan bahwa Grayscale sendiri adalah firma regulator enkripsi, bahwa kesimpulan dari "underestimasi" konsisten dengan kepentingan bisnisnya dan bahwa investor harus menilai secara independen。

Setelah jangka waktu lama pasar beruang, banyak aplikasi rantai menghasilkan pendapatan telah cukup murah dari sudut pandang dasar。

Mayoritas pengganda pendapatan 12 bulan terakhir (renewenue Multiple) telah dikurangi menjadi satu digit, banyak atau bahkan satu kali lipat. Sedangkan sebagian besar perjanjian tidak memiliki biaya operasi yang signifikan, mereka tampak sama murah, seperti diukur dengan keuntungan atau aliran uang tunai。

Skala kelabu Skala kelabu percaya bahwa jalur potensial dari Clarity Act (kemungkinan besar bulan depan) akan membantu melepaskan nilai-nilai ini. Alasannya adalah bahwa hukum, jika mendarat, akan memperkenalkan kerangka regulasi untuk keuangan tradisional ke dalam aset terenkripsi, yang akan sangat bermanfaat bagi aplikasi-aplikasi tersebut。

Khususnya, CLARITY Undang-Undang akan mendorong pertumbuhan aset monetisasi dan keuangan rantai. Namun, perjanjian-perjanjian pra-penghasilan tersebut hampir seluruhnya terkait dengan penggunaan keuangan atau infrastruktur terkait erat (seperti nubuat dan janji). Skala kelabu berfaedah percaya bahwa perjanjian-perjanjian ini akan mendapatkan keuntungan secara signifikan dari kegiatan perdagangan berbasis rantai yang diharapkan akan tumbuh setelah adopsi CLARTY Act。

Daftar Murah Skala kelabu: 15 perjanjian masing-masing Lihat

Peringkat ke-15 dari perjanjian rantai. Data dari 24 Juni 2026. Sumber: DefiLlama, Artemis, Investasi Skala Kelabu. Dikecualikan barang yang cakupan datanya tidak mencukupi. Chainlink tidak dimasukkan karena keberadaan pendapatan rantai maupun rantaian。

Kerapatan informasi tabel ini tinggi, dan berikut ini rusak。

" Pendapatan tahunan

Perjanjian yang paling penting dalam tabel hanya satu kali:

Pump.fun (PUMP)449 juta dolar AS selama 12 bulan terakhir dari pendapatan yang disepakati dan $ 456 juta dalam nilai pasar. Operasi perangkat lunak dengan pendapatan tahunan hampir US$ 500 miliar dengan biaya operasional sedikit, nilai pasar yang sama dengan pendapatan hanya satu tahun, segera menarik perhatian investor nilai di pasar tradisional. Tapi pendapatan Pump.fun's sangat tergantung pada spekulasi mata uang meme, dan transaksi ini mungkin menguap seketika ketika perubahan suasana hati. Salah satunya adalah bahwa pasar dapat mengabaikan arus tunai yang nyata atau pasar yang benar diskon pendapatan yang tidak berkelanjutan。

PancakeSwap (CAKE)- $322 juta dalam pendapatan, $425 juta dalam nilai pasar, satu-ganda. terbesar DEX pada BNB Chain, yang beroperasi pada jalur ganda seperti perdagangan AMM, pertambangan seluler, dan pasar prakiraan, memiliki basis pendapatan yang lebih tersebar daripada Pump.fun dan memiliki basis pengguna Asia dan Pasifik yang solid。

Meteoria (MET)- $ 62 juta dalam pendapatan, $ 78 juta dalam nilai pasar, ganda. Infrastruktur mobilitas di Solana juga merupakan proyek yang dibuat dengan partisipasi pendiri Jupiter Meow. Ada kebutuhan untuk mencatat risiko tim terkait dengan pengunduran diri mantan pendiri Meteora Ben Chow atas tuduhan pelanggaran keuangan。

