“Thứ Ba đen tối” đối với cổ phiếu chip: Điều chỉnh kỹ thuật hay bước ngoặt của thị trường tăng trưởng?

Tiêu đề gốc: "Hàn Quốc kích nổ" Thứ Ba Đen tối ", và thị trường cổ phiếu chip toàn cầu chịu một "cú sốc". Phải chăng đó chỉ là một "sự điều chỉnh kỹ thuật"? 》

Nguồn gốc: Wall Street Insights

Đằng sau đợt lao dốc của cổ phiếu chip này không phải là một tai nạn do "bài luận nhỏ" của Hàn Quốc gây ra, mà là sự thoát ra khỏi lĩnh vực AI cực kỳ đông đúc và đòn bẩy mong manh. Các nhà phân tích như Goldman Sachs tin rằng câu chuyện về AI đã có không thay đổi và sự suy giảm tập trung vào những nhà đầu cơ giá lên đông đúc, giống như một "cuộc gọi lại kỹ thuật". Tuy nhiên, kỳ vọng về việc tăng lãi suất đang tăng lên và 65% công ty đang trong giai đoạn yên tĩnh mua lại. Nhiều áp lực đã tích lũy và không có ranh giới rõ ràng giữa sự điều chỉnh và rủi ro trung hạn.

Vào thứ Ba, ngày 23 tháng 6, chiến lược gia chip toàn cầu đã mất cảnh giác bởi Hàn Quốc.

Sự sụp đổ đầu tiên là "thị trường chứng khoán tăng giá mạnh nhất thế giới" năm nay - Chỉ số KOSPI của Hàn Quốc giảm mạnh 10% chỉ trong một ngày, khiến bộ ngắt mạch nhiều lần giảm hơn 10%. src="https://oss.odaily.top/image/2026/06/24/a38adc94a37049b48fd5b4e07ffa307d.png">

Một số bài báo nhỏ đã gây bão: Truyền thông Hàn Quốc đưa tin Nvidia Rubin dự kiến sẽ giảm sản lượng, SK Hynix đang chậm lại việc mở rộng chip nhớ (HBM4) và chuyển sang DRAM thông thường rẻ hơn thứ hai, Hãng thông tấn Yonhap đưa tin rằng; Các nhà lập pháp Hàn Quốc từ nhiều bên đang thảo luận về việc đánh thuế lợi nhuận chưa thực hiện đối với cổ phiếu, bất động sản và các tài sản khác - nghĩa là phải nộp thuế đối với lợi nhuận thả nổi chưa được bán

"Trận động đất chip" này ngay lập tức được truyền đến chứng khoán Mỹ.

Chỉ qua một đêm, Chỉ số Chất bán dẫn Philadelphia (SOX) đã giảm 7,9% chỉ trong một ngày, với tất cả 30 cổ phiếu cấu thành đều giảm và không có cổ phiếu nào thoát khỏi. Micron Technology đã giảm 13% - sau khi tăng hơn 300% trong năm nay trước thứ Ba và là thành phần mạnh nhất trong năm trên Chỉ số Bán dẫn Philadelphia, và AMD cùng nhau đóng góp khoảng 50% vào mức giảm của S&P 500. giảm 3,3%, chỉ số Dow chỉ giảm 0,1% và S&P 500 giảm 1,4%

Jonathan Krinsky, Giám đốc phân tích kỹ thuật thị trường, BTIG LLC Cho biết: "Bất kể liệu có sự phục hồi trong ngắn hạn hay không, chúng tôi vẫn tin rằng lĩnh vực công nghệ/trí tuệ nhân tạo có những rủi ro suy thoái trong trung hạn." Ông tin rằng lĩnh vực bán dẫn vẫn có khả năng giảm từ 10% đến 15% và mô tả thị trường hôm thứ Ba là một "sự sụp đổ của chip". "Giao tiếp ngày nay với các nhà đầu tư chủ yếu là về 'bạn thấy gì ở đó' chứ không phải là dấu hiệu của một sự thay đổi tường thuật rộng hơn." Câu này rất quan trọng. Nó đặt ra ranh giới cho đợt bán hàng này:Thị trường rất xấu, nhưng ít nhất trong ngày, chúng tôi chưa thấy các quỹ hoàn toàn từ bỏ giao dịch AI.