Collator Crypt (CARDS)- $ 490 juta dalam pendapatan, $ 68 juta dalam nilai pasar, ganda. Ini adalah jalur "konsumsi dan budaya", yang memiliki profil terendah dari 15 perjanjian。

Lapisan Tengah: beberapa digit, protokol DeFi asli dan perak

Saradium (RAY)- 46 juta pendapatan, 158 juta nilai pasar, tiga kali. Inti dari Solana, AMM, diuntungkan dari kegiatan perdagangan ekologi Solana dan issuance koin baru。

Finance- 77 juta pendapatan, 216 juta nilai pasar, tiga kali. Perjanjian janji mobile terbesar dalam kategori `tools and services' mewakili infrastruktur Sambil pada rantai。

Aerodrome (AERO)- 124 juta pendapatan, 471 juta nilai pasar, empat kali. Basis link dengan TVL terbesar dan volume transaksi DEX, menggunakan model ekonomi token ve (3, 3) dengan likuiditas terkonsentrasi, adalah Coinbase L2 likuiditas ekologi hub。

Sky (Sky)- 248 juta pendapatan, 1,241 miliar nilai pasar, lima kali. Mantan MakerDAO, rantai pinjaman dan perjanjian mata uang stabilisasi。

Andorna Jupiter (JUP)- 130 juta pendapatan, 716 juta nilai pasar, enam kali. Polimer DEX terbesar di Solana baru-baru ini melebihi Uniswap dan PancakeSwap pada sejumlah kesempatan。

(ETHFI)- 56 juta pendapatan, 314 juta nilai pasar, enam kali. Usaha yang besar。

Bandar Lampung (LIT)- 50 juta pendapatan, 381 juta nilai pasar, delapan kali。

AAVE- 125 juta pendapatan, 1.169 juta dalam nilai pasar, sembilan kali. Perjanjian peminjaman terbesar dalam rantaian, Grayscale, dalam penelitian lain, melakukan analisis DCF terperinci dari AVE, yang merupakan terobosan metodologis dalam industri enkripsi, seperti detail di bawah ini。

Daerah berganda tinggi kota: pembayaran untuk naratif dan nilai pilihan

HyperliquidAS$871 juta dolar Amerika Serikat ($) adalah yang tertinggi dalam daftar, dengan nilai pasar dalam sirkulasi 1,45 miliar, 15 kali. Pendapatannya jauh lebih tinggi daripada yang kedua, tetapi pengganda valuasi tidak rendah. Cerita Hyperliquid lebih dari sekadar pertukaran kontrak yang bertahan lama: proposal HIP-3, diluncurkan pada Oktober 2025, memungkinkan pihak ketiga untuk mengerahkan pasar kontrak permanen tanpa izin pada Hyperliquid, memperpanjang kepada saham, komoditas, indeks dan saham Pre-IPO. Pada bulan Maret tahun ini, Indeks Ppp Jones memberi wewenang kepada seorang pengerah HIP-3 untuk membuat produk kontrak berkelanjutan S& pertama; P500. Puncak pasar HIP-3 adalah $ 3,2 miliar, dengan pergantian kumulatif sekitar $ 20 miliar. 49 persen dari biaya yang disepakati adalah melalui pembelian kembali perjanjian aliran. Skala kelabu skala kelabu telah meluncurkan NASDAQ-listed rekrutan ETF (HYPG) untuk HYPE。

Keuangan Liberty Dunia- 150 juta pendapatan, 1,82 miliar nilai pasar, 17 kali. valuasi tersebut secara signifikan lebih tinggi, mencerminkan lebih banyak linkage politik dengan keluarga Trump dan visibilitas pasar daripada output dasar。

Uniswap (UNI)- 49 juta pendapatan, 1,778 juta nilai pasar, 37 kali. Pendapatan adalah yang terendah kedua, dengan pengganda valuasi tertinggi. Hal ini mencerminkan masalah struktural yang sudah lama berdiri: premium yang dibayar oleh pemegang UNI terutama merupakan hak untuk mengatur dan nilai pilihan "fee switch " (alokasi pendapatan yang disepakati kepada pemegang mata uang) daripada arus arus arus kas. Pasaran yang dijual untuk apa yang mungkin, tidak apa sekarang。