Vì vậy, vấn đề không đơn giản như "một bài luận nhỏ của Hàn Quốc đã đánh sập thị trường tăng trưởng AI toàn cầu". nó gặp phải yếu tố kích hoạt, nó cùng nhau loại bỏ rủi ro. Trong ngắn hạn, nó có đặc điểm của một "sự điều chỉnh kỹ thuật"; trong trung hạn, các lỗ hổng trong giao dịch AI vẫn chưa biến mất

Đây là một sự lây truyền chứ không phải tai nạn

Sự sụp đổ của Hàn Quốc có vẻ đột ngột, nhưng logic đằng sau nó không phức tạp. thị trường tương tự như của Apple với Nasdaq - nó quá lớn và nếu có sự cố xảy ra, toàn bộ chỉ số không thể giữ được Quan trọng hơn, các nhà đầu tư bán lẻ Hàn Quốc sử dụng rất nhiều quỹ ETF có đòn bẩy để tham gia vào các giao dịch AI/bán dẫn. Các sản phẩm này sẽ được bán một cách thụ động khi thị trường giảm để duy trì tỷ lệ đòn bẩy, hình thành lực bán cơ học.

Bản thân tin tức này chính là cầu chì và cơ cấu đòn bẩy là thuốc nổ. các nhà đầu tư bán lẻ có đòn bẩy có phải là dấu chấm hết cho thị trường giá lên công nghệ của Hoa Kỳ không?"

Câu hỏi này tất nhiên hơi phóng đại, nhưng nó chỉ ra một lỗ hổng thực sự: Giao dịch AI/chất bán dẫn tập trung cao độ, cấu trúc vị thế của các nhà đầu tư toàn cầu rất giống nhau và việc bán ở bất kỳ nút nào có thể được truyền dọc theo chuỗi này.

Đánh giá từ dữ liệu sau giờ làm việc của Goldman Sachs, cả phe mua và phe bán đều bán vào ngày hôm đó: các quỹ dài hạn (LO) có chênh lệch bán ra là -18% và các quỹ phòng hộ (HF) cũng tiếp tục bán trong ngày, với vị thế bán khống chiếm 60% doanh thu (mức trung bình gần đây là khoảng 50%). Doanh số bán của cả hai nhóm đều vượt quá 1 tỷ USD trong mức rủi ro danh nghĩa

Sự sụt giảm tồi tệ nhất của chứng khoán Mỹ là những "cổ phiếu đông đúc" và "cổ phiếu sinh lời nhiều nhất trong năm nay": Giỏ cổ phiếu lưu trữ Goldman Sachs (GSTMTMEM) giảm 10%, AI Semiconductor Basket. (GSCBBSMHX) giảm 620 điểm cơ bản, AI Stock Basket (GSTMTAIP) giảm 440 điểm cơ bản và Strong Stock Basket trong 12 tháng qua (GSXHUHMOM) giảm 420 điểm cơ bản

Điều chỉnh kỹ thuật? Goldman Sachs: Câu chuyện vẫn chưa thay đổi

Sau khi giảm quá nhiều, thị trường nghĩ gì? phản hồi, kết luận không quá tuyệt đối.

Peter Callahan, chuyên gia tại bộ phận giao dịch của Goldman Sachs TMT, đã viết trong một báo cáo sau giờ làm việc rằng cảm giác trong ngày có thể được mô tả bằng một từ là "có trật tự" - mặc dù mức giảm không nhỏ nhưng khối lượng giao dịch tổng thể của Nasdaq về cơ bản vẫn bằng mức trung bình trong 20 ngày, và các bàn giao dịch tiền mặt và biến động vẫn hoạt động bình thường

Quan trọng hơn, ông mô tả nội dung cuộc trò chuyện với các nhà đầu tư ngày hôm đó: "Hầu hết các cuộc trao đổi với nhà đầu tư ngày hôm nay đều xoay quanh chủ đề "Tình hình bên bạn thế nào rồi?" Không có dấu hiệu nào cho thấy sự thay đổi trong logic tường thuật rộng hơn, cũng như không có bất kỳ câu hỏi gia tăng nào về “mục tiêu mới” hoặc “mục tiêu tụt hậu”.