Undang-Undang Kejelasan: Katalis protokol ini

Perbantahan yang diajukan oleh pihak Vadin Graysdale bukan hanya karena perjanjian ini murah, melainkan murah sebelum sebuah katalis regulator tiba。

Dari 15 perjanjian dalam tabel, 12 berada dalam kategori keuangan: pertukaran de-centre, platform pinjaman, mobile rekrutan, infrastruktur pendapatan. CLARITY Act (nama lengkap Digital Assembly Market Clarity Act, Digital Asset Market Clarity Act) adalah kerangka kerja regulasi yang menargetkan penggunaan keuangan ini。

Di jantung hukum adalah delineasi batas-batas SEC dan CFTC dan pembentukan kerangka kerja untuk membedakan antara \"kontrak investasi\" dan \"barang digital\". Ia telah memberikan 67% kemungkinan untuk lulus dalam waktu satu tahun melalui Komisi Perbankan Senat (dua di antaranya berasal dari Partai Demokrat)。

RANTAI LOGIKA ADALAH SEDERHANA: ATURAN REGULASI YANG JELAS, GESEKAN KEPATUHAN INSTITUSIONAL BERKURANG, AKTIVITAS RANTAI DAN PERTUMBUHAN TVL, DAN PENDAPATAN DARI PERJANJIAN INI MENINGKAT, DAN PENGGANDAAN VALUASI RENDAH SAAT INI ADALAH RE-PRICING。

Valuasi skala kelabu skala kelabu DCF untuk AAVE: target $175 per tahun

Berikut ini adalah dari Associated Study "Guide to Buying the Dip: Valuing Crypto with Cash Flows" diterbitkan oleh Grayscale pada pertengahan Juni。

Aset-aset yang dienkripsi oleh Graysdale dalam spektrum valuasi: di satu sisi, murni aset-aset komersial seperti Bitcoin, yang dijual atas penawaran dan permintaan; di sisi lain, perjanjian seperti Hyperliquid dan Aave, yang memiliki pendapatan signifikan, menerapkan model arus kas tradisional (DCF)。

Rangka kerja Analisis Rangka untuk Aave:

Laboratorium Aave pada dasarnya menyerupai sebuah bank rantai tanpa lisensi yang mendapatkan diferensial bunga antara depositor dan peminjam, ditambah biaya dan pendapatan mata uang stabilisasi (GHO). Skala abu-abu skala skala besar mengharapkan Aave memiliki keuntungan sekitar US $ 60 juta pada tahun 2026 dan margin laba operasi sekitar 50 persen。

NILAI FAIR DARI AAVE ADALAH SEKITAR $80-100, BERDASARKAN PENGGANDA VALUASI SEBANDING (20-25 KALI LIPAT HARGA PASAR) UNTUK FCST, SEMENTARA HARGA TRANSAKSI SEPERTI WAKTU PUBLIKASI ADALAH SEKITAR $75. AAVE SAAT INI KEMUNGKINAN P/E SEKITAR 18 KALI LEBIH RENDAH DARIPADA PERUSAHAAN TEKNOLOGI KEUANGAN YANG SEBANDING。

Dalam skenario dasar (accelerated monetization, regulatory clearity maju), Graysdale telah menetapkan harga target sekitar $175 per tahun, kenaikan sekitar 130 persen di atas tingkat saat ini。

valuasi protokol enkripsi valuasi memiliki sejumlah isu khusus yang tidak ditutupi oleh alat tradisional yang memerlukan perhatian:

Ada mekanisme yang berbeda untuk pengembalian nilai token- Repurchase (AAVE), penghancuran koin (HYPE), pengembalian biaya (CoW) dan insentif janji (CRV), yang masing-masing tidak efektif dalam mentransmisikan nilai ke pemegang。