Nói cách khác, không ai thay đổi vị trí và không ai tìm kiếm hướng đầu tư mới. Mọi người chỉ hỏi nhau về tin tức.

Chris Hussey, một chiến lược gia thị trường khác tại Goldman Sachs, đưa ra dữ liệu hỗ trợ cụ thể: Trong số 12 cổ phiếu công nghệ giảm hơn 8% hôm nay, tất cả trừ một cổ phiếu đều tăng hai con số trong năm và hầu hết đều tăng hơn gấp đôi trong năm nay. Nhận định của ông là:

"Đợt bán tháo hôm nay giống như một đợt 'lướt qua' một đợt tăng giá cổ phiếu điên cuồng hơn là sự đánh giá lại cơ bản về giao dịch cơ sở hạ tầng AI.Các nhà đầu tư không bán tháo chỉ số trên diện rộng mà đang xem xét lại: Bạn nên trả bao nhiêu cho những cổ phiếu đã tăng gấp đôi trong sáu tháng?"

Jack Janasiewicz, nhà quản lý quỹ tại Natixis Advisors. tương tự:

"Có vẻ như đây là một đợt bán tháo mang tính kỹ thuật hơn bất kỳ điều gì khác. Độ rộng thị trường sau khi mở cửa không tệ, mặc dù có rất nhiều số lớn màu đỏ - đây là tín hiệu của một đợt bán ra hẹp." Ông cũng nhắc nhở, "Khi chúng ta nhìn thấy phiên bản beta. Khi có sự tắc nghẽn lớn về động lượng, điều này có thể dễ dàng dẫn đến một sự giảm đòn bẩy xấu xí."

Mặt khác của "điều chỉnh kỹ thuật": những lo ngại về cơ cấu không thể bỏ qua

Thuật ngữ "điều chỉnh kỹ thuật" nghe có vẻ rất thoải mái, nhưng nó có thể giải thích mọi thứ và cũng có thể che giấu những rủi ro thực sự. Thị trường trong ngày có những đặc điểm kỹ thuật: sự sụt giảm tập trung ở những cổ phiếu thắng giá, giao dịch không hoàn toàn vượt khỏi tầm kiểm soát và việc trao đổi của nhà đầu tư không cho thấy câu chuyện về AI sắp thay đổi. Tuy nhiên, không có ranh giới rõ ràng giữa các điều chỉnh kỹ thuật và rủi ro cơ cấu - nếu rủi ro cơ cấu đủ nghiêm trọng thì hoàn toàn có thể phát triển thành rủi ro cơ cấu.

Có một số số liệu cơ bản đáng để xem xét cùng nhau.

Đầu tiên, nó tăng quá nhanh. Nasdaq đã tăng hơn 30% kể từ cuối tháng 3. Chỉ riêng trong tháng 6, Chỉ số bán dẫn Philadelphia đã có 8 ngày giao dịch (trong tổng số 16 ngày giao dịch) với mức biến động trong một ngày hơn ±5% - tức là, một nửa số ngày giao dịch trong tháng 6 chứng kiến ​​cổ phiếu chip biến động dữ dội. Ngay cả sau khi giảm hôm thứ Ba, Chỉ số Chất bán dẫn Philadelphia vẫn tăng khoảng 5% trong tháng này, vượt trội so với Nasdaq và S&P khoảng 8 điểm phần trăm. Việc pullback ở vị trí này vừa có lý do điều chỉnh kỹ thuật vừa có tính dễ bị tổn thương do độ cao.