Barang pengeluaran khususINI TERMASUK BIAYA SAMPING PASOKAN (BAGIAN YANG DIBAYARKAN KEPADA PENYEDIA LIKUIDITAS), EMISI TOKEN (CONTINUOUS INFLINATION DILUTION), DAN PENGELUARAN MODAL OLEH DAO。

Ketidakpastian dalam struktur hukum- MENGENDALIKAN HAK MEMERINTAH BIASANYA TIDAK MENYIRATKAN HAK YANG DAPAT DITEGAKKAN SECARA HUKUM KEPADA ASET YANG DISEPAKATI. DAO-DO MENGGUNAKAN KERANGKA HUKUM YANG BERBEDA UNTUK MENYELARASKAN OPERASI PERJANJIAN DENGAN HUKUM YANG BERLAKU。

Latar belakang makro makro: segmentasi pasar sejak Perang Iran

Berikut ini adalah dari Grayscale, sebuah surat kabar mingguan untuk periode yang sama, menyediakan makroposisi。

Sejak awal perang Iran pada akhir Februari, saham AS meningkat sebesar 9 persen (ditambah dengan pengeluaran AI), Bitcoin sebesar 1 persen dan emas sebesar 20 persen. Lulusan BTC dan emas sebagian disebabkan oleh pengharapan pasar bahwa Fed mungkin menaikkan suku bunga untuk melawan inflasi – suku bunga dana federal diharapkan meningkat sekitar 60 poin dasar selama satu periode satu tahun, dan sekitar setengah dari pejabat Fed percaya bahwa kenaikan 2026 mungkin sesuai. Agen ECB telah meningkatkan suku bunga。

Kata-kata ini tidak sejalan dengan harapan ini, dan skenario dasarnya adalah bahwa Federal Reserve tetap di tempat. Jika penilaiannya benar, harga BTC bisa ditambah untuk mengejar saham AS。

Valuasi valuasi perjanjian rantai telah dikompresi lebih lanjut di lingkungan makro-risk-off ini, yang juga merupakan jendela waktu untuk argumen Grayscale bahwa Bear City Multiple + Regulatory Cataly。

Cara melihat laporan secara objektif

Gambaran skala kelabu skala kelabu memang menjadi masalah kekhawatiran: perjanjian profit tinggi dengan transaksi multi-valuasi terkondensasi, kemungkinan jatuhnya angin regulasi sudah dekat dan pasar keseluruhan masih dalam keadaan beresiko. Ini adalah argumen investasi yang langka, mendasar, dan dienkripsi di pasar yang biasanya emosional-driven。

Tapi dua hal harus jelas:

Pertama, katalisnya bersyarat。Jadwal dan bentuk final dari Clarity Act tidak dijamin. Perdebatan investasi yang didasarkan pada peristiwa legislatif secara alami menanggung risiko penundaan atau kekecewaan dalam peristiwa tersebut. Infansi 67% dari passabilitas juga berarti 33% dari passabilitas。

Kedua, Skala Kelabu adalah pemegang saham。Ini adalah perusahaan manajemen terenkripsi, dan model bisnis didasarkan pada peningkatan paparan investor terhadap aset-aset ini. Ini telah meluncurkan NASDAQ janji ETF untuk Hyperliquid. Hal itu sampai pada kesimpulan bahwa \"sekarang menjadi titik masuk yang menarik\" dan harus dibaca dalam konteks kepentingan ini daripada sebagai analisis netral。

Data valuasi adalah dapat diverifikasi dan tidak biasa dan nyata. Namun apakah itu menandai bawah atau apakah pasar dengan benar harga risiko yang dilihatnya sendiri, adalah pertanyaan yang harus dijawab oleh masing-masing investor secara mandiri。

Bagi mereka yang mengikuti Undang-Undang Clarity, isyarat bukan hanya apakah RUU itu sendiri disahkan, tetapi apakah dana institusional benar-benar mengalir ke dalam perjanjian ini dalam minggu-minggu setelah adopsinya – validasi sebenarnya dari argumen Graysdale。