Thứ hai, các vị trí quá đông, lực lượng “hỗ trợ” tạm thời vắng bóng. Giám đốc cổ phiếu và chiến lược định lượng của Evercore ISI, Julian Emmanuel, cho biết trong một cuộc phỏng vấn với Bloomberg TV: "Mọi người đang tìm kiếm lý do để phòng ngừa rủi ro, đồng thời muốn tiếp tục giữ các vị thế." Câu này mô tả chính xác sự mâu thuẫn của thị trường hiện tại. Trong khi đó, 65% doanh nghiệp niêm yết hiện đang trong giai đoạn yên tĩnh mua lại. Mỗi lần giá cổ phiếu giảm trước đây, việc mua lại doanh nghiệp đều là lực “hỗ trợ” quan trọng, nhưng lần này quân bài này không phát huy tác dụng.

Thứ ba, nền vĩ mô đang thay đổi. Kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang tăng lãi suất đang tăng lên nhanh chóng - Ngân hàng Mỹ dự kiến ​​​​sẽ tăng lãi suất thêm ba lần nữa trong năm nay và xác suất định giá của thị trường về việc tăng lãi suất vào tháng 7 đã tăng từ gần 0 lên khoảng 50%. Logic định giá cổ phiếu công nghệ tăng trưởng cao dựa trên việc chiết khấu lãi suất thấp. Một khi lãi suất tăng lên, giá trị hiện tại của thu nhập kỳ hạn sẽ tự nhiên giảm xuống. Chịu thiệt hại đầu tiên là những cổ phiếu dựa vào kỳ vọng để hỗ trợ định giá cao.

Michael O'Rourke, giám đốc chiến lược thị trường về dịch vụ tổ chức tại JonesTrading, đã viết: "Các công ty điện toán đám mây siêu quy mô là những cổ phiếu phần mềm mới. Lĩnh vực này đang kéo 'Bảy ông lớn' xuống, nhưng nó không thể thoát khỏi tình trạng khó khăn." Torsten Slok, nhà kinh tế trưởng tại Apollo, đã liệt kê ba vấn đề cốt lõi mà thị trường hiện tại đang phải đối mặt: Điều gì sẽ xảy ra nếu các công ty AI bắt đầu cắt giảm ngân sách năng lượng tính toán do ROI không đủ? Nếu Fed tăng lãi suất vào tháng 9 và tháng 12, tác động tới thị trường chứng khoán và tín dụng sẽ như thế nào? Không có câu trả lời dễ dàng cho những câu hỏi này, nhưng thị trường đang chuyển từ trạng thái sẵn sàng bỏ qua những rủi ro này sang bắt đầu xem xét chúng một cách nghiêm túc.

Lý do khiến một sự điều chỉnh kỹ thuật đáng được xem xét nghiêm túc không phải vì bản thân sự sụt giảm mà vì nó xảy ra vào thời điểm mà việc định giá, định vị, lãi suất và tâm lý đều ở mức cực đoan.

Trong lịch sử, các đợt suy thoái ở Hàn Quốc chỉ diễn ra trong thời gian ngắn - và đợt kiểm tra căng thẳng tiếp theo là Micron

Dữ liệu lịch sử cho thấy sự sụt giảm mạnh của thị trường chứng khoán Hàn Quốc thường mang tính bạo lực nhưng tồn tại ngắn ngủi. Đây là “cạnh bạc” mà phe mua sẵn sàng tận dụng.

Nhưng bối cảnh lần này khác với các sự kiện địa phương thuần túy trước đây của Hàn Quốc: nó chạm đến cốt lõi của các giao dịch AI toàn cầu - liệu nhu cầu về chip nhớ có thực sự mạnh như mong đợi? Liệu cơn sốt xây dựng trung tâm dữ liệu có vượt quá tương lai?

Những câu hỏi này sẽ được giải đáp một phần sau khi báo cáo tài chính của Micron được công bố vào thứ Tư. Micron là thành phần mạnh nhất của Chỉ số bán dẫn Philadelphia năm nay, với mức tăng hơn 300% trước thứ Ba. Báo cáo thu nhập ngày thứ Tư sẽ là một bài kiểm tra căng thẳng thực sự.

Krinsky của BTIG có thể là người trực tiếp nhất: “Cho dù có sự phục hồi trong ngắn hạn hay không thì rủi ro suy thoái trong trung hạn đối với chất bán dẫn vẫn còn.”

Liên kết gốc